创新药市场再度火热，基金经理正在把握投资机会

医药创新正吸引越来越多专业投资者的关注。

随着医疗卫生行业的集体复苏，带动了多个子行业。继医疗器械之后，创新药也成为看好医药板块的投资者现在高度关注的子行业。国庆节后，创新药开始兴起。中证创新药行业指数较阶段性低点反弹超过22%，中证创新药30指数较阶段性低点反弹超过25%。

基金从业人士表示，创新药经历了一段时间的出清，行业格局逐渐清晰。临床价值高的药企可能会脱颖而出，部分企业会进入商业化阶段。在热点市场中，投资者应关注管道的发展进度和竞争格局，同时注意规避二级市场的高估风险。

政策影响是可以预期的。

投资不确定性降低

近期医药健康板块强势回暖，包括创新药在内的多个子行业表现不俗。在此背景下，医保谈判的新动向也引起了市场的高度关注。

广发医养基金经理吴对证券时报记者表示，未来两个月将有创新药和第八批仿制药两个重要的医保事件，相关药品降价将是一个非常重要的指标。在药品创新方面，医保局出台了明确的谈判政策和简单的合同续签规则。规则本身是公开透明的，相对温和，因此可以预期，这次创新药国谈未必会让相关药品承受较大的降价压力。

万家基金也有类似的观点。医保谈判从18年开始已经进行了多轮，在不断的尝试中积累了更多的经验。这一创新药物谈判的简单合同续签规则于6月公布。结合10月份IVD(体外诊断产品)集采，最大的特点就是没有像以前那样极端降价，医保局会提前和企业协商。可以看出，医保整体谈判节奏更加成熟和可预期，降低了投资的不确定性。

在长盛基金医疗基金经理周思聪看来，无论谈判结果如何，市场的解读都会比以前更加理性和冷静。参考9月份骨科脊柱的采集，整个骨科相关股票的行情走势还是很强劲的。

中信保诚基金量化部策略分析师胡颖长期研究增强医药等行业投资。她认为，目前要谈判的创新药涵盖了生物药、小分子药、中药创新药等。，约有35份续约合同和10多份新合同。“与往年大幅降价相比，今年的医保谈判略有放松。这一特点在近一个月的医药行业走势中也有所体现。”胡颖说道。

在她看来，后续逐步公布的正在讨论的品种，根据药物本身竞争格局的不同，可能有几种表现:首先以市场熟悉的PD-1为例。今年大部分是已经在医保备案的品种，按照之前的方式续保的可能性比较大。其次是一些新的、专属的适应症，技术壁垒很高。企业会有更大的选择余地，可以根据降幅决定是否入医保。加入与否，对药企不会有很大的负面影响。此外，还有一些今年新推出的非专属小适应症。小适应症在药企整体管道中的比例不会特别高，药企没有足够的动力大比例降低这类创新药的价格。胡颖认为，目前市场对医保谈判的关注是一个逐渐脱敏的过程，这次医保谈判对市场的整体影响可能不是特别大。

高临床价值制药公司

或者脱颖而出。

目前创新医药板块的竞争格局如何？作为专业投资者的公募机构，更看好什么样的创新药公司？

吴表示，创新医药领域企业的视角和逻辑通常是多样的。有的企业在美国组建了自己的临床和商业团队，有的专注于个别优质品种的海外授权，有的走国内高效R&D和商业推广的路线。“这些不同的发展路径都有走过的可能，都面临着匹配的风险和回报。总的来说很难说哪条路线更好，因为背后需要的能力有明显的差异。”吴告诉记者，“相对可能的共性是，谁的药物能拿出更好的临床数据，谁就能在后续的商业竞争中占据更有利的先机。”

华夏创新药领先混合基金经理王泽石认为，中国创新药的发展正在经历从“我也是”到“我更好、一流”的转变。过去五年，创新药行业经历了从火热到平静的时期。目前，与过去的“内卷化”相比，R&D管道行业的公司已经大大松了口气。考虑到行业已经出清一年半左右，很多企业的竞争格局已经逐渐清晰。目前行业的发展已经到了商业化的阶段。他看好R&D产品线竞争格局好的企业，以及拥有自主知识产权、R&D平台有一定扩展性的企业。

万家基金认为，自2015年国家支持创新药发展政策以来，2018-2019年出现大量国产创新药，其中部分为仿制创新，无特殊价值。所以，经过2020年以后的谈判和洗牌，总体来说，国家明显是支持具有稀缺性的正版创新，但明显是在打压没有明显临床价值的品类。这样一来，很多管道不足的生物技术公司，显然没有商业化能力，同时又融资能力不足，这类公司很难有所作为。同时，真正有临床价值的公司也会遇到短期的错杀，但最后还是会走出来，而且这个过程会非常强烈，出乎意料。

在胡颖看来，中国的医疗创新正在加速。一方面，国家政策支持和鼓励创新，医改不断深化。比如缩短前端审批周期，可以降低企业的创新成本，进一步细化医保控费，给创新药带来更好的利润空间，使得药企在主观上更加积极地研发创新。另一方面，近年来优秀专业人才进一步涌现，创新药物领域资金加强，产业技术迭代加快，都为发展提供了客观条件。

“在这种背景下，竞争的加剧是必然的，再加上创新的高失败率和高回报率的特点。对于药企来说，创新药业务更像是逆水行舟。”胡颖总结道，“我们不仅需要创新，还需要持续创新。”她认为，有技术壁垒、差异化竞争优势、呈现第二增长曲线、国内替代为主力的企业，甚至有望走向国际的核心品种都值得关注。

热度高的时候保持冷静。

关注渠道和估值

那么，在创新医药板块大幅反弹的同时，是否有一些风险因素需要投资者仔细甄别？

吴认为，风险在任何时候都是客观存在的。就创新药而言，他理解有以下几种风险:第一，对于离岸企业来说，当前全球经济格局的深刻演变是风险最低的；二是对于以中国为主战场的药企，需要密切关注相关政策的演变；第三，对于品种较少的小企业，最大的风险是关键管道品种的临床数据不及预期。

王泽石表示，创新药还是一个比较专业的投资领域。他承认，创新药物公司的R&D也有成功的概率。一个好的产品要经历一个漫长的R&D过程，在这个过程中，无数的产品在上市的路上被“牺牲”。他建议投资者进行深入研究，把握企业的R&D风险。

万家基金认为，一步到位，市场会炒作一些明显没有管道的公司，无论医保谈判缓和与否，这些公司都一文不值。这类公司股价上涨的风险很大。

胡颖表示，近期市场政策有望改善，叠加估值偏低，基本面有支撑，医药行业持仓回升，热度重启。但就创新医药板块而言，部分基本面优质的股票估值已经回归到相对合理甚至较高的水平，投资选择需要谨慎。

周思聪认为，创新药行业存在三个层面的投资风险:一是对于尚处于R&D阶段的创新药企业，投资风险在于临床数据是否理想，后续临床推广是否顺利，药物研发能否完成或获批。二是对于药品已经获批的企业，政策层面影响较大；第三，药物研发可能引起的产品竞争格局的变化。如果某些药企在新的研发方向上取得了非常好的临床数据，可能会直接导致其他在研药企的类似流水线研发直接终止，之前R&D的投入将付之东流。也可能使现在在售的同类老药将来面临激烈的竞争，从而缩短药品的生命周期。