年内领跑者姜诚：即使世界重回冷战，我们的重仓股也物超所值

核心观点：

1、疫情对我的投资标的感觉还没什么影响。因为我们的布局是在那些慢变的行业当中，慢变是指，它的需求要长期存在，竞争地位会长期稳固。

2、我们从来不喜欢，只有在政策扶持下才能做好的企业；也不会把‘全国统一大市场’当做是特别大的利好。

3、没有在新能源方面涉足很多，是由于研究不到位，在很多因素没搞清的状态下，价格又这么高，我们不会迫切地下判断。

4、我的诉求点是找到长期穿越牛熊周期之后，有阿尔法的好公司。我认为阿尔法更重要，阿尔法带来好的竞争优势、超额利润、更优的竞争格局，更高的长期盈利水准。

5、投资方法因人而异，不存在世人能够让你高概率赚钱的不二法门。没必要纠结别人如芒格、巴菲特的动作，如果你自己没本事对自己的决策负责，你就不适合做投资。

6、世界重回冷战，我们也有信心让我们的重仓的股票依然物超所值。

7、我调整组合坚持的是持仓比例与其估值水平负相关的原则。

8、我买的出发点是其价格与竞争优势匹配后，让我觉得很舒服，那么即便接下来它会有一波周期性的高景气，它的价格只要超过，我们也不会拿太多。

9、价值投资是执行起来技术难度没那么高，但是认知和心理的挑战很高的这样的一件事，它是反人性的，是一条很少人走的路。

10、趋势投机是理解简单，容易激活、符合人性，但是执行起来技术难度很高，一赢二平七亏损就是技术难度的体现。

4月20日，作为一季度业内少见的正收益者，中泰资管基金经理姜诚在一场直播中，分享了他的投资理念。

以下是投资作业本（）整理的精华内容，分享给大家：

布局“慢变”行业，

疫情对我的投资标的影响不大

问：这轮疫情对您所关注的行业，或投资框架的品种有没有带来变化？以后在投资当中需不需要把疫情这根弦始终的绷紧？

姜诚：坦率讲，对我的投资标的感觉还没什么影响，没有疫情受益（股），疫情受损的程度也不是特别大，而且即便有受损，它也是短期一次性的。

这时，我们投资要考虑的是哪些是一过性的影响，哪些是长结构性的影响，作为基金经理要时刻做这样的拷问，目前应该还好，按部就班进行例行工作，说老实话很少看盘（其实可能我们小区团购会多占用一些时间，反正看盘时间蛮少）。

我倾向于把疫情当做是一个扰动，它会改变我们的生活方式，但不是很迫切，我们可以等等看，只要你的头寸（你的组合）是没有暴露或者很少暴露在这样一些不确定性下，我觉得还好。

我们要小心那些可能有长期结构性变化的（东西），对于疫情不用太悲观，我们有足够时间跟踪应对，更重要地是现在我们的布局是在那些慢变的行业当中，所以还好。慢变是指，它的需求要长期存在，竞争地位会长期稳固。

没必要奢求去追逐所谓的疫情受益股。只要不会被疫情带来特别大的持续性和损伤就够了。

如何看待全国统一大市场

问：最近有对国企非常利好的全国统一大市场政策，以及去年年报，姜老板的持仓里面中字头占比还挺高的，是不是以后的投资主线中，央企就有了天生的优势？行业中出现央企就去买？

姜诚：不存在这种逻辑，因为我们买组合标的，不是冲着行政性政策，而是其自身竞争力，这一点很明确。这个事情不会让我们的标的受损就可以了。

我们从来不喜欢，只有在政策扶持下才能做好的企业。

因此，我们不会把它当做是特别大的利好，而且我们也不知道政策的传导过程。

长期看，政策重要性反而是弱的，更重要的是，在市场规律下，企业如何去做得更好。

我们也不会把组合当中的国企央企当做政策受益股，当然他们也很难受损。

不选择新能源板块是因为研究不到位

问：为什么不选择新能源板块？是考虑政策因素吗？

姜诚：其实有政府扶持的行业，它也不一定都不好，也不一定好，但如果一个公司没有政策他就干不好，他一定是不好。

没有在新能源方面过多涉足，是由于研究还不到位，比如价格太高、行业在需求端持续高景气背景下，没有经历过一轮潮水的退去，识别不出更多的信息。

虽然电动车行业的扶持不断退坡，但其主旋律是需求端的爆发式的增长，供给的不足，比较良好的供需关系是现阶段它高景气的最主要驱动力。

至于买不买一个行业、买不买一个公司也远远不止是看需求，背后因素很复杂，在其他因素没搞清的状态下，价格又这么高，我们不会迫切地下判断。

比起行业，更看重有阿尔法的好公司

问：江老板比较在乎企业资金到底强不强。很多人从行业面做投资？你怎么看？

姜诚：这个要看个人的投资理念、投资框架.

为什么大家喜欢去投行业？是因为以赛道角度看问题，如果能找到行业轮动规律，一年可以赚好几轮的钱，时效性更高。

我的诉求点是找到长期穿越牛熊周期之后，有阿尔法的好公司。我认为阿尔法更重要，阿尔法带来好的竞争优势、超额利润、更优的竞争格局，更高的长期盈利水准。

而从行业轮动角度看，不需要研究太多的阿尔法，如果赛道选择正确，all in一个赛道，收益可以很高，所以我不认为，all in一个赛道一定不好，这取决于个人的投资框架、投资目标，更重要的是投资能力。

芒格操作参考性不大，

与个人投资决策完全无关

投资当中，没有任何两个人的禀赋完全相同，知识储备完全相同，风险耐受度完全相同，认知水平完全相同，所以不存在世人能够让你高概率赚钱的不二法门。

所以大家也不必焦虑，比如最近芒格对某公司的持仓砍掉一半，这与我们自身的投资决策没有任何的关系。它背后的原因可能有很多。

没必要纠结别人的动作，别人买来什么、别人卖的什么，如果你自己没本事对自己的决策负责，你就不适合做投资。

即使世界重回冷战，我们的重仓股也物超所值

问：现在海外不太平，持仓中的央企或有竞争力的公司中存在很多海外业务，会不会产生影响？

姜诚：此前，我们分析过，俄乌冲突最差的情况是重回冷战状态，大家闭关锁国，全球贸易大幅萎缩。虽然发生概率不高，但是如果它发生，会是什么状态？目前现状是这些企业海外收入占比并不高，做最坏的打算，是国外的业务以后全都没有了，其实完全没有问题的。

我们一直习惯做最坏打算，所以我们就会在估值当中去隐含一些悲观的情景，给悲观的情景做预测，付出对价，那么所以我觉得完全不是问题。

世界重回冷战，我们也有信心让我们的重仓的股票依然物超所值。

调仓原则：坚持持仓比例与估值负相关

问：从年报中看到，2021您最大的持仓变化是减少了化工行业的比例，但最近包括下游粮食涨价等新闻对化工行业很友好，是出于择时而减仓吗，觉得将来卖不出它那个时点的价值？

姜诚：并没有出于择时的判断去做清仓的动作，坚持的是持仓比例与其估值水平负相关的原则。有些也没有卖光，只是在前十中看不到了，是一种被动应对，这样的公司一定会有周期，无论是产品价格、成本价格都会有波动，业绩、利润一定也会有波动。

买入时看价格与竞争优势匹配

但是我一直以来的一个观点是什么？这同时也是价值投资的一个基本原理。

同样的一家公司在它景气上行和景气下行两阶段中的价值是一样的，价值不随利润而波动，那么我们就被动应对它就好了，所以我也不care今年化工行业景气度如何，会不会有超额收益，这也不是我们买的时候的出发点。

我买的出发点是其价格与竞争优势匹配后，让我觉得很舒服，那么即便接下来它会有一波周期性的高景气，它的价格只要超过，我们也不会拿太多，所以与景气度、超额收益无关，我们也不会也不试图去掌握这样精准的哲学的技能。

股市“一赢二平七亏损”由何而来？

到目前为止，我们的股票市场当中，A股市场上的交易额的主力依然是个人投资者。

权益类公募基金总规模为7~8万亿人民币，那么其中持有的股票市值大约为5~6万亿，公募基金的平均换手率大概是三倍左右，不同年份不一样。

也就意味着，全部A股总市值中，掌握在个人投资者手中的是公募基金的好几倍，可能是 5倍，甚至更高。而个人投资者的换手率至少是公募基金换手率的3~5倍。

这两个数一相乘，你就会发现可能在市场当中的交易量占比中，个人投资者是公募基金的10倍以上。这样的背景说明了什么？

其实大家在试图以自认为比专业机构投资者更聪明的方式，通过交易来成为赢家，（这也就是）为什么市场是“一赢二平七亏损”的结局。这个道理有些时候挺难懂，但是即便付出努力懂了，也很难坚持实践，因为它是反人性的，总之天底下没有那么容易赚钱的活。

价值投资认知挑战高

趋势投机执行难度高

我一直跟大家在传递的一个说法，价值投资是执行起来技术难度没那么高，但是认知和心理的挑战很高的这样的一件事。

而趋势投机是理解起来很简单，很容易激活它、也很符合人性，但是执行起来技术难度很高，一赢二平七亏损就是技术难度的体现。

价值投资反而是一条走的人少的路，它需要心理承受力强，因为这条路不拥挤，技术难度就降低了，你地上的宝贝你自己慢慢拣，你可以明早去看盘。能做到的人依然是少数。我坚定不移的践行价值投资这条路，在这条路一条道走到黑的最根本的原因。

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本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

你是价值投资的践行者吗？