【净值修复能手】与鹏华基金陈璇淼共赴一场三年远见之约

回顾2020年的基金市场，疫情的笼罩下市场几经波折，而公募基金却迎来了“超级大年”，创下了众多记录，权益类基金更是大放光彩。整体来看，2020年主动权益产品的回报来源虽然有的贡献，但更多还是基于市场和部分行业系统性的行情。展望2021年，市场驱动力逐渐从“估值驱动”切换至“盈利主导”，在估值扩张有限，更多依靠盈利驱动的行情下，主动权益深耕细作寻找的作用将更为突出。因此，2021年投资难度加大，对基金经理的要求更加严苛，这就需要我们对基金经理进行精挑细选，而作为鹏华权益女杰的陈璇淼就是一位值得信赖的基金经理。

穿越牛熊

用“远见”超越“未见”

陈璇淼毕业于上海交通大学，2012年7月加盟鹏华基金，先后担任研究部基金经理助理/高级研究员，目前是王宗合权益团队核心成员，现任鹏华权益投资二部副总经理/基金经理。自从2016年开始掌管鹏华外延成长开始，至今已有5年的基金投资经验，凭借出色的表现，2020年荣获第七届“英华奖•三年期股票投资最佳基金经理”。

除了将要发行的鹏华远见回报三年持有混合（011542）之外，陈璇淼目前共管理4只基金。根据基金定期报告，截至2020年年底，其在管基金总规模已从最初约5亿达到136.88亿元。其中任职时间最长的代表作鹏华外延成长历经2016-2020年的牛熊考验，凭借过硬的实力，获得投资者信任，规模由最初接手时的4.7亿增长至目前的44.1亿，规模增长超10倍。虽然管理规模日益庞大，但陈璇淼一直坚持着用匠心铸造精品的理念，历史每年最多仅新发一只基金，重质不重量。

近两年，公募基金行业得到了飞速的发展，也涌现出了一大批明星基金经理，陈璇淼认为与他们相比，自己的优势在于年轻，勇于尝试很多新鲜的事物，比如会亲自去尝试智能电动汽车的自动驾驶，会亲自体验市井的生活。陈璇淼提到：“我可能与别人的高度相比还有一定的距离，但是自己确实是在一点一点的进步的，并且在进步的过程当中，可能比别人稍微更敏感一点，更能捕捉到确定性机会。”

陈璇淼在管基金一览

数据来源：基金产品2020年4季报，截至2020年12月31日

以业绩为导向

聚焦具备成长性的好公司

陈璇淼认为投资的核心思路在于购买公司的业绩增长，股价增长有业绩增长支撑才值得跟随。站在现在的时点展望未来三年，甚至五年、十年，如果能找到30%-40%增长的股票去配置，经过买入和卖出时的两项决策，就能获得相应的收益。进一步，只要能确定它的起点和终点，保证这个过程是能实现的，那么这个过程本身也就是期间股价的涨跌就是可以忽略的。但是她也强调不仅仅是有增长就够了，而是要在三年五年的时间维度里找到有质量的高增长，这就需要对行业格局、赛道属性以及公司商业模式都有充足的判断。

展望2021年，陈璇淼依旧秉承着“聚焦具备成长性的好公司，特别是具备成长性的白马龙头股”的投资理念，在实际投资中，会从三大方向去挖掘优质个股。首先，商业模式好。对于商业模式顶尖的公司，可以在组合中长期持有，在景气度上行时，多买一些，景气度下行时，则相应降低一些配置；第二，长期赛道好。这些公司处于高速成长的行业，长年保持30-40%的盈利增长，属于长期牛股。估值不算便宜，但成长性确定，不过随着时间的推移，动态估值会相对较便宜；第三，行业景气度好。行业格局决定了龙头企业的盈利能力，龙头公司占据大部分市场份额，可以关注景气度上行持续超过1-2年的行业。同时，她也严格遵循三大原则进行投资操作。首先，风格稳健，坚持自下而上精选优质白马成长股；第二，估值便宜，在估值合理时买入；第三，行业均衡，不重押某一行业，提高组合的抗跌性。

具体到对行业的看法，陈璇淼认为目前中国宏观经济总量增长缓慢，能出大牛股的板块不多，但人们的需求仍然在不断增长，因此需要对总量有增长的行业、细分子领域进行长期跟踪。关于未来看好的行业，陈璇淼认为有以下几个：第一个是消费类的行业，陈璇淼在这类行业整体配置较多，包括高端白酒、啤酒、速冻食品、医药里面的医疗服务、家电、农业、轻工以及化妆品等，都存在很多牛股，整体上涨的逻辑主要是消费升级，同时往未来五年以及十年来看，这些行业的增长也许都是非常确定并且持续的；第二个是先进制造类行业，主要有两种公司：第一种是有很强的成本优势的制造业公司，这类公司在全球制造业中的市占率不断提升，包括像苹果产业链、纺织服装产业链、医药当中的CRO产业链等；第二种是国产替代的先进制造业公司，包括大量的医疗器械、工程机械里面的零部件，半导体等都具有巨大的国产替代空间；第三个是互联网类行业，随着互联网化的加快推进，除了港股有很多互联网公司，A股也涌现了很多抓住互联网红利的公司，这类公司也有着持续不断的成长的动力。

春节之后，市场经历了比较大幅度的调整，面对现状，陈璇淼认为市场所有的上涨下跌都是有背后的逻辑的。首先就食品行业来看，虽然高端酒跌了很多，但如果从到时公布的一季报整体来看，白酒龙头的业绩增速都会非常的快，整个高端酒还是处在比较旺的状态。而其他食品领域，整个过年期间的表现也是比较好的，比如速冻食品，一季报可能会有几十的增长。再看到电子行业，整个行业增长的也非常快，很多半导体公司的一季报都会有翻倍的增长，包括CIS公司、存储公司、模拟芯片公司等。而就医药行业而言，目前CRO行业非常有景气，背后增长的逻辑主要是创新药的繁荣以及全球产能向中国的转移。最后看到偏经济端的情况，当下整个机械行业还是非常旺的，2020年整个挖机的销量是32.8万台，预计到2021年可以提高30%到40万台。建材方面，整个一季报的发货仍然保持着高增长的态势，计算机方面也有很多比较不错的一些板块，业绩还是按照原来的轨道在增长。因此，她认为目前各行各业包括像出口、制造以及消费，基本上都是处在比较旺的状态，2021年大部分公司的EPS都不会太差，但今年市场大概率处于流动性收缩的状态，正好这些公司的估值都处于比较高的位置，所以去赚取整个估值拔升的钱还是比较难的，只能去寻找一些超盈利预期的公司。在当下的行情下，还是要以谨慎的态度从至少半年、一年的纬度去观察，不要频繁的操作，让高估值的资产消化。

行业分散 精选个股 龙头白马

在投资策略上，陈璇淼一直坚持“行业分散、精选个股、龙头白马”的理念，并将其深入贯彻到实践中。她强调价值投资的重要性，主要以行业景气度和公司业绩为导向，分散配置，精选底层增长逻辑清晰的个股，争取超额收益。在鹏华外延成长的定期报告中，陈璇淼也多次提到了其投资特点，在四季报中写到“2020 年是流动性充裕的一年，随着公募基金的巨额发行，A 股走势分化巨大，鹏华外延成长坚持行业分散，个股集中的原则，将持仓集中于家电、食品、医药、农业、新能源、汽车、轻工、电子、通讯等行业，精选各个行业中长期趋势明晰，公司竞争力突出的个股进行配置，力求为投资者获取绝对回报”。具体来看：

第一，在行业配置方面较为分散和均衡，不追求对行业的过度高集中，以获得组合对行业风险和黑天鹅风险的防御能力。历史上她在家电、食品、医药、轻工、电子、通讯计算机、新能源汽车，以及汽车、金融、地产等板块均有持仓，一个行业的配置不会超过四分之一。她认为市场一直处于变动的状态，未来的风格并不可知，因此保持行业的分散，可以使得组合净值在各阶段都较为稳定，不会因为单一板块影响整体表现。

第二，个股持仓较为集中。陈璇淼会在每个行业中精选个股，并在合理的估值水平时买入并长期持有，可以看到鹏华外延成长近几年前十大重仓股集中度基本都在50%，处于较高的水平。

鹏华外延成长前十大重仓股集中度

数据来源：基金定期报告，截至2020年12月31日

与此同时，较高的集中度就使得基金的换手率也较低，鹏华外延成长近几年的换手率基本在100%-200%之间，在公募基金中处于较低的水平，大部分股票都会持仓两三年，有一些股票从2016年一直持有至今。比如，自 2019 年一季报开始，长春高新、立讯精密、五粮液等股票就一直位于鹏华外延成长的前十大重仓股名单上。

鹏华外延成长换手率情况

数据来源：基金定期报告，截至2020年6月30日

第三，精选龙头白马股。对于白马股，陈璇淼有自己的定义，她认为任何行业在自己的细分赛道里面都有龙头公司，根据这些龙头公司的历史业绩情况进行分析，如果在每个季度中业绩预期都兑现了，那就是白马，而从来没有证明过自己的就是黑马。她对白马股一直情有独钟，认为这些公司是行业的龙头，景气周期上行，拥有较高的业绩增长确定性。而面对白马股机构扎堆的问题，陈璇淼却并不在意，她认为一只白马股肯定会拥有各种各样的投资者，需要关注的不是购买者，而是购买的原因，对这个企业的判断才是最重要的。

比如在代表作鹏华外延成长中长期重仓的长春高新、五粮液、立讯精密等，这些公司分别是医药、白酒、电子等行业的龙头，符合龙头白马股的特征。首先，这些企业都处于高速发展的赛道中，行业天花板高；第二，他们都属于各自赛道中的龙头企业，占有较大的市场份额；第三，均具有突出的核心竞争力，业绩预期性强。从这些股票出色的业绩表现也可以看出陈璇淼突出的选股能力，根据Wind数据，鹏华外延成长2020年四季度前十大重仓股2020年均有不错的业绩表现，全部实现了正收益，涨幅也大幅超过了同期沪深300指数。

鹏华外延成长2020年Q4前十大重仓股业绩表现

数据来源：Wind，基金产品2020年4季报，所属行业为申万I级行业分类，业绩涨幅数据截至2020年12月31日

而能够精准把握龙头个股的背后，是她对每个公司坚持不懈地深入挖掘。基于基本面投资的价值理念，对于每一个买入的公司，陈璇淼都会花费大量的时间查阅公告并进行调研，通过构建财务模型长期跟踪，稳扎稳打。她认为购买股票，重点是买入的时点和卖出的时点，中间的波段其实是可以忽略的，因此本着对这些公司的认可，即使股票下跌，也能做到越跌越买，逆势加仓。

三年封闭 选股名将 再度出发

2021年3月10日，陈璇淼的新作鹏华远见回报三年持有期混合型证券投资基金（011542）将重磅首发，该基金将继续秉承陈璇淼一贯的投资风格，利用三年的封闭期，有效地避免追涨杀跌，保持资金的规模稳定，践行长期价值投资。这支基金距离陈璇淼的上一支新基金已有一年多的时间，谈到发行这只三年封闭期产品的原因，她提到：“站在这个时点，很多股票的估值现在都在比较高的位置，短期考虑的事情会很多，但是一旦你把整个考虑的时间维度拉到三年，需要关注的因素就会瞬间变少，整个投资决策就会变得比较简单，也能给客户提供一个胜率比较高同时较为丰厚的复利的回报机会。”

主动投资能力是基金公司的核心竞争力，目前鹏华旗下主动权益投研团队汇聚了业界一流投研人才，投研实力强大，王宗合率领的鹏华基金权益投资二部投研团队逐步形成了个人特色与团队成长并重的良好格局以及兼容并蓄的研究氛围。在较长的封闭式基金管理上，王宗合团队也拥有丰富的实战经验，管理的基金业绩表现出色。而陈璇淼作为王宗合权益团队核心成员，自身具备出色的选股能力，背后又拥有强大的投研团队，有望为投资者带来可观的回报机会。

尊敬的投资者：以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。

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