财华聚焦｜蔚来上市首日几乎持平，新势力“凉了”？

2022年3月10日早，蔚来（09866.HK, NIO.US）喜提开门红，回归港交所（00388.HK）上市刚好迎来全球股市反弹潮，开盘时曾冲高到169.50港元，较开市价高出5.94%。然而，午后开始回落，曾一度低见158.80港元，首日股价收报158.90港元，市值2689亿港元。

在港股上市前一个交易日，蔚来的美股收市价为20.17美元，相当于港股157.60港元，所以对比于隔日美股股价，蔚来的H股实际上涨0.82%，几乎与隔夜美股收市价持平。

相对来说，2021年7月7日回归H股的小鹏汽车（09868.HK，XPEV.US）首日股价持平，而上市以来累计下跌33.39%；2021年8月12日回港上市的理想（02015.HK, LI.US），上市首日股价微跌0.85%，上市以来累计下跌9.49%。

股价表现如此不济，新势力要「凉了」？

高油价利好新能源发展

还记得去年10月英国陷油荒，C罗豪车排队7小时空手而归的窘况吗？去年下半年因为供应链问题，英国民众抢购燃油的新闻曾霸屏一时，如果那时是热身，那么最近油价暴涨或许会让更多消费者更坚定地将目光投向新能源。

受地缘局势影响，近日油价突破百元高位，创近八年新高，WTI原油价格更到达十一年高位，见下图。

大宗商品的价格波动由短期供需决定，局势变化而致油价陡然大涨，正突显出各国和全球消费者对于石化能源的依赖。面对高油价，各国和全球消费者以新能源发展替代石化燃料的呼声渐高，对电动汽车或混油汽车的需求急增。

据欧洲大行的预计，目前电动汽车的定价更多是由供应一方决定，而非需求，因为受芯片短缺、原料（例如镍价）和配件价格大涨等影响，电动汽车的交付期或一再延迟。

正如特斯拉（TSLA.US）老板马斯克所说：我们现在面临的问题不是订单，而是产能。

笔者认为，缺芯和原料及配件价格飙升所增加的成本未必全由电动汽车厂商承担，在当前供需失衡的状况下，较受欢迎的品牌或有能力将增加的成本转嫁给终端消费者。所以，整体市场环境对新能源汽车生产商来说应是有利的。

这或许为在内地市场冲出重围的造车新势力蔚来、理想和小鹏的光明前景再添加一道光。

蔚来跑输新势力

蔚来去年的表现有点落后，被理想和小鹏轻松追上，主要还是因为没推新车，见下图。

小鹏和理想于2021年均实现了新推车型的交付。

小鹏于2021年3月交付P7鹏翼版和配备磷酸铁锂电池的G3和P7车型，2021年9月交付P5和G3i车型。

继2019年第4季交付理想ONE后，理想隔了一年后于2021年6月交付2021款理想ONE。

小鹏在2021年成为了「新势力」的领头大哥，理想与蔚来的差距也进一步缩小，到2022年前两个月，理想更进一步，以2.07万辆的交付量领先于小鹏（1.91万辆）和蔚来（1.58万辆）。

蔚来的「未来」

2022年对于新能源汽车来说应是大跃进的一年。油价上涨对于新能源汽车来说，就是最具说服力的广告宣传。

另一方面，全球发展最快的新能源汽车市场中国，在2021年的最后一天发布新能源国补退坡30%的通知，并明确新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止，在此之后上牌的车辆不再给予补贴。

不过，在今年的重要会议上，代表们都就新能源补贴退坡政策提出多项建议，包括延缓补贴一至两年，提振汽车消费等。

不论补贴政策的后续如何，新能源汽车厂商已集体开启涨价大潮，特斯拉、蔚来和小鹏均已对旗下车型提价。

鉴于补贴政策在今年年底终止，这或推动消费者赶在补贴结束前购车，这意味着2022年新能源汽车的销售表现应会不俗，只在于厂商们在供应链和缺芯困境下，能否如期交付。

即便如此，新车发布却不能落下。蔚来、理想和小鹏今年都将发布重磅新车。

新势力的新车计划

蔚来的中大型智能电动旗舰轿车ET7将于3月28日起交付，目前已订购车主可进行试驾。在今年年初，蔚来调整生产线，以便为交付ET7作准备。另外，中型智能电动轿跑ET5也将在2022年9月起交付。

此外，该公司一直扩张充电、销售和服务网络的设置。截至2022年1月31日，蔚来在中国建造了836个换电站、3766个充电站和3656个目的地充电站，并开设了42家蔚来中心（「牛屋」）、341家蔚来空间、55家蔚来服务中心和180家授权的服务中心。

2021年11月，小鹏推出第四款量产车型SUV G9，也是其第一款融合了自研技术的量产车型，将于2022年第3季开始交付。

目前主要经营增程式电动车的理想，计划于2022年推出全尺寸智能豪华电动SUV，并表示会自2023年起每年至少推出两款超快充纯电动汽车。

截至2022年2月28日，理想在105个城市有220个零售店，279个服务中心，在204个城市经营理想汽车授权店和喷漆店。

既有新车在手，新势力的产能又能否跟上？

蔚来当前通过与江淮汽车的战略合作在其合肥工厂生产汽车，该工厂的整车及部件年产能为12万辆，并将于2022年上半年扩张至24万辆。此外，蔚来在合肥新桥智能电动汽车产业园区建设第二个生产工厂，预计将于2022年第3季开始投产，规划产能或达100万辆/年，将远远超过特斯拉的上海超级工厂。

小鹏的产能设施主要包括订立承包生产安排的海马工厂15万辆、肇庆自有厂房10万辆。小鹏与广州凯得投资达成了合作协议，后者将按小鹏要求兴建智能电动车生产基地，计划于2022年12月投产，产能或为10万辆；小鹏还与武汉市签订合作协议，兴建年产能10万辆的电动车生产基地；此外，小鹏将进行肇庆工厂的第二期扩张项目，完成后，肇庆工厂的产能将增加一倍至20万辆。

由此估算，笔者猜测不计及海马工厂，小鹏的自有产能或达40万辆。

理想现有常州和北京两个生产基地：常州为自建厂房，年产能为10万辆，目前正进行产能升级，将于2022年升级至20万辆；北京为理想汽车接盘的北京现代工厂，项目总投资或达60亿元，预计于2023年9月投产，投产后一期年产能或达10万辆。

除此以外，理想于2021年12月与重庆市政府订立战略合作框架协议，将在两江新区建造重庆制造基地，据指年产能或达20万辆。

笔者据此估算，理想的年产能或有望达到50万辆以上。

从产能扩张到产业链（从电池到软件到无人驾驶技术）研发，方方面面都离不开资金的投入，新势力的融资能力如何？从它们成功地实现港股和美股同步上市，可以看出在当前的新能源汽车投资热潮中，新势力在资本市场还是有一定影响力的。

目前蔚来、理想和小鹏仍未实现盈亏平衡，一般使用市销率进行估值计算。但由于它们的车辆交付量基数相对较低，产能扩展大幅加快了交付，销售额增长也十分迅猛，这是市场给予它们较高市销率的原因，见下表。

只是，其他新势力也在发力中，例如哪吒汽车的母公司合众汽车或有意在港交所IPO，广汽集团（601238.SH，02238.HK）也传闻会分拆电动车业务广汽埃安上市……新能源汽车在资本市场逐渐崛起，或可形成合理的估值定价，对投资者应是好事。

从上表来看，蔚来的市销率相对较低，或反映其较低的2021年表现，随着三大新势力2022年新车的交付，它们的市销率估值或重新排位。蔚来较低的市销率或可提供较大的可提升空间。