2021股息同比大增165.8%，和谐汽车核心竞争力持续巩固

无论是国务院金融稳定发展委员会对多个市场焦点问题的明确表态，还是国家统计局对开年经济恢复好于预期的数据解读，都令港、A股两地士气得到极大提振。一月中旬以来持续阴跌的和谐汽车也连续多日上涨，3月16日-22日连续5个交易日，公司股价累计涨幅接近19%。

（来源：富途牛牛）

市场的看好除了暖风政策行情加持之外，更在于公司出色的业绩表现。3月21日，和谐汽车发布2021年业绩报告，超预期的业绩表现，行业领先的业务增速，以及持续优化的运营能力，都为投资人的青睐提供了充足理由。

一、整体数据全面向好，各大业务板块亮点纷呈

根据公告，2021年公司实现营收179.81亿元，同比增长21.9%；毛利17.51亿元，同比增长34.8%；期內实现扣非净利7.57亿元，同比增长49.6%。公司营收创下新高，净利重拾增长，增速领先行业，各大细分板块业务也呈现出齐头并进趋势。

具体来看，新车销售稳健增长，豪华品牌延续强势表现，完整超豪华品牌组合再添毛利稳定性。2021全年公司新车总销量突破40791辆，同比增长11.5%，高出全国豪华车销售平均增速约1.35倍。

对应新车销售收入156.1亿元，同比增长21.1%，增速较上年同期上升2.9个百分点，扣非归母净利润同比增长49.4%，相较2020年大幅增加16.7个百分点，营收、净利均呈现出加速增长势头。

（来源：公开资料）

豪华车品牌组合中，主力品牌宝马表现强力，全年销量约30935辆（含Mini），同比增长11.4%，高出宝马全国平均销量增速2.5个百分点。事实上，宝马也在2021年继续蝉联国内销量和增长率冠军，可见强势品牌在面对芯片短缺等干扰时，具备更强韧性。考虑到2022 年宝马将推出国产X5L、国产i3、i4、全新7系等多款重磅新车，预计公司2022年新车销量将保持高增速。

与此同时，和谐汽车品牌结构进一步优化，年内公司新拓展超豪华品牌兰博基尼，获得兰博基尼温州、天津店授权，成为国内拥有较完整超豪华品牌组合的经销商，稀缺属性得到加强。业绩期内，公司宾利、法拉利、劳斯莱斯、玛莎拉蒂增速分别达到126.9%、94.3%、36.7%、35.4%。超豪华品牌往往具备更高等客户忠诚度，且销售毛利区间也可以维持在4%-15%的较高水平，将进一步增强公司的毛利稳定性。

售后及零配件业务占比提升，把握二手车市场快速增长机会。2021年，公司该板块业务实现营收23.26亿元，同比增长27.9%，在总营收中的占比达到12.9%，已经成为业绩增长的有力支撑。其中，在“以旧换新”等服务的激活下，年内公司二手车交易量扩大到7388台，增长28.9%。车辆维修台数亦突破43.12万台，同比增长17.7%。

新车销量之于汽车后市场业务，类似于房地产之于物业管理，前者一定程度上影响了后者的拓展空间。和谐汽车新车销售业务的强劲增长，为售后积累了庞大的客户资源，同时该板块的业务毛利率维持在约45%的较高水平，随着汽车后市场服务营收占比的稳步提升，将有效改善公司的利润结构。

机构预测，2023年售后市场规模可达1万亿，有望成为汽车经销商最具价值的业务，公司在该领域的业务挖掘空间巨大。此外，国内二手车取消限迁，以及增值税征收率由减按2%征收，调整为减按0.5%征收。等实质性利好政策的相继明确和落地，也将推动和谐汽车二手车业务布局加快，促进该板块价值加速释放。

二、紧扣“服务”、“效率”两大关键词，巩固行业领先地位

能够在疫情扰动、消费疲软以及“缺芯”挑战下保持高质量增长，公司的“三个聚焦”战略发挥了关键作用，剖析其战略内核，实则与产业转型升级背景下的“服务”与“效率”关键词相互呼应，正在持续强化和谐汽车的核心竞争力。

近年来，公司在服务升级和效率提升层面进行了大量部署。首先，公司重申聚焦核心业务，在强调专业属性的同时，不断扩宽服务的广度和深度。

比如，在疫情背景下，公司抓住行业出清机会，持续优化业务网络。2021年，和谐汽车新增5家经销网点，围绕市场需求旺盛的超豪华品牌加大了布局力度。新增网点中，2家为法拉利品牌，1家兰博基尼品牌，此外正在筹建的郑州、西安法拉利店、北京宾利店也将进一步扩大公司超豪华品牌辐射范围，贡献更大的业绩增量。同时，公司坚定淘汰落后产能，年内关闭了4家低效经销点，改善网点的综合销售效率和盈利能力。

其次，公司“聚焦高效和质量”，借助内部改革和数字化技术等手段，强化精细化运营能力，不断提升业务效率。数字端，公司一方面主动链接宝马等主力品牌数据端口，对网点布局、销售、存货等进行实时和定期分析，助力网点设置和产品铺排决策。比如，当前公司主力品牌宝马开设门店的20个城市中，14个位于三至五线城市，前瞻预判了汽车消费向非一二线城市转向的趋势，不仅可以尽享消费提升潜力，还能有效避免一、二线城市的竞争压力。

另一方面，公司内部升级数字系统，可对网点每日数据进行高频跟踪，密切监控运营和绩效进展，提升快速响应能力。此外，公司2021年着力进行了结构扁平改革，减少层级汇报和大胆放权，使管理触达一线，在业务指标上对标行业和内部优秀门店，采用KPI量化考核，将薪酬与绩效直接挂钩，有效调动了组织活力。初步实现并将长期深入网点、客户、营销等不同层面的精细管理。

多措并举之下，和谐汽车经营管理效率继续提升，毛利提升明显。年内，公司新车销售、售后业务毛利分别提升48.1%、27.9%，总资产周转率和存货周转天数改善明显，财务费用亦下降2.4%。其中，存货周转天数下降至25天，处于行业领先水平。

（来源：格隆汇）

随着规模扩大、运营效率提升，公司的行业地位将越加稳固。在“2021中国汽车经销商百强”公司跻身第31名，相较去年前进3个身位，行业品牌价值认可度持续提升。

三、兼具行业景气度与业绩兑现能力，增长路径明确

站在宏观角度，未来国内汽车消费扶持政策大概率将继续加码，从现有趋势看，豪车消费升级和电动化将是两条并行趋势，和谐汽车在两大景气领域大有可为。

国家统计局数据显示，2021年汽车零售拖累全社会消费品零售总额，使社消零售总额同比减速0.4个百分点。汽车消费的重要性不言而喻。2022年两会，政府工作报告提出了5.5%的GDP增长目标，在房地产对经济增长拉动作用稳定偏弱的背景下，振兴消费，尤其是汽车消费势在必行。这意味着汽车消费领域有望迎来较强的政策红利。

汽车板块内部，消费升级和电动化趋势下，豪华汽车和电动车成为最大受益者。以去年为参照，中国乘用车协会(CPCA)数据显示，2021年豪华车销量同比增长4.9%，跑赢大市，电动车则在燃油车销量萎缩4%的情况下，销量暴增169%，国内电动车渗透率逼近20%。今年大概率将延续此前表现。和谐汽车作为领先的豪华汽车经销商不仅在主业领域持续深耕，更在电动车领域前瞻布局，有望充分受益。

豪华汽车领域，和谐汽车品牌组合强势，业务覆盖客户全生命周期。目前，公司共计拥有宝马、雷克萨斯、奥迪等9个豪华品牌涉及54家门店，以及劳斯莱斯、宾利、法拉利、玛莎拉蒂、兰博基尼5个超豪华品牌，对应22家门店。网点覆盖16个省份，覆盖40个城市，业务版图持续扩大，服务势能不断提升，亦将对业绩提供良好支撑。

（来源：公开信息）

加上中国建设银行和波士顿咨询公司(BCG)的调研显示，2019-2023年国内高净值人群增长将保持8%的年复合增速，预期将助长豪华汽车消费景气度。而新车销售业务的扩大也将驱动公司售后业务同步增长。随着大型维修保养高峰期临近、金融服务渗透率以及二手车销量、单车附加值提升，和谐汽车将具备充足的增长支撑。

至于缺“芯”问题，虽然还未解除，但在各方努力之下已经出现缓解迹象，且对豪华汽车经销商影响有限。缺芯固然影响供给，但主机厂在有限资源下会更优先保障畅销及高配车型生产，尤其是公司核心品牌宝马，其近两年的销售数据已经充分说明情况。此外，缺芯带来低库存，令相应车型的折扣有限，实际为经销商新车销售带来更好的毛利表现，加上豪车消费者对价格敏感度相对较低，某种程度上为汽车经销商创造了更好的外部环境。

新能源领域，公司更是先行者，超前投资了独立电动车品牌及铛铛新能源。前者定位新四化的中高端汽车品，以智能化开发为主导。后者则是覆盖电动车销售和售后服务的综合性电动车服务商。现阶段，铛铛新能源已获得理想汽车、蔚来、小鹏汽车、广汽Aion等主要电动车品牌的授权。

整体来看，和谐汽车不仅将在豪华汽车经销赛道优势下，充分发挥马太效应，延续增长态势，其积极拥抱电动化变革的态度，也将令公司更好地把握行业涌现出的新机遇。

小结

在出色业绩表现的基础上，和谐汽车真金白银大力回馈股东。公司董事会拟派发截至2021年12月31日止年度的末期股息每普通股0.21港元， 约占本年内归属于母公司拥有人应占溢利的40%，股息同比大增165.8%。

与此同时，公司借助回购动作持续展现长期发展信心。2021年公司密集回购，并于年底启动2亿港元回购计划，2021年初至今累计回购约2351万股。

对于投资者而言，在今年相对复杂的市场环境下，市场会更偏向具备行业投资景气度和业绩兑现度的个股，和谐汽车近期股价走势的正面反馈亦可对此形成印证，也说明公司恰是符合市场预期的标的之一。值得注意的是，公司当前PE（TTM）仅8x，明显低于13x左右的行业均值，已经具备相当的估值吸引力。