看好黄金板块的理由

一、黄金和美元的负相关性强

全球黄金通行使用美元计价，单位口径是美元/盎司。因此直观理解，金价和美元负相关，即美元强势，金价走低；反之亦然。

图表1 金价VS美元指数

二、美元指数在FED首次加息后的半年维度内往往下跌

美元走弱，是此轮我们看多金价的最重要原因。由于美元涉及更复杂的研究体系，因此，使用美元指数去判断金价走势，其实难度不小。但在FED首次加息期，利用美元体系去预判金价，成功率明显增加。

1）加息期意味着Taper对美元的利多兑现。简单来说，全球的Smart money在加息之前容易“抢跑”，回流美国。因此，加息落地，可以理解为美元指数的利多兑现。

2）强调一个观点，即FED加息初期，经济逐步回暖。在这个阶段，其他国家相比美国，由于经济体量基数小，因此经济反弹速度往往更快，美元被动性下跌。

以FED初次加息为定基，比对美元指数在此后一年走势，横轴为加息后天数。

图表2 FED首次加息后一年的美元指数走势

3．黄金板块的弹性模型

我们观测到，在FED首次加息后的半年维度内，美元指数下跌5-10%；对应金价上涨约20%。

我们以370元/克的金价为基准，假设：1）矿业公司的克金开采成本保持稳定，2）矿业企业增加的动态盈利=价格增加幅度*对应的自产矿产量*75%（扣除所得税），3）市值浮动=增加盈利*20倍PE。

我们按照金价上涨10%、20%和30%的假设下，测算黄金板块反弹空间，结论为：当金价上涨10%，预计板块上涨26%。当金价上涨20%，预计板块上涨50%。而当金价上涨30%，预计板块上涨79%。

图表3 金价在不同涨价情景假设下的市值增幅空间

4．所有的商品都面对同样的命题：商品价格/权益资产的配置进入底部区域

目前，金价/道琼斯指数处于20世纪70年代以来的底部区间，反应金价的上涨落后于权益资产。而这样的情形不只发生在黄金上，之前我们多篇报告不断强调CRB商品指数（包含能源类）/SP500的比值处于历史最底部区域。

权益资产远远拉开金价是我们长期看多金价的根本逻辑。

图表4 金价/道琼斯指数

资料来源：Trading View

5．不确定性分析

如果美元继续强势，会压制美元计价的贵金属价格。