没有常胜的基金经理，我们应该指望什么？

大多数投资者多会以连续上涨为假设，直接购买上涨最快的基金。

心理学家证明，人类有与生俱来的倾向，认为可通过短期内一系列结果预测长期趋势。

——《聪明投资者》

近日，中国基金业协会发布了对5万多名基民投资行为的调查报告（完整报告可通过中国基金业协会查询）。

其中，32%的人买基金时最看重基金业绩和名气（排名），远高于基金投资策略（10%），也高于自身风险承受能力（28%）等。

然而，根据历史业绩和排名买基金的小伙伴，可能要失望了。

从排名看

我们曾做过一组统计：

2019年之前成立的2249只主动管理偏股基金（Wind分类，不同收费模式合并），计算其从2005年到2020年的自然年度收益率，连续N年排名进入前20%的情况：

连续2年排名前20%的，共有394只/次，占全部样本量（10433）的3.78%；

连续3年排名前20%的，共有40只/次，占全部样本量（8508）的0.47%；

连续4年排名前20%的，共有4只/次，占全部样本量（6583）的0.06%；

连续5年排名前20%的，共有2只/次，占全部样本量（4984）的0.04%；

连续6年排名前20%的，共有1只/次，占全部样本量（3796）的0.03%；

连续7年排名前20%的，无

……

数据来源：Wind，计算方式：选取2001.09.21（第一只开放式基金成立）-2019年1月1日成立的共2249只主动偏股型基金（Wind分类），计算每只基金从2005年开始至2020年12月31日的完整年度收益率。

也就是说，年度排名靠前的基金，次年或者第三年往往表现平平。

如果把时间拉长，要想连续排名靠前，更是难上加难。

这就是基金圈著名的“排名魔咒”。

从收益率看

天风证券以主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）为例，每年末（统计区间为2009年至2019年），选取过去一年业绩最好的10只基金，等权重买入后持有一年，动态滚动构建了Top 10基金组合。

数据发现，在统计区间里，Top 10基金组合的表现与代表偏股基金整体收益的中证偏股基金指数较为相似，并没有明显的超额收益。

也就是说，购买的“冠军基金”在第二年也难以帮助投资者获得明显的超额收益。

注：样本池包括普通股票型基金+偏股混合型基金，新成立基金有剔除6个月建仓期。数据来源：Wind、天风证券

为什么出现这种情况？

简而言之，A股历史上的明星基金经理似乎也有很强的周期性，并带有极致的个人风格。当市场风格转向时，业绩就容易变脸，排名也就下去了。

其结果就是，市场永远不乏爆款产品、网红基金，但能够让基民放心买入，安心长期持有的产品，却很稀缺。

那么问题来了，什么样的基金更有可能带给持有人好的投资体验呢？

我们的答案是：

短期波动小（回撤小）、各阶段不落后、长期能赚钱。

2017年4月，融通领先成长基金率先采用了“融通公共组合策略”。

近4年的业绩表现显示，它实现了“短期波动小（回撤小）、长期能赚钱、各阶段不落后”，为持有人画出了一条“善良”的收益率曲线。

与同类产品相比，融通领先成长近一年、近两年、近三年的回撤表现均小于同类平均水平，产品回撤更小。

融通领先成长与同类基金回撤情况

数据来源：回撤来源于Wind，截至2021/2/26，同类产品来源于银河证券，指2.1.1 混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），近一年532只，近两年436只，近三年385只。

在2018年、2019年、2020年三个完整年度里，融通领先成长净值增长率均排名银河证券的同类基金前1/2位，没有出现业绩大幅“变脸”，近3年累计回报为147.3%。（统计区间2018.2.17-2021.2.12；同期业绩比较基准为38.75%）

注：基金业绩数据已经托管行复核，近3年统计区间：2018.2.17-2021.2.12；所有基金排名来源于银河证券，同类基金指2.1.1 混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类），沪深300指数、偏股混合型基金指数来自Wind；基金2018年、2019年、2020年、近3年的业绩比较基准分别为：-19.78%、28.68%、21.73%、38.75%。

从历史数据看，从2017年4月运用公共组合策略后，融通领先成长跟住了2017年的沪深300风格；在2018年单边下行行情中，跌幅较沪深300和创业板指小；跟住了2019年-2020年的创业板风格。

基金业绩数据已经托管行复核，图表曲线统计区间：2017.4.1-2021.2.26。其中2017.4.1-2017.12.31基金的同期基准为12.18%、2018.1.1-2018.12.31基金的同期基准为-19.67%，2019.1.1-2019.12.31基金的同期基准为28.68%，2020.1.1-2020.12.31基金的同期基准为21.73%；注：左轴为融通领先成长混合基金的净值单位，沪深300与创业板指为该基金的可比价格，拟合计算公式：指数数据对应左轴为可比价格，可比价格计算公式：起点价格等于同期基金净值，后面的所有价格=起点价格*（1+指数从起点计算的涨跌幅），指数的重要价格点位已在曲线上标注。融通领先成长成立于2007年4月30日，2016年-2020年的业绩分别为-28.92%、14.01%、-21.21%、61.26%、61.62%，同期业绩比较基准分别为-9.08%、16.36%、-19.78%、28.68%、21.73%。该基金当前由邹曦、何龙共同管理，邹曦任职日期为2017年2月18日，何龙任职日期为2018年8月23日。

公共组合策略到底是什么？

如何实现“短期波动小（回撤小）、各阶段不落后、长期能赚钱”的呢？

融通公共组合策略是以全市场的基金经理为“盾”——跟住偏股型基金收益率中位数；

以融通基金的投研人员为“矛”——实现超额收益。

——融通组合投资部副总监、融通领先成长基金经理何龙

不一样的基准

公共组合策略希望提供给大家的是持续的长期收益。要持续，意味着要有可靠的胜率。

为了获取更有把握的收益，首先做的第一件事就是，通过组合拆分和重组风险敞口，聚焦于自己能力圈范围内。

通过基本面研究后的个股选择和行业选择，获取可积累的行业阿尔法和个股阿尔法，是公募基金投研实力的体现、是我们的核心能力圈。

而赌风格，猜指数涨跌，则不是公募基金的能力圈。因为猜对赌对，都是随机且不可研究的。

既然在这些风险敞口上长期难以战胜市场，那不如就交给市场，和市场最强风格保持节奏一致或类似。

如何做到这点呢？

由于A股市场每个阶段的风格变化非常剧烈和频繁，单一主流指数如上证综指、沪深300、创业板指数，均无法长期代表市场。

而非主题型偏股基金的中位数，是全市场基金经理们激烈竞争得到的优选结果，每个阶段都有向市场强势指数收敛的趋势，对市场趋势非常具有代表性。

数据来源：Wind

我们就利用这点，以市场上非主题型偏股基金收益率的中位数，作为基准。

参考市场上所有非主题型偏股基金的季报、半年报和年报的持仓股票，用量化的方式搭建组合模型，使该模型每天收益率跟住偏股型基金收益率中位数。

在此模型基础上，做板块同步、行业偏离与个股增强，通过全部基金经理与行业研究员通力合作，对中信29个一级行业全覆盖，在每个行业精选个股，争取超额收益。

目标就是不让组合完全依赖个股、某个阶段、某种风格。

全员选股，投研一体化支持

公共组合策略能在行业和个股做增强、实现超额收益，还需要投研一体化支持。

融通投研一体化的核心思想是研究驱动投资，而非传统的研究员驱动投资。

简单来说，基金经理不仅为所管理的基金负责，同时作为投研一体化的成员，需要参与到擅长行业和个股的研究工作，并辅导相关研究员，共同为公共组合服务。

在融通投研一体化中，尽管每个投研人员的岗位不同、能力不同，但这个体系中，每个人可以做自己擅长的事情。

研究员主要是研究个股基本面，选出好的个股。研究组组长、基金经理和投资总监则对行业配置给出意见。

每个人的贡献都会体现在超额收益的归因分析中，计入考核。

投研一体化平台鼓励每个人发挥自己的优势，共同形成平台超额收益的能力。

融通组合投资部副总监

融通领先成长基金经理

何 龙

这种投资体系，决定了它相对于市场，投资风格不会太漂移，不会极端赌风格、赌个股、赌行业，一定程度上或可规避A股剧烈风格变化带来的投资风险。

同时在市场基准配置基础上，追求业绩的可持续性、净值的低波动性，努力改善客户的投资体验。

另外也在擅长的领域做增强，日积月累、力争实现远超市场的收益，让客户分享到资本市场的红利。