市场预期主要央行加息周期何时见顶？

主要观点

一、12月FOMC会议主要内容

政策决议：12月会议如期放缓加息步伐至50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息50bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至4.4%、隔夜逆回购利率至4.3%。

会议声明：基本延续11月声明内容。强调美联储让通胀回落到2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp的决议。

经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为5.1%。经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至0.5%，9月预测为1.2%；失业率方面，美联储再度上调2023-24年失业率预期，均为4.6%，9月预测均为4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心PCE预期至3.5%，9月预测为3.1%，小幅上调PCE预测至3.1%，9月预测为2.8%。点阵图显示利率峰值预期上调为5.1%，2024年预期降息至4.1%。12月点阵图显示利率峰值预期中值上调为5.1%（9月为4.6%），且委员会分歧较小，有10名委员认为应加息至5.1%。

新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回2%否则不会考虑降息，2023年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调核心服务通胀目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。

市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰。12月点阵图显示利率峰值5.1%，而此前联邦基金期货显示市场预期终端利率在4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌0.8%/0.8%/0.7%至3995/11171/33966点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨0.2%至104，COMEX黄金下跌0.2%至1813美元/盎司。10Y美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后10分钟内，10Y美债收益率上行1.4bp至3.56%，随后开始下行，截至6:00累计下行7.6bp至3.48%。

二、市场预期主要央行加息周期何时见顶？

当下市场对货币政策的关注点已经由how fast（加息节奏）转移到how high（加息终点）与how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储12月点阵图显示明年将加息至利率峰值5.1%，欧、英央行12月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？

本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。

1、利率期货隐含预期：明年Q2加息结束；美联储11月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年5月加息至峰值4.9%，明年11月开始降息，较12月点阵图的情形偏鸽；对于欧、英央行，利率互换隐含交易员预期明年5、6月分别加息至峰值2.8%、4.5%左右，截至明年11月不会降息。

【华创证券 2022年12月15日】

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