顶流经理道歉了...

今天又双叒叕跌了。

2022年至今A股弱的没脾气，不仅基民/股民煎熬无比，就连顶流经理也被锤的怀疑人生，出来对投资人道歉。

这位大佬是银华的王牌之一，名字就不提了，他的旗舰基金连续三个季度下跌，目前最大回撤超过了40%，压力非常大。

他在一季报中进行了深刻的检讨，表示不能把下跌推诿于外因，而是要切实地反省和改变。

这篇忏悔录和自白书很长，其中有几点值得细细品味，多多简单摘一下。

一是要适度分散，不要重仓基本面无法解释下跌的投资对象。

二是均衡配置，既要成长也要价值，大白话说就是不能只要进攻，还要考虑防守。

三是高估值非常脆弱，跌起来要命。

以上几点多多深表赞同，大家都知道A股牛短熊长，一旦开启下跌，仿佛掉进了无顶洞，这种感觉确实难受。

那么问题来了，

如何让大跌发生时，自己受到的伤害最小呢？

更近一步，假如市场完蛋，如何让自己最后一个倒下？

最近一直在思考这个问题，想来想去，答案只有一个：绝对保守！

为什么要保守，多多和大家来叨一叨。

01

1）宏观上，股市的底层是国运

国运在，股市就有支撑，投资就是赌国运。

国运可用GDP作参考，纵观全球主要经济体，近20年来GDP持续上涨的不多，其中最具代表性的就是老美和中国。

股市方面，美股经历了互联网泡沫和金融危机的洗礼，整体是长牛慢牛。

A股有两次超级大牛市，也造就了历史大顶，但底部逐渐抬升，2019年还开启了一波小牛市，这也是经济持续上涨给予的支撑。

作为对比，其他大多数国家的GDP都不增长了，个别更是连年下滑，危机不断。

这种环境下，股市自然好不了，比如日本失去的二十年，期间最大跌幅82%；

欧盟整体比日本好一点，但至今没有超过2007年；

再来看看希腊，更是惨不忍睹...

宏观经济对股市的重要性可见一斑。

幸运的是国内经济仍在增长，这是股市最大的利好。

不过有一点需要重视，经过了40年的高速发展，国内经济总量已稳居全球第二，

继续高增长越来越难，这从逐年下滑的GDP增速也可以看出。

按照这个趋势，不排除某个阶段不再增长，股市表现必然会很糟糕，比如老美在1970-80年经济停滞，股市长达10年原地踏步。

假如国内经济不再增长，股市也会失去向上的动力，甚至持续杀跌，这将是投资的噩梦。

在经济增速越来越低的时代背景下，多多对市场不会很乐观，始终以保守的思维审视投资机会。

2）中观层面，行业高增速不可持续

宏观经济由形形的行业构成，经济大盘增速持续下滑，直观表现就是大多数行业增速边际递减、不再增长甚至负增长，举个例子，银行在2010年以前行业增速能超过20%，而现在常年是低个位数增速。

如果再叠加ZC因素，行业增速在中短期内就会迅速改变，参考教育、互联网和医疗等。

投资最具想象力的就是成长，如果失去了成长性，吸引力会大幅下降，换句话说，从行业角度而言，好的投资机会越来越少。

与之相对，少部分高增长行业具备明显的稀缺性，但市场往往会炒过头，给予其超高的估值。

大部分行业的景气周期很短，核心原因是行业壁垒不高，持续的竞争迅速让蓝海变红海，而大幅炒高的估值透支了未来的成长空间，投资吸引力大打折扣。

3）微观上，企业估值很虚

投资最终的落脚是企业，而企业值多少钱很难精确估计，公认的最靠谱的估值方法是自由现金流折现。

不过该方法有一大前提，即要求企业未来10年-20年内持续成长，最低要求也是经营稳定。

这里面有两大问题，一是企业的生命周期很难预测，一个偶然性的危机或许就会

削弱企业的盈利能力，破产清算可能就在眨眼之间，比如柯达、诺基亚、雷曼兄弟等。

二是大部分企业都很平庸，不具备日复一日的赚钱能力，更别说持续增长了。

可见自由现金流折现是一种美好的假设，但绝大部分企业不具备10-20年的确定性，意味着“计算中的利润”是无法赚回来的。

这就对估值造成了很大的困难，因为投资本身是面向未来，别说投资者很难估计，就连企业管理层都会错判，比如在塑化剂和禁酒令冲击的寒冬中，不止一位名酒董事长认为高端白酒没有未来，低端酒才是出路，结果却正好相反。

企业经营高度复杂，别说10-20年，3-5年都很难预估，想象一下，那些大几十倍，甚至上百倍的估值多么的不靠谱。

因此企业的真实价值很难判断，估值越高越脱离实际，越高越危险，巴菲特很少买入估值20倍以上的企业，正是保守的最好体现。

02

再说回A股

A股的波动性非常离谱，比如2007、2015年的大顶至今无法企及...

可见追高=亏钱。

除了疯狂的大牛市，局部也经常炒过头，比如2020年的核心资产牛、2021年的成长牛。

股价=业绩*估值，从短期视角来看，业绩的变化没那么大，股价暴涨基于估值飙升，这就很容易超出企业的内在价值，从而泡沫化。

泡沫注定要破灭，不合理的估值注定回归。

2021年初白酒估值打到70余倍，一年后跌到35倍，同样的还有医疗，疫情期间炒到110倍，如今仅有30倍出头，去年深受追捧的半导体、军工、新能源等高估值赛道，从高点跌幅普遍超过30%...

从大涨到大跌变化很快，追高很容易被深套，赚钱赚不到，煎熬和痛苦却少不了。

综上，企业经营存在诸多不确定性，本身风险就很大；而A股经常炒过头，再次放大了风险，一不小心就会吃大亏，所以投资需要非常谨慎和保守，才能最大程度保护自己、才能长期生存下去。

03

保守该怎么做？ 

1）高估不碰

市场或某个板块大幅上涨后，满屏都是利好，宏大的叙事、广阔的前景、靓丽的业绩等，很多人就是被这些性感的故事所吸引，前仆后继地追涨，当了接盘侠。

真实情况是，该阶段估值通常达到历史极值，所谓的价值早已充分兑现甚至透支，只是人们乐观过头了，认为可以一直涨，对高估视而不见。

追高以为是投资，实则是估值博弈，如果不及时抽身，遭遇30-70%以上的杀跌都很正常。

大幅上涨后，不盲目追热点高位接盘，就能避免本金受到伤害。

 

2）锚定低估

锚定低估是去人少的地方。

当资产很低估时，要么已经跌了非常多，要么优秀的赚钱能力被无视。

共同点是市场关注度不高，但估值已经小于内在价值，再下跌的空间有限，具备很高的安全边际。

巴菲特说以合理估值买入伟大企业，但他很少买入20倍以上的股票，经典案例可口可乐和苹果都是仅10倍出头。

这表明相对合理估值，巴菲特更喜欢低估，毕竟低估的风险层级更低，反过来本金就越安全，可见巴菲特对待投资非常保守。

A股波动性很大，这加大了投资的不确定性和风险，而低估具有高安全边际和赔率较高的双重优势，天然是一层厚厚的保护屏障。

3）均衡分散

在锚定低估的基础上，均衡配置再次把风险降低。

一是均衡配置多个相关性不高的低估品种，这样可以东边不亮西边亮，有效降低资产总体波动。

二是不押注单一品种。如果单一品种仓位过大，出现超预期的利空冲击（比如互联网），很容易对账户和心理产生负面冲击。对于普通投资者而言，单一品种持有比例最高不要超过15%。

4）分批或定投

低估不代表不跌了或立即上涨，反而很可能继续下跌或震荡。

从保守的角度而言，在低估时布局，需要降低心理预期，同时减少个人的主观判断，避免出现一把梭哈或重仓的激进操作。

与之相对，可拉大下跌空间或时间间隔，然后分批买入或定投，放慢节奏来应对预期外的风险。这样不仅可以让兜里始终有足够的子弹，更重要的是能有效降低持仓成本，操作和心态上会轻松很多。

总结一下，在经济增速越来越低的背景下，好的投资机会在减少，赚钱难度在提高，需要非常保守的思维看待市场。

具体到每一笔投资上，对估值要非常保守，不跟热点不追风，始终锚定低估。

然后在低估的基础上，通过均衡配置和定投多层次分散风险，最大程度保护自己，就算市场完蛋，也是最后一个倒下的人，当然市场一旦反转，收益自然就跟着来了。

温馨提示：投资有风险，入市须谨慎，以上观点仅个人思考，不构成投资建议。

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