国富论 | 国海富兰克林2022年二季度投资策略报告（策略篇）

2022年二季度展望

展望2022年第二季度，GDP三驾马车面临较大压力。在海外供应链国家恢复之后，国内的进出口企业面临竞争压力；消费疲软的原因复杂，疫情的反复，使得恢复力度雪上加霜；而在投资方面，制造业投资暂无向上趋势，中央基建发力，短期内无法抵消地产投资降速的影响。三驾马车的疲态尽显。

政策方面，明确的“六稳”，其政策的着力点，指向了基建和地产。尽管政府投融资已经明显改善，但地产端的恢复还在早期。销售疲弱、三条红线和预收账款监管政策，使得开发商传统的现金腾挪方式，变得脆弱。销售端的回暖，需要很长的时间后，才能转化为开发商的投资意愿。考虑到地产投资、销售和相关产业链，对GDP的贡献较大。如何在供给端能有效的化解开发商的资金链风险，在需求端有效的恢复民众的改善性需求，进而启动地产开发投资，关系到“稳增长”的效果是否能立竿见影。

流动性方面，“稳货币+宽信用”的局面延续。宽信用的效果欠佳，反向维持了稳健货币政策的操作空间。但有几点约束因素需要关注：一是中美国债利差已压缩至50bp以内，对人民币汇率的压力开始显现；二是央行的发力重点在信用，对进一步宽货币的态度并不积极。

大宗商品方面，乌克兰局势和美俄地缘博弈，对商品供需缺口和金融属性两个方面，都产生了长期影响。加之疫情对供应链的约束，国际能源和粮食的价格中枢，大概率会抬高一个台阶，并保持较长时间。较高的商品价格，将在海外带来“滞胀”风险，并削弱国内“宽信用”的效果。其宏观背景，与70年代Great Stagflation类似。

总体来看，宽松的流动性+上市公司盈利下滑，共同指向了A股权益市场的震荡行情，和债券市场的牛尾行情。如果稳增长的效果明显，权益市场将兑现经济复苏预期，逐步震荡向上。如果长期停滞不前，则市场将继续震荡下探。重要的观察指标，是房地产政策的力度和效果。重要的风险因素，是疫情反复交替带来的周期脉冲，以及人民币汇率波动的风险。市场的脆弱性，相比2021年大幅提高。

在结构性方面，景气向上的行业非常稀缺。首先，我们倾向于沿着“稳增长”的两条脉络——地产基建+能源基建来布局。看好地产行业的短期博弈性机会，看好风光伏、电力运营行业的中长期投资机会。其次，长期看好能源和粮食价格上台阶。国内化工行业对比国外，因为在煤炭—石油—天然气的原材料错配，将诞生很多价差红利，是上游行业的首选。另外，一些不受宏观景气影响的行业，也存在自下而上的选股机会，比如军工和医药。

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