上市不融资，蔚来这次回归是何目的？

2022年3月10日，对于中国投资者而言，蔚来(09866.HK)离他们更近了一步。

继小鹏和理想先后回归香港之后，蔚来当天成功通过"介绍上市"的方式赴港挂牌。上市前一天晚上，蔚来美股大涨12.18%，今日港股也实现收涨。

此次蔚来"介绍上市"的方式与一般的上市不同，不会在首个交易日涉及新股发行，因而不会募集资金。蔚来在招股书中也证实：公司目前拥有近600亿元的充足现金储备，短期内没有迫切的融资需求。

从这个意义上推断，蔚来此次赴港似乎更在意与中国投资者的接触。

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扩大与中国投资者接触面

蔚来创始人、董事长、CEO李斌对于此次赴港上市表示："当下汽车产业正处于快速变革的时代，我们将不断用技术创新，持续为用户带来超越期待的产品与体验，并为投资者创造长期回报。"

这句话中蕴含两个关键信息：创造长期回报、产业快速变革。

先说长期回报。

蔚来此次选择的"介绍上市"渠道，最显著的特征包括1)快速上市；2)为投资者提供更多交易场所的选择。

香港是更贴近内地投资者的国际化金融中心，蔚来在港股挂牌，将为国际、国内投资者带来更多的选择，尤其是中国投资者能够更大规模参与蔚来股权的交易，改变蔚来的股权结构，进行更加合理的定价。

中国是全球新能源汽车最大市场，产业链发展处在领先位置。2021年中国新能源汽车销售渗透率突破20%的临界点，根据弗若斯特沙利文报告，2020~2025年，预期中国纯电汽车市场将按43.9%的复合年增长率继续快速增长，并于2025年达到年销量620万辆。

加之以相对全球主要经济体仍然更加稳定的经济增速，此前宽货币宽信用的融资环境周期性宽松，资本市场对中国企业信心得到增强，将使得人民币资产估值提升。身处其中的中国投资者，能更加直观感受到其中的变化，对于民族品牌的感情也更加浓厚。

目前中国市场仍是蔚来经营的重心，其产品受到中国消费者的广泛好评，截至2022年2月28日，蔚来累计交付182,853台新车(ES8、ES6、EC6)。因而强劲基本面则会成为股票长期价值的支撑。

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3款新车年内交付，核心技术成重要卖点之一

再具体到产业变革上展开其基本面的长期价值。

蔚来处于产业变革的赛道中央。熟悉新能源汽车的朋友，对"软件定义汽车""能源革命"两个主题，想必耳熟能详。蔚来则在这两个主题下，通过核心技术能力建设、配套能源服务体系、用户生态搭建等方面层层向外推进，逐步构建了多层次的能力圈和护城河，以期在面向未来的竞争中跑赢对手。

此次成功赴港上市，也正好踏在新车型时间点之前。2022年内蔚来将交付三款基于NT2.0技术平台的新车型：旗舰轿车ET7将于3月28日开启交付；中型智能电动轿跑ET5预计2022年9月开启交付；另有一款中大型SUV ES7也将在今年发布并交付。蔚来的强劲基本面势必在2022年随着3款新车型交付而被市场感知。

首先是技术能力方面。由AI、大数据、云计算等技术支持的数字化，对出行场景的降本增效具有重要意义，因而软件层面的变革将成为汽车行业在下一个时代的核心主题。

蔚来目前在软硬件领域，拥有丰富的技术储备。

电驱动系统领域，拥有效率和性能更为出色的电驱动系统，例如ET7搭载的180kW前永磁同步电机，最大扭矩可达350N·m，效率最高达97.2%，控制器功率密度突破36kW/L。在这一领域，蔚来已获得及在申请专利215项，其中发明专利81项。

已建立全栈自动辅助驾驶技术能力，包含感知算法、地图定位、控制策略和底层系统。超感系统Aquila配备33个感知硬件，超算平台Adam算力达1016 TOPS。其自动辅助驾驶完整功能采用服务订阅模式，即ADaaS(AD as a Service)，可提供稳定现金流。

应用AR/VR技术打造全景数字座舱PanoCinema，能够在新车型ET5上带来全感官沉浸式的人机交互体验。

包括但不限于上述的技术储备，将确保用户获得更加丰富、有趣、便捷的出行体验，同时为公司在智能化时代的竞争铺平道路。

众所周知，能源结构转型是推动汽车电气化的重要推动力。

蔚来的名字意为"蔚蓝天空的到来"，即致力于构筑更加环境友好的未来，是国内最积极推动能源结构转型的新势力之一。

过去几年蔚来以大量资本开支和时间成本搭建充换电服务网络。截至3月10日，蔚来在全国布局换电站851座；超充站685座；目的地充电站673座；接入第三方充电桩超过48万根。蔚来已宣布与中国石化、国家电网、中石油合作换电站建设；与壳牌签署全球战略合作协议。换电站+BaaS通过大量配套的动力电池储藏能量，电力作为能源期货的商品属性更加凸显，对能源体系建设想象力巨大，是国内锂电池巨头青睐换电赛道的原因之一。

再有就是其他车企难以模仿的高质量客户服务。蔚来的品牌运营无疑相当成功，在车友近亲圈内快速裂变传播，50%的新客户由老客户推荐而来，由此打造了坚固的车友圈。其背后是蔚来的运营理念，即构筑情感共鸣，满足自我价值实现，聚焦精神层面的需求。

在2020~2021年，蔚来没有交付迭代车型，部分竞争对手则连续推出好几款新车型，在市场上引起强烈反响，市值也水涨船高。随着新车型交付，过去2年的准备将向消费者和投资者给出答案，投资者也将以真金白银为蔚来的价值进行评估。

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登陆港股，蔚来修炼内功步履不停

兜兜转转，蔚来与新能源汽车领域的"小伙伴"们又回到了同一个赛场。回看"小伙伴"们的历程，在投资者的青睐下，截至2021年年底都取得了不错的表现，但在2022年也随着港股估值一路阴跌。不过这显然并不妨碍中国市场对新能源汽车行业景气度的认可。

在回港之前的这段时间里，蔚来也没闲着。除了用户服务、技术储备池的向下挖掘，和补能网络的不断拓宽，产品出海之路也越走越快。"大变局"下港股估值修复需要交给时间，但能力建设的脚步不可能停滞。"见真章"的时刻或许就在不远的将来。