老牌半导体龙头，惊现加速增长

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据

3月3日盘后，博通发布新一季财报，是个标准的double beat：营收同比增15.8%至77.06亿美元，超过预期的76.1亿美元；摊薄后EPS同比增26.9%至8.39美元，大超预期的8.13美元。另外，电话会中CEO指引22年收入增长20%是可行的，这也就意味着增长的加速。

在亮眼的业绩和指引下，博通盘后收涨2.49%，这在目前半导体普遍大跌的环境下显得尤为难得。下面我们从数据来进一步分析。

01 博通简介与壁垒

博通是设计、开发和提供广泛半导体和基础设施软件解决方案的全球技术领先者，99.9% 的互联网流量至少会通过一个博通芯片。博通在半导体解决方案和基础设施软件两大领域开展业务，同时链接五个细分终端市场（网络、无线、宽带、存储连接及工业），以支持几乎所有涉及互联网的端到端连接。

其产品组合很好地满足了企业和消费者对宽带接入、网络连接、服务器、无线、手机和工业应用的长期关键需求。为了保持基础设施技术领域的全球领先者地位，博通此前进行了大举收购，并在核心半导体领域之外实现了业务多元化。比如2019年11月4日，博通完成了对网络安全领域老牌玩家赛门铁克安全业务的资产收购，在现有客户群的基础上，拓展了在任务关键型基础设施软件方面的业务覆盖范围。

另外，在其将重心转移至目前占总营收30%以上的数据中心后，博通拥有了强大的服务组合，尤其是5G方面的能力。总的来说，博通在涉及的各项业务壁垒都保持较高水平。

博通两大业务(半导体解决方案和基础设施软件)和六个终端场景如下图（后文进一步拆解）：

博通营收构成

来源：官方渠道

02 财报

据新一季财报显示，博通营收同比增15.8%至77.06亿美元，从模型上直观可以看到，延续了加速增长的态势。毛利率65.5%，环比继续提升约3个百分点，数据非常好。这背后主要反映了下游需求的紧俏，以及业务结构的优化。据管理层的分析，毛利率仍有提升的空间。

研发和销管费用率分别为15.7%和4.2%，均有稳步下降的趋势，反映规模效应的扩大。这带来的结果也很直观——净利润率显著抬升至31.1%。

按业务部门划分，博通第一财季来自于半导体解决方案部门的营收为 58.73 亿美元，在净营收中所占比例为 76%，基础设施软件占比24%，与上一季度基本持平。

博通的半导体解决方案，主要包括网络、无线（最大市场）、宽带、服务器存储和工业服务等5个细分领域，被广泛应用于电信、企业、数据中心和网络应用程序等终端场景。此外，为无线市场提供射频(RF)半导体设备、无线连接解决方案和控制器，以及机顶盒、宽带接入、服务器与其他主机(如PC)、存储系统、硬盘等存储设备之间的数据移动。

进一步通过管理层电话会议细看。

（1）网络业务（以太网交换机芯片等）

FY22Q1网络业务（以太网交换机芯片等）营收同比增33%至19亿美元，占半导体收入的 32%。这种强劲的增长是由Tomahawk 4的大规模部署和跨多个超大规模客户数据中心的升级推动的。

博通网络业务细分情况

来源：官方渠道

随着企业IT支出持续加速复苏，企业需求从去年Q1的低谷中强劲增长。与此前的预测”企业网络的实际部署较预期相对滞后，未来或将持续放量“相一致。

与此同时，超级云正在升级数据中心，服务提供商和电信公司继续部署下一代光纤到户。与一年前的峰值相比，无线业务仍保持了个位数增长，核心软件业务仍然非常稳定。在供应方面，由于博通的产品在渠道和客户中的库存仍然很少，所以交付周期仍然延长且保持不变。

（2）无线业务（射频器件、功率放大器等）

FY22Q1无线业务（射频器件、功率放大器等）营收同比增4%至 20亿美元，占半导体收入组合的34%。北美客户对博通产品的需求在本季度继续保持强劲，推动无线收入环比增长10%，较FY21峰值季度同比增长4%。预计Q2无线收入将出现季节性下降，环比下降15%左右，但仍将比一年前增长15%左右。

（3）宽带业务（调制解调器、卫星机顶盒、WiFi6 等）

自 2018 年以来，博通推出了八款 Wi-Fi 设备，其中包括 2021 年的3款新产品。目前，超过 80% 的宽带基础设施依赖于博通，超过 4.5 亿台客户端设备基于博通的产品和技术，博通的存储和数据保护被用于70%的企业服务器。

博通已经成为Wi-Fi 的市场和技术领导者，用于从家庭到企业的接入网关。

博通宽带业务细分情况

来源：官方渠道

FY22Q1宽带业务（调制解调器、卫星机顶盒、WiFi6 等）营收同比增 23%至9.11亿美元，占半导体收入的 16%。

这主要是由于下一代PON和DOCSIS(我们的电缆调制解调器)的部署增加，家庭网关中的Wi-Fi 6和6E具有高连接速率。上个季度，Charter宣布了DOCSIS 4.0在CPE和remote中以8.5千兆位下行速度和6千兆位上行速度运行的试验。康卡斯特开始部署他们的Wi-Fi 6E DOCSIS 3.1网关，美国电话电报公司宣布在他们的网关上提供多千兆PON服务。所有这些都使用Broadcom SoCs。

我们仍然是向主流手机、路由器、企业接入点和运营商网关提供Wi-Fi 6和6E芯片的市场领导者。截至22Q1，自博通推出Wi-Fi 6和6E以来，仅三年左右的时间，便累计发货超10亿台。

展望未来，预计Q2宽带业务将继续同比增长20%。作为行业的领导者，博通正大力投资Wi-Fi 7作为10GPON和电缆调制解调器的战略补充。这也是全球宽带发展和部署的下一步。仅在美国，待定的基础设施接入网站将在未来五年内投资650亿美元，使更多家庭连接到高速宽带。同样的事情在世界各地上演，因为下一代宽带被视为5G家庭连接的更好替代方案。

（4）服务器存储连接业务（服务器、HDD/SSD等）

博通服务器存储连接业务细分情况

来源：官方渠道

FY22Q1服务器存储连接业务（服务器、HDD/SSD等）营收同比增长32%至8.01亿美元，约占半导体收入的 13%。

这在很大程度上是由企业IT支出的持续复苏推动的，其中大部分支出用于升级计算服务。大多数计算服务使用博通的MegaRAID或SAN进行服务器存储连接。随着企业升级到下一代存储连接解决方案以支持前沿服务的部署，博通将受益于内容的增加。

在企业之外，随着社交媒体中视频内容的激增，博通的云客户越来越多地采用近线硬盘驱动器作为首选的主要存储。为了管理庞大的硬盘驱动器阵列，他们部署了存储服务和扩展器，这在很大程度上利用了博通的下一代存储连接、芯片和软件，为收入增长创造了另一个驱动因素——博通也是Nearline硬盘驱动器前置放大器和再通道的重要供应商，过去五年博通的收入以超过20%的CAGR增长。

博通的Nearline收入占本季度硬盘业务的三分之二以上。随着下一代技术的采用，加上企业和超大规模的持续强劲需求，预计将使Q2服务器存储连接收入同比增长超过55%。

（5）工业业务（光耦合器、LED等）

FY22Q1工业业务（光耦合器、LED等）营收为 2.43 亿美元，约占半导体收入的 4%。

受电动汽车、可再生能源、工厂自动化和医疗保健的强劲需求推动，Q1的再销售额同比增长37%至2.39亿美元。博通的渠道库存保持在一个月左右，也反映强劲的转售业绩，预计转售在Q2将保持强劲。

03 未来

总的来说，博通这季度业绩非常强劲，并且管理层预计半导体收入将同比增长25%，认为这波好趋势在2022年全年都不会结束，至少持续到2023年上半年，指引可以说非常强劲和乐观。结合博通技术的高壁垒，长期来看无疑是优质的投资选择。