佰维存储冲击科创板，综合毛利率波动大，依赖前五大供应商

近日，深圳佰维存储科技股份有限公司(以下简称“佰维存储”)科创板IPO申请正式获得受理，保荐人为中信证券。

佰维存储主要从事半导体存储器的研发、生产和销售，主要产品及服务包括智能终端存储芯片、消费级存储模组、工业级存储模组及先进封测服务，是国家级专精特新小巨人企业、国家高新技术企业。旗下产品广泛应用于智能终端、PC、大数据、物联网、车联网、工业互联网等领域。

具体来看，根据赛迪顾问出具的市场调研报告，在国产智能手机嵌入式存储市场领域，公司市场占有率位列国产厂商前二，同时是国内少数具备 ePOP 量产能力的存储厂商，相关产品已进入 Facebook、Google、小天才等品牌的智能穿戴设备供应体系。在消费级 PC存储市场，公司自有 Biwin 品牌产品目前已经进入联想、宏碁、同方、浪潮、富士康等国内外 PC 厂商供应链。

图片来源：招股书

根据招股书，公司控股股东、实际控制人孙成思直接持有 80,936,000 股，占发行人股份总数的 20.8977%，本次发行完成后，孙成思持有 80,936,000 股，占发行人股份总数的 18.8079%，持股比例进一步降低。

本次IPO拟募资8亿元，主要用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目、先进存储器研发中心项目以及补充流动资金。

1、综合毛利率波动大

众所周知，下一代信息技术与存储器技术发展密不可分。近年来，随着数据的爆发式增长，市场需要更多的存储器承载海量的数据，预计2022 年存储器市场规模将达到 1716.82亿美元，同比增长 8.55%，继续保持高速增长。

其中，佰维存储切入的NAND Flash 和 DRAM 存储器领域是半导体存储器中规模最大的细分市场，规模均在数百亿美元以上，合计占整个半导体存储器市场比例达到 95%以上。

作为电子设备的最大生产国和最大消费国，中国是存储芯片最大的终端使用地，有巨大的成长空间，但国产存储芯片目前占比极小，仅不足 5%，这意味着，国内存储器厂商面临的机遇和挑战并存。

报告期内，佰维存储实现营业收入 12.75亿元、11.74亿元、16.42亿元、20.46亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-1.13亿元、1857.78万元、1721.05万元、1.19亿元，从亏损到盈利，业绩呈现一定波动性。具体来看，受疫情影响，2020 年上半年，公司下游客户开工率不高，订单量较往年同期相比明显减少，这一当期业绩明显受到了冲击。

不过，值得注意的是，报告期内，佰维存储的经营活动产生的现金流量净额分别为 2469.19 万元、-1.18亿元、-2.72亿元、-3.09亿元，除 2018 年度外均为负，主要原因为公司处于快速发展阶段，对存储晶圆等关键原材料实施战略采购策略，报告期内采购原材料现金支出金额较高，倘若这一情况无法改善，未来会对生产经营造成不利影响。

从主营业务来看， 智能终端存储芯片和消费级存储模组为收入的主要来源，占比较高。其中，2019 年，主营业务收入整体出现下降，主要是全球智能手机行业出货量下滑，公司处于客户及产品结构优化期，当期智能终端存储芯片收入下降所致；此外，先进封测服务占比较低主要系报告期内，公司封测产能紧张，对外承接业务较少所致。

报告期内，公司综合毛利率分别为 6.62%、15.62%、11.21%和18.02%，呈现波动性，明显低于同行业可比公司的平均值。

一般来说，其收入主要受存储器产品价格随市场供需状况而波动的影响，可以看出，随着市场竞争日趋激烈，一旦上游晶圆供给、技术迭代、市场竞争格局以及下游市场需求变化等因素出现变化，都会影响其盈利能力。

例如，如今半导体存储器市场的总体供需结构在不断变化，可能发生短期的供给过剩或不足，NAND Flash 晶圆和 DRAM 晶圆价格或呈现一定的波动性，导致公司存储器产品的毛利率出现波动，进而影响公司经营业绩。

2、前五大供应商集中度高

值得注意的是，报告期内，佰维存储的研发投入分别为 5136.50万元、4536.00万元、5752.31万元、6768.88万元，占营业收入比重分别为 4.03%、3.87%、3.50%和 3.31%。虽然随着研发团队的扩张和研发人员薪酬水平提高，公司研发投入整体呈增长趋势，但目前仍低于同行业可比公司的平均值。

另外，佰维存储存在供应商集中度较高的问题，报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为 8.64亿元、7.02亿元、9.73亿元、16.66亿元，占当期采购总金额比例分别为 74.96%、61.56%、62.97%和 67.84%，占比较高。

要知道，公司主要原材料 NAND Flash 晶圆和 DRAM 晶圆产能在全球范围内集中于三星、美光、西部数据、海力士、铠侠、长江存储、合肥长鑫等少数供应商，其经营规模及市场影响力较大。若后期上述的主要供应商业务经营发生不利变化、产能受限或与公司合作关系发生变化，可能导致佰维存储无法按时按需采购相关原材料，进而影响生产经营的顺利进行。

此外，报告期各期末，佰维存储的存货账面价值分别为 4.06亿元、6.01亿元、7.59亿元、14.51亿元，占公司资产总额的比例分别为 58.27%、49.41%、42.98%和 53.31%。

而存货规模较大一定程度上占用了公司流动资金，会导致一定的经营风险，尤其是存储器行业市场价格变化较快，目前市场行情较为动荡，若未来行情出现大幅下行，不排除公司进一步计提跌价准备从而影响整体业绩的可能性。

3、结语

目前来说，在冲击上市的过程中，佰维存储还处于业务扩展期，盈利能力或存在一定的波动，同时，若想要在封装测试领域有所突破，公司也需要继续提升研发实力，补足一定的短板。