交银中生代封晴：持续迭代的周期投资“能力者”

周期出身的基金经理，上手往往不慢，因为用周期的视角，可以更快速地理解很多的行业。毕竟，万物都有周期，只是长短和波幅不同。

封晴就是这样的基金经理。

从2020年7月，他开始管理基金，以周期的思维和交银个股研究的文化结合，不断迭代，取得了明显的超额收益。

如果用一句话总结封晴的投资，那就是中观视角、均衡成长，聚焦产业周期和企业相对竞争优势。

封晴的投资风格，或许更能适应过去几年的市场，对板块行业不执拗、进攻中有稳健性，方法论里增添了灵活的要素。

但他对自己有很高的要求，他觉得刚过去的2022年有很多可以总结的地方，而这些经验会帮助他在2023年争取更好的收益。

对于2023年的投资，封晴虽“成竹在胸”，但也出言谨慎，他思考良久后说：今年权益投资大概率是能有正收益的，且很有可能超过同期的房贷利率。但机会依然是部分行业的。

果然，还是他一贯的表述风格。

01 长期研究周期行业

封晴2011年毕业于中山大学，学的是地产经营与管理，学业的方向某种程度奠定了他的投资起点。

毕业后，他就加入了广州一家中型基金公司，出任房地产行业分析师；2013年他加盟上海一家中型基金，成为骨干，并开始覆盖了建材、机械、军工等。

优秀的人才总有很多机会。2014年，封晴加入交银施罗德基金，担任高级研究员、并从交银日后的投资名将王崇手中接过了周期组组长的“接力棒”。

2020年，封晴开始管理基金。

02

中观视角

在封晴的体系中，中观视角，是他整个组合构建和配置方向的出发点。

周期行业出身的他，在看很多行业问题的时候，他会从整个宏观，包括经济、流动性、企业盈利各方面的情况，来判断市场大体的机会走向。

底层框架是类似美林时钟的框架逻辑。考虑到国内实际情况，虽然并不能简单的套用，但是一些底层逻辑仍然是成立的。观察企业的盈利周期仍然是行之有效的方法。

大体上，他会先判断接下来哪类资产可能表现会比较占优。

其次，他会按照整个产业生命周期的维度，把每个行业的产业周期做细分。

凭借这两点，他会选择出接下来一段时间要超配的候选行业。

03

结合宏观与产业链

行业选择上，同一个时段很多行业都符合快速成长或者属于底部估值水平的标准，如何进一步筛选？

这时他会增加考虑两个维度：自下而上和自上而下。

从自上而下的维度出发，他会做宏观判断，如果经济修复，对偏消费的行业就会有天然向上张力。而在经济下行期，更多的是找确定性，会更倾向于配一些军工等受经济影响较小的行业。

从自下而上的维度考虑，除了尽可能的找到业绩和估值匹配度较好的投资对象，并买到超配之外，封晴也会考虑配置的“节奏感”。

比如2021年，在地产、养猪、酒店、航空这几个周期底部的行业中，他最终选择了地产。支持这个判断的理由之一就是地产在几个行业中可能率先见底。

04

均衡成长

封晴的组合还有一个特点是，均衡成长。

这个特点是用来平衡他组合中天然的锐度的。

行业层面，封晴构建组合时，不会只把仓位集中在1~2个行业，这样单个行业和的贝塔在组合中会过强；他会选择适度分散，用3~5个有进攻性的行业，增加组合的进攻性。

个股层面，对于前十大重仓股，他倾向于选择行业处于稳定期、公司竞争力较强、行业格局较好，业绩增长确定的龙头公司，作为底仓品种配置。同时，适度配置“腰部”的成长股，来增加整个组合的进攻性。

行业的相对分散和个股的风格差异，是他组合配置的另一面。

05

埋伏在“周期底部”

选股上，封晴聚焦产业的生命周期和企业的相对竞争优势。

他会考虑目前的产业阶段，同时发掘相应的优势企业。

比如，目前大多数周期性行业中，大公司肯定有规模优势、成本管控优势。在周期下行时，当行业只有大企业赚钱，小企业不赚钱的时候，行业大概率才能见底了。

如果没有周期思维的人，很难在行业最差的时段“抄底”，因为全行业无盈利，或亏损，看上去基本面较差。

但对封晴来说，这恰恰是可以产生未来超额利润的时刻，或许就是待时间验证得周期底部。

06

强化交易纪律

2022年下半年到现在，封晴的反思和调整比较多。

他曾经反复思考，到底是组合策略问题，还是选股问题，均衡增长的策略是否还有效。

最终他认为，好公司是要坚持的，但在一些情况下，要适当降低前十大占比，增加考虑波段性的操作。

龙头公司是确定性，而确定性同时就天然的限制了整个组合的估值弹性。这是基金经理可以精进的方面。

07

持续关注部分消费、军工和光储

封晴判断，2023年会是复苏的阶段中，这意味着复苏的强度不会太强。

这是基于宏观的判断，反应到权益市场，封晴还是相对乐观的。

节奏上，他的判断是，上半年市场会有行情。流动性、经济基本面、行业和企业盈利，都呈现上行趋势。

到年中，他认为需要根据经济情况再观察经济修复力度。如果不是特别强，预期下半年还会有政策预期，行情持续性更好。

具体行业来说，根据他的观察，从2022年11月份到现在，都在炒各种概念和主题。

在当前阶段，要等待基本面的数据。最终贯穿全年的机会，一定不是某个主题，而是盈利在不断超预期的行业。

他尤其会关注2、3月份的细分行业数据，他认为，行业的盈利上调不意味着全年会有较好表现；但是一直到2季度数据都无法体现上行趋势的行业，全年的压力会比较大。

目前，他认为至少可以看到，消费中的白酒、医美，以及医疗服务强势。

他认为，这部分需求相对刚性，同时受众收入影响较小，因此能够修复，甚至可能会超预期。

不同的是，以汽车为代表的部分行业，跟踪数据相对一般，至少目前来看并没有达到预期。

08

新能源车关注三类机会

封晴认为，新能源车目前还是处在快速成长阶段。

首先，从行业的渗透率角度，至少从2023年看，新能源车仍属于快速成长期的行业，因为整个行业预期2023仍然有一定增长。

其次，确实也要关注行业增速比2022年下降的情况。

所以在这个阶段，整个的贝塔属性不如之前。

在这样增速放缓的阶段，封晴主要看三个维度：

第一个维度是，哪些公司已经真正跑出来了。

龙头公司无论是品牌、成本管控，还是供应链等各方面的优势，能够保证确实能够穿越周期。在整个行业竞争过程中，能获得超越行业的份额。

在估值合理的情况下，这部分龙头公司业绩也是可以赚到的。

而且，产业链里面还是有很多机会值得持续挖掘，经历过去两年产业链大幅扩张，如果能找到新的技术和新的应用，它们的渗透率还有快速提升的过程。

第二个维度，找供需结构有改善的细分行业。

他认为，制造业天然壁垒不是很高，可能很快就会经历供给过剩，“杀价格”，所以要具体分析哪些行业的供需结构相对较好。

第三个维度，关注超额利润。

他发现，2022年下半年以来，整个行业，特别是上游产业链产能扩张明显，经历过供需结构错配之后，价格也有明显上涨，所以2023年盈利来看，很多环节没有这么可观。

但是，行业进入稳定成长期之后，即使是上游这样格局很激烈的环节，还是杀出了一批龙头公司。

经历供给扩张之后，龙头公司渗透率能够更快提升，也能够形成技术或者成本优势，能够获得超额利润。即使打价格战，还会有超额利润。

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