对话国海富兰克林狄星华：在美股和港股「玩耍」的女孩

曲艳丽 文

狄星华有一种少年感。

她在国海富兰克林基金QDII投资部，代表作——国富全球科技互联混合美元现汇，自2018年11月20日管理至今，3年多，任职回报169.62%。(天天基金网，2021.12.13)

狄星华每天都在各种科技类网站“玩耍”：一颗新的芯片出来，看看测评、跑分多少、价格多少、评价如何。

和绝大多数A股基金经理不同，狄星华沉浸在港股和美股中冲浪。

2020年3月疫情，美股10天熔断4次。

那是狄星华最痛苦的一段时间。风控不断打电话给她：“行情在跌，你要不要减仓。不减仓，后果很严重。”

狄星华却做了判断，“一定会反弹的”，除非疫情造成人类大比例灭绝，比如用户数user base减少20%。到最后，美股几大科技股龙头估值跌至15-20倍，遍地是黄金，狄星华把子弹打完在最后一刻。2020年2月19日至3月23日的一个月内，纳斯达克指数下跌-36.71%，恒生科技指数下跌-24.16%，而狄星华参与管理的国富全球科技互联人民币仅下跌-20.19%，并且在三个月后就收复了“失地”。她方向清晰、胆识过人。

“这个时候，头脑要特别清醒，抄底还是逃底。一旦想错，业绩会天差万别。”狄星华总结。

狄星华很喜欢美剧《亿万Billions》。男主角的原型是Steve Cohen，“对冲基金之王”。剧中人物对短期风险的把控度非常敏感，“遇事先冷静下来”。对她而言，这就像一面镜子。

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国内投资美股的公募基金，两只手数得出，而狄星华又和其他人不一样的点是，更早投资于非中概股的纯粹的海外标的。

狄星华并不满足于配置中概股、或者买入美股几大科技巨头。她总是寻找一些新的idea(想法)，“每年做一些别人不会做的事”，追求创新和探索。

具体表现是，在一目了然的科技巨头之外，她喜欢挖掘中小盘。这些“小黑马”，为组合贡献了不少超额收益。

今年，狄星华挖掘了一个“特别小的票”。

它是一家制药公司，mRNA新冠疫苗模块化工厂，初上市、没人参与且特别便宜。作为工业最上游，它的竞争对手非常少且下游客户非常分散，因此很稳定。

狄星华的逻辑清晰简单：哪怕收入端和利润端只增长20%的情况下，它也不可能在IPO阶段仅5倍市盈率，资产负债表上净现金占比30%，“绝对是错配”。

她果断参与，斩获颇丰。

“美股的好处是每年总是涌现好多小黑马，无论年份。”狄星华介绍。相反，那些人尽皆知的好公司，覆盖者众，创新和探索的空间不大，“你所知道的绝对不会比卖方分析师更多。”

狄星华前十大重仓中的某芯片股，原本与英特尔分庭抗礼，多年以来被压着打，市占率极端到过1:9。

转机来自管理层变更。该芯片股战略突然转向，代工厂从美国本土的晶圆厂换到中国台湾。狄星华视其从倒闭边缘到反转，“做了一个大的call(目标价)。”之后，肉眼可见地，市占率慢慢回升，如今至3:7。在此过程中，该芯片股也变成十倍股。

狄星华很喜欢在线上购物网站看评价，当时大家觉得它家“芯片挺好的”、“打倒某大厂”等。她重仓的另一只GPU(图形处理器)龙头，当新一代显卡上市，凌晨5点就有人排队在等。这些都是信号。

那些大型中概股，即中国互联网巨头，业绩披露之前，每个基金经理心里都有一笔账，每个季度大致长什么样。但是美股，“没有几个人能预测季报长什么样。”狄星华有一些自己的方法，比如某智能手机龙头的产业链，通过上下游披露数据相互验证，脑补该公司的出货量。

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狄星华的言谈之间，有一种科技未来感。

科技之于人类，是颠覆性的存在。人类社会每一次大型跨越，都与科技相关。这是狄星华发自内心对科技股感兴趣的原因。

她参观本土的晶圆厂，以前，搬运芯片是人工的，摔一跤，上百万的晶圆即报废，如今一个垂直的机器手臂，平移芯片毫无颠簸。她感叹，“科技的力量多么伟大。”

“我们要想得远一些。”狄星华说，她看Elon Musk的演讲、看海外“大牛的基金经理”对未来的一些call，时有触动，“想象空间更大一些，你看的方向可能就不太一样。”

狄星华捕捉黑马，有时候是浏览科技类网站的灵光一现，有时候是产业链调研中的有趣故事。

有一次，她从苹果手机形态改变，提前发现了半导体材料的变化——从硅基到第三代化合物半导体。刘海屏需要不可见光透入，因此常规的芯片多了一小块，然后利润就增加了60%。手机的一个小小变化，导致一些公司被淘汰了，而另一些新的产业链进入。“这些都是很微妙的一些东西。”

某光学龙头，是狄星华加入国海富兰克林推的第一只票。

最早，该龙头的投资者接待在一个很小的办公室，容纳二三十人，之后不停更换，直至两三百人。这一路，股价也从十几块慢慢飙至两百多块。

狄星华认为，它是中国最好的硬件公司，有理想、管理层好、布局很深，“它是能够在每一轮大浪淘沙中存活下来并走得更好的公司”。

长期跟踪之下，观点是动态的。在四五年前，狄星华更多视其为“一个手机的零部件公司”，一个镜头变两个镜头，如今，她看到的是“一个中国最好的整体的光学方法解决公司。”

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A股有一句格言，叫做“追求模糊的正确”。

“在美股，模糊的正确却远远不够。”狄星华这样说。

狄星华曾师从瑞银前亚太区下游硬件制造首席分析师谢宗文Arther Hsieh，后者以高度掌握产业链动向而闻名。随后，在国海富兰克林基金重组海外团队之际，她成为继徐成之后第二个加入的人。徐成是国海富兰克林QDII投资总监，是“国富三剑客”之一。

狄星华和徐成讨论股票。那个场景是，两人打开excel，讨论模型的假设，讨论每一个细节，讨论“为什么这里增速放30%”，对了如何，错了又如何。

他们从不讨论“大逻辑”。

这恰恰是因为海外投资讲究数字精准性。倘若miss(不及)华尔街预期，股票就暴跌。海外的一些纯粹的对冲基金，甚至对股票季报高于或低于预期，单独进行下注。所以狄星华追求的是目标价的精准性，每一个股票的股价在反映着什么。

本质上，狄星华所信仰的，仍然是巴菲特、芒格式的复利的力量。

“对一只股票，你一定是长期有一个call(目标价)，你应该知道它长大会变成什么样子，财务模型算出来值多少钱。”狄星华称。

但是，美股的特征是，在业绩期，波动非常大，一晚上跌百分之三四十，是常事。对公募基金而言，组合管理和控制回撤，变成很重要的事。因此，狄星华也非常注意，股票短期是否有风险或催化剂，“该砍就砍，该加就加。”

回到精准性，狄星华说：“哪怕一些股票短期内一下子堆得老高、资金涌进来，到了目标价，我依然卖掉。我希望我有一个不为情绪所左右的稳定的方法论。”

10月份，当某电动车龙头拿下赫兹订单——迄今为止最大的一次电动车采购，一路暴涨，市场甚至开始忽视一些短期负面因素。狄星华长期看好，但短期风险叠加，就选择卖掉。

研究员出身的狄星华，对持仓每一只股票相当熟稔。

她甚至利用股票之间的一些天然的对冲关系，构成组合，平滑波动。

比如美股，受益于经济重启的如某民宿巨头与某些云计算公司，有着此消彼长的神奇对冲。每每病毒来了，前者大跌、而后者大涨。

“它们有对冲关系，但长期而言，两方面我都看好，这是前提。”狄星华解释。

有时候，是板块之间的对冲。“大家一直觉得美股半导体公司是yyds(永远的神)，永远是慢慢打上去，很漂亮。”狄星华描述，然而，云计算与传统线下半导体之间就有着对冲关系。

以上所有做法的最终目的，是避免组合遭遇一些极致剧烈的回撤。

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狄星华的科技股持仓，大致有三条脉络：

美股的计算机龙头，是狄星华的底仓，基本不动。

这些龙头往往以肉眼可见的转移速度，技术迭代，渗透率不断提升，从传统的一次性缴费升级至云上收费模式，“整个节奏不会变慢的。”

狄星华抓这一类机会的原则是：在这个趋势中，寻找一些估值尚可、远期能见度非常高的股票。SaaS公司一旦业绩失速，估值会折价非常多，所以狄星华会尽量规避那些“特别贵的”。

在美股，云计算是明显的新经济。人工智能、区块链等处于初期阶段，也属此类。

半导体则是传统旧经济的周期股，估值很稳定，但其中又涌现了一些正在发生变化的公司。狄星华使用了一点GARP策略，比如，半导体PEG不能超过1.5。

偏C端消费的互联网线上零售、社交等，是第三类，处于成长期，不算新也不算旧。这一类巨头，用户数user base在10亿以上，未来十年被颠覆的可能性微乎其微。

采访之时，中概股正遭遇黑暗时刻。狄星华淡淡评价：“人类总是把悲观的事想得更悲观，很难以中性的态度去面对负面信息。”

对于国内互联网巨头，狄星华认为，监管是有必要的，无序增长并非良性。“但(渗透率)远没有到头。”这是她的结论，中国线上购物人群及成交量仅占比25%，还有一条很长的路要走。