中概股的未来在哪里？

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郭施亮

五家中概股进入美国SEC“预定摘牌名单”，如何拯救中概股？

美国SEC官网公布了一份包含五家中概股公司的名单，分别是百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体以及和黄医药，五家中概股进入美国的SEC，市场又一次担忧中概股的摘牌退市风险。受此影响，中概股再度出现大幅下跌的走势，美股市场比较具有代表性的中概互联网指数ETF单日跌幅近10%，阿里巴巴、腾讯控股ADR等知名中概股再创本轮调整的新低水平。

前些日子，《外国公司问责法案》分别获得了美国参议院与众议院的表决通过。其中，该法案有一则要求表示，外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。

在互联网时代下，用户隐私与数据安全成为各国最关心的因素，但若按照《外国公司问责法案》的相关要求，实际上把企业的核心数据与用户信息公开提交给美国，这无疑深刻影响到外国公司的切身利益与合法权益。

五家中概股进入美国的SEC的“预定摘牌名单”，或许也是给中国公司的一个警告。但是，在未来的日子里，不排除会有更多的企业进入美国SEC的“预定摘牌名单”，所以这一个外部风险还是需要引起重视。

针对美股的退市风险，不少中概股企业已经有相应的应对措施。例如，美股中概股企业采取私有化退市的策略、中概股采取回港二次上市的措施以及实现双重上市的举措等。其中，作为此次进入美国的SEC的“预定摘牌名单”的百济神州，目前已经实现了A股、港股以及美股市场三地上市的目标，另外百胜中国、再鼎医药等，也已经实现了二次上市。

美国SEC的举动，其实对市场来说，也是放大了担忧情绪的影响。对海外投资者来说，一方面担心中概股大面积退市摘牌的风险，未来的投资逻辑可能会发生重要性的变化；另一方面是担心中概股回归港股市场之后，因港股市场的体量不大，且流动性不如A股与美股市场，到时候可能会影响到中概股的估值定价体系，中概股大面积回归港股可能会存在估值或市值缩水的预期。

面对中概股所面临的外部压力，其实也并非没有应对的策略。

例如，与美国SEC进行深度谈判，找到一个维护中概股企业切身利益与海外投资者合法权益的方案，避免中概股大面积从美股市场退市的风险。又如，引导中概股企业，尤其是知名中概股企业回归A股市场，通过市场制度的改革来降低中概股回归A股的门槛，减缓中概股回归国内市场后的估值缩水与流动性不足的担忧预期。

此外，在政策环境上为中概股吹暖风，避免政策监管过度收紧的压力。从中概股的角度出发，内外部政策环境的变化无疑是当前最主要的影响因素，如果国内政策环境开始吹暖风，并有相对宽松的措施引导中概股回归港股或A股市场上市，那么将会缓解海外资金抛售中概股企业的压力。

除此以外，A股市场也需要积极探索国际板，引导更多国家与地区的优秀企业至A股市场。随着A股市场容量体量不断壮大，且吸引更多海外优秀企业的发行上市，到时候将会大大提升国内资本市场在国际大舞台上的话语权。不过，在探索国际板之前，更应该做好完善的配套准备，例如大幅提升A股市场的退市率，加大力度提升A股市场的索赔力度以及从全方位引导各方市场资金的积极进场，并为A股市场带来实质性的增量资金补充。

02

东北一度

新冠检测板块拉升。

今天新冠抗原自检相关的标的涨幅较大，主要原因是国家药监局政务门户NMPA又批准了一款新冠抗原检测试剂盒，拿证的是北京华科泰，方法学是荧光免疫层析法。这也是国内批准的第4款新冠抗原检测试剂盒。

最近，大批IVD企业都在加快准备抗原自测国内报证，预期未来国内有望逐步放开新冠抗原自测。另外根据国家药监局数据，目前抗原居家自检试剂获得美国FDA紧急批准（EUA）的上市企业包括九安医疗、东方生物，以及未上市企业碧迪、艾康生物等。

昨天大跌的CDMO企业今天表现较好，直接信息层面，药明康德昨日公告2022年1至2月在手订单同比增速65%+；博腾股份拟2.66亿元收购凯惠药业加码CRO业务。在手订单高增长+产能扩张加速，显示CDMO景气持续向上。

自2021年10月起，A股CXO公司估值已大幅消化，重点公司2022年预测PEG均值为1.04（2022.3.9），明显低于三季报末的2.01（2021.10.30）。2022年行业催化因素比较多，新冠口服特效药销售有望持续超预期、重点公司产能扩建加快、海外非新冠研发管线有望恢复进展，有望催化国内CDMO领域景气向上。

03

君哥哥

二线白酒的高速增长，未来继续可期！

基本面：酒鬼酒是中粮集团控股的二线白酒品牌，拥有酒鬼、湘泉、内参等三大品牌，自从2015年中粮入主后，公司从湘西吉首的区域品牌，逐步向全国市场、向中高端市场拓展，实现数年连续高速增长。去年预报利润增长79到93%！今年一二月份克服了疫情反复，继续高增长，营收增长120%，利润增长130%！

股价走势：去年在130到260之间震荡。去年十二月连续回落，最低145左右，近期没有跟随大盘下行，率先开启反弹，今天涨停！

君哥观点：

第一，国内白酒市场总量在5600到5800亿左右，近几年变化不大。

第二，白酒结构变化大，呈现“高端稳步增长（15%左右)，中端快速增长，低端大幅萎缩“的特点。

第三，酒鬼酒作为二线白酒龙头之一，价格处于200到800之间，处于高速增长的价格区段。

第四，内参+酒鬼，双品牌战略，针对高中端不同细分市场，双轮驱动，成效显著。

第五，央企背景，充分借助中粮的全国资源和渠道。

第六，调整比较充分，可以适度参与，中级反弹可期。

04

爱飞翔

京东物流首份财报点评。

3月10日，京东物流发布上市后首份年度业绩报告。2021年，京东物流总收入达1047亿元，同比增长42.7%。其中来自外部客户收入达591亿元，同比增长72.7%，占总收入比例达56.5%。单客平均收入从2020年的31.3万元，提升至2021年的34.1万元。

京东物流从2007年开始自建，2017年正式独立，全面对社会开放，其外部客户收入占比从2018年的29.9%、2019年的38.4%、2020年的46.6%，提升至2021的56.5%。数据显示，2021年京东物流已服务安踏、波司登、斯凯奇、沃尔沃汽车、无印良品、小米有品、芝华仕等超30万家企业客户。

财报显示，2021年，京东物流持续加大研发投入同比增长37%，已形成了覆盖园区、仓储、分拣、运输、配送等供应链各关键环节的技术产品和解决方案。截至2021年12月31日，京东物流已经在全国33个城市运营了43座“亚洲一号”大型智能物流园区，2021年新增11座，深度覆盖二三线及以下城市，提升了偏远地区的配送时效。而在最后一公里配送中，京东物流在全国部署了近400辆L4级别自动驾驶智能快递车，持续提升用户购物体验。目前，京东物流已申请专利和软件许可超5500项，其中涉及自动化技术和无人技术相关专利数量超3000项。

同时，京东物流也在持续推进绿色供应链建设，推进全环节循环包装使用、清洁能源汽车上路、全链条生产运营管理数字化，并在2021年率先建设国内首家“零碳”物流园区。

值得注意的是，截至2021年底，京东物流一线员工超30万人，一线员工薪酬福利支出达358亿元，相较2020年增长近100亿元。

05

三眼乌鸦

中国中免点评。

中免披露1-2月份营业收入131亿元左右，同比增长约20%;实现归母净利润24亿元左右，同比增长约20%。

收入端，考虑到1-2月份海南旺季情况不错，预计海南线上+线下营业收入在100-105亿区间，日上在20-25亿，其余业务在5-10亿。3月份因疫情三亚关店4天预计收入影响在5-7个亿。倒推去年1-2月份收入约109亿元，对应3月份收入72亿元，因为去年就地过年导致很多需求从2月份转移到3月份。今年3月份有关店影响，收入应该不会高于这个水平，预计22Q1收入接近190亿左右，对应5-10%增长。

净利润影响因素主要有两点。第一，去年同期海南25%所得税率，今年为15%。这部分预计影响在2.5亿左右；第二，杭州机场协议退租贡献约1个多亿。

综合而言，利润率水平达到18%已经超预期，证明折扣力度有所收紧。去年1-2月份利润约20亿元。三月份8.5亿元，且考虑短期折扣影响，今年3月份利润端预计扣非略低于这个水平，整体22Q1利润合理归母净利润应该略高于去年同期，对应10%左右增长。

06

江瀚视野

电动车10万公里能省出4个LV？油价大涨我们真该买电动车？

国际油价暴涨殃及国内成品油价格水涨船高，95号汽油或将进入9元时代，按照一般家用汽车油箱50L来算，加满一箱汽油或再多花40元。按照5年10万公里计算，开电动车大约可以省下4个LV包的钱。不少网友调侃到自己的油车“95加满，倾家荡产”。

根据我国成品油调价机制，成品油10个工作日进行一次调整，上限是130美元/桶，下限是40美元/桶。也就是说，当国际油价超过130美元时，国内成品油价格则涨到130美元为止，国际油价后续再涨，成品油也不再跟涨了，同理，低于40美元时也不再调整。

按照目前情况来看，下一轮成品油调整基本是板上钉钉，且油价上涨幅度较大，有可能会触发天花板价，95汽油将全面来到“9元”时代。

首先，我们要明白这一段时间伴随着整个世界能源市场的动荡，整个国际能源市场都呈现出一个高位运行的状态，这是整个市场发展的一个大势所趋，所以在这样的大背景之下，国际油价的日益高企实际上已经成为了整个市场的大势所趋，所以在这样的情况之下，很多人都会发现成品油的价格在不断上涨，加一次油变得越来越贵，特别是大家熟悉的95号汽油很快价格有可能就要突破9块钱。

所以在这样的情况之下，有人调侃说现在是加一次油就可以足够买一辆自行车，加个三四次油基本上就可以买一辆电瓶车了，所以在这样的大背景之下，油价的上涨也给大家的成本带来了很大程度的提升，所以我们看到越来越多的人开始认识到新能源汽车的优势。

其次，我们再来看当前新能源汽车发展的一个方向，当前威马汽车的这个掌门人所说的买新能源汽车省钱的这个逻辑其实是有道理的，毕竟当前充电的成本比起加油的成本还是便宜上许多，所以单纯从省油费的这个角度出发，新能源汽车的确有它的市场优势，所以威马汽车的CEO才敢于去说购买新能源汽车能比购买燃油车省很多钱。

第三，我们要明白的是新能源汽车到底是不是真的省钱呢？其实这一件事可能是一个未知数，大家都非常熟悉新能源汽车，在汽车的发展早期其实是省钱的，特别是前几年新能源汽车省钱还是省得很多的，但是伴随着新能源汽车逐渐老旧之后，实际上新能源汽车的保值率是非常低的。特别是当新能源汽车的电池基本上处于耗竭的状态之后，整个新能源汽车很有可能就会进入一个非常不保值的状态，熟悉燃油汽车的朋友都知道，燃油车过了几年，不少保养得不错的燃油车还可以卖上一个好价钱，但是新能源汽车里过了几年之后再想卖上好价钱，就会变得越来越难。

因此，到底要不要买新能源汽车？我们可以说新能源汽车是一个发展方向，但是现在买是不是真的省钱这一件事，我们可能还需要深刻考虑。

07

成长股投资-林凡

医药政策：大方向依旧是收紧。

逻辑：现阶段看医保结余率还是可以，总量不紧张，但是随着老龄化医保会越来越吃紧。关于医保集采一些非必要的用品，很多人解读是政策过度，其实是属于医保局价格管控职能，未来更多不合理的医疗服务会被医保局纳入管理范围。目前创新药医保谈判的谈成率越来越高。

所以医保大方向还是控费，相信中国政策的持续性和前瞻性。医保局牙科、眼科控费是长期的，后面就是算政策纠偏，控制费用也是本来的目的。创新药和利润高的医疗用品都会纳入集采没有不可能，医药2022年全年看空。

第一，医保紧张压力没那么大，2021年医保资金累计结余3.6万亿、支出2.4万亿，结余率达到150%，商保要求结余率不能超过20%，医保结余率过高；总量来看并不紧张，但存在的问题是各种不平衡，包括城市间不平衡（上海一个城市就结余3000亿）、职工医保与居民医保不平衡（职工医保3亿人结余2.9万亿、居民医保11亿人结余0.7万亿）、未来进一步老龄化的潜在医保支出压力、个人账户结余占比40%等等。

第二，医保外的东西也开始集采，因为整个医疗服务的价格职能都归医保局管了，医保局本身就可以管医保外的东西，集中采购种植牙不是多管闲事，是行使的价格管理职能，所以未来更多的价格不合理的医疗服务都可能会被医保局纳入管理范围。

第三，国内仿制药处方占比65%、销售占比63%，理想情况是处方量占比80%、销售额占比20%，整个制药行业有8000亿的置换创新药的空间，创新药医保谈判的谈成率越来越高，但是要看是国产新药还是进口新药，进口新药也在加快审批。

第四，生物类似药和中药集采会相对温和，国家不是要搞死产业，药品行业总量除了2020年以外并没下滑，医药行业的韧性很强；普通化学仿制药只能拿到一般制造业的利润，倒逼企业满足未满足的需求，创造与疾病谱变化相关的药物，思考医保支付方向的变化。

第五，DRGs后，我国与海外的差别是，国内包括检验在内的一些费用会从住院向门诊转移，检验会尽量在门诊解决。

第六，商保应该做的是疾病预防，把商保范围内的人群做好疾病的早诊早筛，从而降低疾病治疗的成本。