金信期货2022年度报告 | 沥青：凛冬过后，沥青或能高看一眼

重要提示

本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

内容提要

成本端，明年全球原油供需将从供不应求转为弱平衡状态，预计2021年四季度末到2022年一季度初全球原油将逐渐进入累库状态，预计明年原油价格重心有所下移。供应端，明年关注OPEC+增产态度、伊朗原油的回归以及美国持续增加的原油产量或成为原油市场关注的焦点。需求端除了要关注国内外疫情的反复以外，美联储的货币收紧政策和成品油需求的见顶回落等因素或导致原油需求的承压。

供需端，2021年沥青高库存低利润背景下今年沥青装置开工率始终维持低位水平，沥青产量同比大幅回落。从新增产能来看，明年国内常减压装置投产仍偏多。需求端来看，全年需求表现整体偏弱，一方面由于今年天气和疫情的影响导致沥青需求端呈现旺季不旺，另一方面专项债投资相对滞后也对沥青需求形成压制。明年来看，基建作为跨周期调节工具预计将继续发挥托底作用，明年专项债发行节奏或前置，道路需求相对今年将有所改善。

综合来看，明年原油价格预期向下，成本端下移回对沥青价格形成压制。但明年稀释沥青消费税影响逐渐体现，且基建投资预期向好对沥青需求有所带动；此外今年四季度国内赶工潮的作用下沥青库存大幅去化，当前库存已处于健康水平，库存压力明显缓解。明年沥青价格参考区间2700-3800，策略上建议做多沥青利润，多BU空SC，或多BU空FU。   风险提示 海外疫情失控；原油供应超预期释放；沥青需求不及预期

一

2022年供需平衡表预测

二

原油：供不应求向弱平衡过渡

1、2021年原油价格回顾

2021年国际原油价格重心上移为主：第一季度，沙特额外再度减产 100 万桶/日，叠加美国德州寒潮来袭，电力供应不足影响原油生产，供应收缩预期下原油价格震荡上行；第二季度，海外疫情再度来袭、疫苗的副作用，叠加4月初OPEC+召开部长级会议，决定5月份开始逐步放松减产政策，但随着欧洲疫苗接种率提升，欧洲经济逐渐恢复，对原油需求提供支撑，原油价格震荡上行；第三季度，尽管海外经济复苏背景下原油需求回升，但海外变异病毒扩散，且在商谈下半年减产政策的过程中，部分产油国要求增产，导致沙特等众多产油国调整减产基准，油价冲高回落；第四季度，海外能源危机持续发酵，全球多地天然气和煤炭价格大幅上涨，原油替代需求回升背景下原油价格持续冲高。但随后美国联合多国释放原油储备、伊朗核谈判推进以及新型变异病毒的影响，原油价格高位回落。

2、供需偏紧向弱平衡过渡

根据IEA12月报数据显示，2021年全球原油市场维持在供小于求的状态，自2020年Q2以来，随着海外经济的复苏以及OPEC+谨慎增产态度，全球原油需求曲线始终保持在供应曲线得上方，这推动原油价格的上行。但根据报告预期来看，随着海外主要经济体经济增速放缓以及供应端的继续回升，2021年Q4-2022年Q1全球原油将从供小于求转变为供大于求，且明年全年维持小幅去库的状态。

供应端，明年关注OPEC+增产态度、伊朗原油的回归以及美国持续增加的原油产量或成为原油市场关注的焦点。需求端除了要关注国内外疫情的反复以外，美联储的货币收紧政策和成品油需求的见顶回落等因素或导致原油需求的承压。

三

供应同比回落，明年新增巨量

1、 产量同比大幅回落

尽管今年沥青产能大幅释放，但产量同比却大幅回落。2021年1-10月国内沥青国内沥青产量2562万吨，跟去年同期2690万吨相比减少128万吨，一方面由于今年大多数时间焦化利润大幅好于沥青装置利润，沥青利润偏低背景下导致沥青生产积极性较低，年内多有常减压装置转产焦化料；另一方面，今年降雨偏多和国内疫情的影响，沥青旺季并未出现较好的需求表现，导致沥青全年大部分时间始终处于天量库存的状态。在高库存低利润弱需求的背景下，沥青供应端始终维持在较低的水平。

从今年产量细分数据来看，山东及华东地区沥青产量占比较大，其他地区的产量占比格局为明显变化。从国内过去四年沥青的产量分布数据来看，国内各地区沥青的产量均呈现上行趋势，其中山东和华北地区的沥青产量占比持续上升。明年需要关注稀释沥青消费税持续影响下对于山东地炼的影响。

新增产能方面，2021年国内沥青装置投放相对较多，以小装置为主且投放时间集中在上半年，年内共计投放415万吨。明年国内预计有四套合计1680万吨常减压装置投放，其中包括中海油营口600万吨装置、河北鑫海800万吨装置、盘锦益久150万吨和广东石化130万吨装置，同比今年大幅增加，明年新增装置动态将对炼油市场产生重要影响。

2、 进口维持近四年低位水平，进口利润始终维持低位

2021年1-10月国内沥青进口量282.68万吨，相对2020年1-10月进口量407.75万吨减少125.07万吨，一方面由于国内沥青库存全年大部分时间维持高位水平，另一方面需求端表现一般也对进口量有所压制。其中从进口分布来看，韩国进口量依旧占比最高。

从韩国70#重交沥青-华东沥青价差、新加坡70#沥青-华东沥青的价差数据来看，今年价差基本维持在零轴下方，进口沥青沥青维持在负水平。

3、 稀释沥青的影响明年将持续体现

2021年6月12日起，对稀释沥青视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。稀释沥青消费税落地前国内大量进口稀释沥青，2021年1-6月国内稀释沥青进口量1557.25万吨，与去年全年稀释沥青进口量1640.11万吨基本相当，导致今年稀释沥青消费税的影响基本抵消。当前加工稀释沥青炼厂的有效产能2481万吨中，1661万吨有原油进口配额，其余820万吨没有原油进口配额，对于这一部分产能或将面临原料紧缺或成本抬升的问题。

四

需求大幅回落，明年预期改善

1、 需求同比大幅回落

2021年1-10月国内沥青消费量2883.48千吨，同比去年同期3055.19千吨缩减171.71千吨。从沥青需求季节性来看，今年由于国内持续的降雨影响以及国内疫情的影响，二三季度国内沥青消费旺季并未出现，消费量同比大幅回落；四季度后，由于国内高工潮的影响，东北、华东和西南等地区工程扫尾带动沥青消费大幅走高。

从需求分布数据来看，预计2021年中国道路建设方向沥青需求总量在2460.03万吨，同比减少8.71%，道路建设方向沥青需求占国内沥青需求74%，同比不变。预计焦化、船燃方向沥青需求132.97万吨，同比减少54.35%。预计建筑、防水材料方向沥青需求731.36万吨，同比增长11.55%，主要增量集中在上半年，下半年房地产行业景气度下降需求明显下挫。

2、交通固定资产投资旺季同比偏低

2021年1―10月，国内完成交通固定资产投资2.9万亿元，同比增长2.3%，两年平均增长5.5%。其中，完成公路投资2.1万亿元，同比增长5.0%；完成水运投资1183亿元，同比增长14.0%。2021年专项债发行节奏后置，新增专项债在上半年发行进度缓慢，自10月份以来专项债发行节奏加快，在此背景下二三季度国内交通固定资产投资额同步明显下滑，导致沥青需求旺季不旺，下游消费表现显著弱于2020年。沥青混凝土摊铺机销量季节性波动为主。

今年作为“十四五”规划的首年，道路建设项目处于新的筹划周期当周，导致今年沥青道路需求表现一般。2021年，我国新增地方专项债规模为3.65万亿元。截至12月15日，地方已经发行专项债3.42万亿元，全年发行工作基本完成，2022年专项债支持的重点方向，主要体现在三个聚焦：聚焦短板领域，聚焦重点方向和聚焦重点项目，且明年专项债券重点用于交通基础设施建设为首的9个大方向。同时基建作为跨周期调节工具预计将继续发挥托底作用，明年专项债发行节奏或前置，道路需求相对今年将有所改善。

五

天量库存去化，全年利润处于低位

1、天量库存去化，当前处于健康水平

今年以来，由于国内持续降雨、疫情以及专项债投放的问题，导致沥青全年需求表现一般，甚至出现旺季不旺的情况，在此背景下全年大部分时间国内沥青库存维持在较高的水平。但由于全年沥青维持地开工率以及四季度以后国内部分地区的赶工潮的带动，沥青库存出现明显去化，当前库存相对角为健康，后续关注冬储需求的情况。

2、 焦化利润持续好于沥青利润

2021年由于沥青高库存弱需求的背景下，国内沥青装置利润持续弱于国内延迟焦化利润，在此背景下国内多有常减压装置转产焦化料，导致了今年沥青装置的开工率维持在降低的水平。明年沥青需求预期改善，预计沥青装置利润有所改善，关注多沥青利润空焦化利润的套利。

六

2022年价格展望及年度策略

成本端，明年全球原油供需将从供不应求转为弱平衡状态，预计2021年四季度末-2022年一季度初全球原油将逐渐进入累库状态，预计明年原油价格重心有所下移。供应端，明年关注OPEC+增产态度、伊朗原油的回归以及美国持续增加的原油产量或成为原油市场关注的焦点。需求端除了要关注国内外疫情的反复以外，美联储的货币收紧政策和成品油需求的见顶回落等因素或导致原油需求的承压。

供需端，2021年沥青高库存低利润背景下今年沥青装置开工率始终维持低位水平，沥青产量同比大幅回落。从新增产能来看，明年国内常减压装置投产仍偏多。需求端来看，全年需求表现整体偏弱，一方面由于今年天气和疫情的影响导致沥青需求端呈现旺季不旺，另一方面专项债投资相对滞后也对沥青需求形成压制。明年来看，基建作为跨周期调节工具预计将继续发挥托底作用，明年专项债发行节奏或前置，道路需求相对今年将有所改善。

综合来看，明年原油价格预期向下，成本端下移回对沥青价格形成压制。但明年稀释沥青消费税影响逐渐体现，且基建投资预期向好对沥青需求有所带动；此外今年四季度国内赶工潮的作用下沥青库存大幅去化，当前库存已处于健康水平，库存压力明显缓解。明年沥青价格参考区间2700-3800，策略上建议做多沥青利润，多BU空SC，或多BU空FU。

七

风险提示

1、海外疫情失控；

2、原油供应超预期释放；

3、沥青需求不及预期。

重要声明

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