美股崩盘一周年，什么变了，什么没变？

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

去年的股市是由成长股的大幅上涨推动的，今年则轮到了价值股和小盘股的表现机会。

一年前的3月23日，新冠疫情导致美股市场崩盘触底，之后又反弹屡创新高。进入2021年，股市波动显著加剧，带领股市走高的股票也发生了变化。

去年股市走高是由成长股的大幅上涨推动的，尤其是那些受益于疫情中消费者工作和生活习惯转变的股票。股市触底以来，大多数表现最好的基金是那些以清洁能源、颠覆性创新、大麻和网上零售为主题的基金。iShares S&P 500 Growth (IVW)等多样化程度更高的成长股基金也在2020年的大部分时间里上涨。

现在这种情况出现了变化。过去几个月，疫苗问世、经济重启以及更多刺激措施的推出推动价值股强劲反弹。由于利率不断上升和通胀担忧升温，今年年初以来这一现象变得更加明显。

美债收益率还会上升多少？

最近几个月，在有关疫苗好消息和经济复苏预期的推动下，美债收益率迅速上升。10年期美国国债收益率先是两度突破1.5%，然后又在上周突破了1.7%，这也是股市近期回落的主要原因。

美债收益率飙升给高估值股票带来沉重打击。《巴伦周刊》指出，当美债收益率高于-1%时，这些股票将难以保持高估值。去年因持有特斯拉(TSLA)等超高增长股票而大涨的ARK Innovation (ARKK)今年迄今下跌3.55%，主要受过去一个月股市波动回报率降至-19.52%的拖累。

美联储主席鲍威尔上周称，近期长期国债收益率上升并不意味着美联储有必要改变债券购买计划。《巴伦周刊》分析认为，美联储似乎并不担心目前市场出现的变化，这一轮回调让暴涨的特斯拉等股票的估值有所下降，也平息了有关股市存在泡沫的言论。

此外，美联储的主要目标是维持金融系统的稳定，目前债券收益率的上升看起来还没有带来干扰。目前高收益债券与同期美国国债之间的息差为3.66个百分点，比年初时低0.2个百分点，AAA级垃圾债与美国国债之间的息差收窄了1.2个百分点。

Bear Traps Report简报作者作者拉里麦克唐纳(Larry McDonald)称，只要息差很窄，美联储就不会急于阻止收益率上升，最近股市出现的抛售是成长股和价值股之间的轮换，一旦出现所有股票都被抛售的现象时，密切关注股市动向的美联储就会采取行动。

德银(Deutsche Bank)策略师艾伦拉斯金(Alan Ruskin)认为，市场现在的预期是美联储在2023年之前不会收紧政策，从10年期通胀保值债券市场水平来看，市场认为接下来可能出现的通胀升温只是暂时现象。

就短期而言，美债收益率仍处在上升趋势。Academy Securities策略师彼得奇尔(Peter Tchir)认为，10年期美国国债收益率将进一步上升到1.87%，接近2019年底疫情暴发前的水平。他还认为，收益率升至2.10%也不是不可能，而且一旦突破该水平，美债收益率可能会进一步飙升至2.50%，即两年前的水平。奇尔称，这一水平将被美联储视为会给金融市场造成混乱，从而可能采取应对措施。

古根海姆投资公司(Guggenheim Investments)全球首席投资官斯科特米勒德(Scott Minerd)认为，很难说10年期美国国债收益率会在什么水平见顶，也不能排除短期内升至2%-2.25%的可能性，但古根海姆的模型显示，在近期收益率大幅上升后，目前已经升至“较高”水平，长期历史模型显示，收益率可能会下降，如果经济或金融系统方面传来坏消息，收益率也许会降至0%以下。

价值股将继续赶超

今年迄今为止，以价值股为主的Invesco S&P 500 Pure Value ETF (RPV)上涨了23.8%，以成长股为主的Invesco S&P 500 Pure Growth ETF (RPG)则下跌了2.5%。

景顺ETF业务策略师尼克卡利瓦斯(Nick Kalivas)认为，未来几个月价值股可能会继续上涨。他说，“目前经济还没有实现全面重启，财政政策和货币政策也依然对股市有利。虽然近来价值股已经有所反弹，但还没有周期中触及的峰值水平。”

卡利瓦斯称，高质量股票（即资产负债强劲、能够实现内生性增长的股票）将在今年下半年重新成为股市主导力量。他表示，届时经济将在复苏之初快速增长后逐渐减速，而这正是高质量股票大放异彩的时候。投资者可以考虑通过Invesco S &P 500 Quality ETF (SPHQ)和iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)投资这类股票。

瑞银全球财富管理首席投资官马克海费尔(Mark Haefele)也建议投资者买入价值股，包括能源股和金融股，在去年表现不佳之后，这些股票有望继续赶超，此外，小盘股的上涨速度会继续超过大盘股。

Cetera Investment Management首席投资官吉恩戈德曼(Gene Goldman)也认同这种观点。随着经济复苏范围扩大，消费者被压抑的需求将推动上市公司今年利润强劲增长。他预计，虽然今年股市估值可能下降，但仍将上涨10%左右。过去几个月，Cetera Investment一直在增持工业股、材料股和能源股等周期性板块的股票。

戈德曼建议投资者避开可能受利率上升影响的板块，如消费必需品、公用事业和房地产，他还继续对金融股持乐观看法。过去五个月Financial Select Sector SPDR (XLF)飙升了40.7%，比标普500指数高出近26个百分点。戈德曼认为金融股还有更多上涨空间，因为银行通常受益于收益率曲线变陡、利率上升和经济复苏等因素。

戈德曼认为，到了2022年可能会出现更多不利因素，包括债务上升、增税的可能性以及收益率上升。Cetera Investment计划在未来三到六个月内开始减少对价值股和周期股的敞口，戈德曼建议投资者选择与股票相关性较低的另类投资策略寻求增长。