油服爆发，聊几只专精特新

乌克兰战争持续，布伦特原油价格继昨日突破100美元/桶后，今日进一步冲破110美元/桶的七年半新高。

油价如今已经成为影响股市运行的主线，如果通胀持续必将持续压制工业品的成本，使得制造业和消费行业低迷不振。

但另一方面，也将持续给上游资源产业链带来更大的机会。

目前来看，美联储的加息迟疑不定，美国对俄罗斯的严厉制裁，美国页岩气的扩产活动迟缓，等等因素使得油价在今年可能保持在高位震荡，这种情况下全球石油行业的资本开支意愿正在加大，给上游的油服行业带来了更多的机会。

油服行业，即为油气开采提供设备和服务的板块，跟油价的涨跌密切相关。

通常来说，当油价稳定于 50 美元/桶成本线以上的时候，石油行业的绝大部分企业都会进入盈利状态，并有动力扩大油气的开采。

这种情况下，就会对油服需求带来巨大的增长，供不应求的情况下再形成毛利率飙升，股价弹性往往强于下游的开采行业，形成一本万利的“卖水人逻辑”。

由于我国的石油行业基本被三桶油垄断，油服板块的几个大市值龙头也都是他们的关系户，比如中海油服、石化油服。

这些企业的经营能力一般，成长性并不好，股价的弹性也较差，一般不值得关注。

今天跟大家聊几只油服行业的专精特新企业：杰瑞股份、迪威尔、德石股份、潜能恒信。他们都是细分产品的民营龙头，成长性更佳。

1、杰瑞股份：页岩气设备龙头

公司是民营油服龙头，地位相当于工程机械行业的三一重工。

最具看点的业务是页岩气开发的压裂设备，这种设备不仅技术门槛高、商业价值大，也是油气行业成长性最好的细分板块，大抵相当于工程机械行业的挖掘机。

先说商业价值，压裂设备为钻完井过程中的核心设备，价值量占比达 24%。

据 EIA 统计，2017 年北美页岩油气陆上地区单井开采成本为 490-830 万美元，其中钻完井成本 290-560 万美元，占总开采成本比约 63%。钻完井成本可进一步细分为压裂设备、钻机和钻井液、套管和泥浆等，其中最关键的就是压裂设备。

压裂技术作用是使岩石破裂，使天然气和石油流到地表上，公司掌握的分段压裂技术是页岩油气开采关键技术之一，可一次性完成对多个储层的压裂，使开采成本大幅降低，大大提高储层中页岩油气的开采量。

根据Spears&Associates的数据，1999-2019 年完井装备和压裂泵送服务的复合增速分别为 13.4%和 11.3%，远超全球油服行业的6.6%增速。

杰瑞股份之所以能崛起，主要是抓住了上一轮的页岩气开发热潮。

2010-2014年，受益于经济危机之后的全球放水，油价高企，全球油服进入金子般的五年。

在这种局势下，杰瑞股份嗅到了美国页岩气需求爆发的机会，将研发重心放在未来成长空间最大的压裂设备上，从此脱颖而出。

杰瑞是最早进入美国压裂装备市场的中国企业，早在2011年就向美国出口了全套大型压裂施工装备。

2014年，公司推出4500型阿波罗涡轮压裂车，这是当时全球车体体积最小、单车功率最大的涡轮压裂车，标志着中国石油设备行业在高端市场的突破。

2010-2014年度，公司营业收入年均复合增长率达到47%，毛利率也一路上行，最高突破45%，可以说是当时油价黄金年代最大的赢家之一。

此后四年，油价下行，公司的业绩和股价也迎来戴维斯双杀，进入潜伏期。

但公司的研发并没有停步，其中最值得关注的是2019年推出的全球首个电驱压裂成套装备，目前已形成5000型、7000型、10000型等多系列电驱压裂设备，这相当于压裂设备的电动化升级，使得油气开发的智能化成为可能。

根据中石油测算，单电驱压裂车组的初始投资成本 2.1 亿元，年人工+能耗成本 0.3 亿元，相对柴驱压裂车组合计降本达 33%；且电驱压裂车组能够降低20%以上噪声，满足居民区 24 小时连续作业需求，优势显著。

按照券商的测算，2021 年电驱设备渗透率仅为 3%，2021-2025 年北美电驱压裂设备市场规模将由 8 亿元上升至 104 亿元，CAGR 达 91%，类似于电动车对燃油车的替换，前景乐观。

这两年随着油价的攀升，油气行业复苏，杰瑞的海外订单也开始有爆发的趋势。

2021年1月，由杰瑞设计制造的成套压缩机组正式发往俄罗斯雅库茨克，这是国内出口的首台应用于钢桩水泥地基的大型燃驱压缩机组。

该项目是杰瑞在俄罗斯市场的一个突破，由于俄罗斯是全球前三的油气开采国，市场规模巨大，随着美国的制裁，这里的高端设备份额很有可能成为杰瑞的机会。

2021年7月，公司与北美知名油服公司签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元，标志着北美高端市场的进一步突破。

2021年11月，公司中标科威特石油公司科威特北部侏罗纪生产设施5期项目，合同金额超27亿元，创下了公司成立以来油气市场单笔合同金额的最高纪录，标志着海外油气需求的进一步复苏。

2、迪威尔：油服设备专用件龙头

公司是油服设备专用件的龙头，产品包括各种锻件、采油树阀、压裂泵缸体、防喷器壳体、活塞等。

杰瑞股份就是公司的大客户之一，两者的关系类似三一重工和恒力液压，前者业绩好，后者也不会差到哪里去，甚至弹性更强。

从发展史来看，公司大致经历了三个阶段，每一轮行业上行都会迈上一个新台阶：

第一个阶段：1998-2007，主要生产各种机械小零件，并开始涉足油气设备专用件，创业公司状态。

第二个阶段：2008-2013，打入国际供应链，先后成为通用油气、FMC、斯伦贝谢等跨国油服公司的供应商，不过这时候生产的都是一些技术含量比较低的陆上井口及采油树锻件。

第三个阶段：2014-2021，研发深海设备、压裂设备等高端专用件，深海设备采油树主阀、压裂泵阀箱相继打入国际供应链。

截至2019年，深海及压裂设备专用件销售收入占比已达到44.98%，创造的毛利占主营业务毛利的59.47%，这块业务由于技术门槛更高，毛利率更好，未来将成为公司的主要看点。

以深海设备为例，由于产品应用环境恶劣，需要耐高压，耐低温，对生产工艺要求极高，因此市场高度集中。

目前全世界的深海设备主要被TechnipFMC、Aker Solutions、Schlumberger和Baker Hughes垄断，四家公司2018年的市场份额达到81%。

公司是以上全部四个巨头的供应商，能获得它们的青睐，一是技术，二是价格。

举两个例子：

2021年6月25日，我国首个自营勘探开发的1500米深水大气田“深海一号”项目在海南陵水海域正式投产，标志着我国海洋石油勘探开发能力实现从300米深水向1500米超深水的历史性跨越。

公司为该项目提供了水下采油树本体、采油树生产翼阀、采油树环形翼阀等专用件产品。

根据2021年半年度报告，应用于巴西海域水下3000米工况的“深海连接器”批量订单产品已陆续交付客户，这代表了公司技术水平的进一步升级。

价格方面，由于公司位处长三角，周边是我国最大的钢铁生产基地之一，配套成熟，在成本上具有对海外供应商的优势，因此只要技术达标，不断扩大对海外对手的性价比优势就是可持续的。

公司2020年上市，IPO募投项目是“油气装备关键零部件精密制造项目”，其中，募投项目核心设备是350MN数控多向双动复合挤压液压机，是世界首台大型多向双动复合成形加工设备。

这个设备将帮助公司形成批量化精密专用件的生产能力，根据招股书，2017-2019年，油气设备专用件销量分别为6.81万件、6.94万件和6.97万件，新产能完全达产后可达8万件，产能翻倍。

项目预计2022年建成，到时将带来一轮业绩的爆发。

3、德石股份：石油钻具“小巨人”

德石股份是国内螺杆钻具的龙头，第三批入选工信部专精特新企业名单的“小巨人”。

公司的历史比前面两家更悠久，由中石化下属企业德州石油机械厂改制而成，由于这层关系，因此跟三桶油的合作很密切。

螺杆钻具是石油钻采、勘探初期所用到的专用工具之一，目前国内有二十多家规模化生产企业。2020年我国螺杆钻具行业市场规模为23.1亿元，德石股份市占率为11.83%。

由于钻头是损耗品，产品质量对石油开采影响比较大，因此毛利率也比较高，公司的毛利率在40%左右，跟杰瑞股份差不多。

如果要在工程机械行业寻找一个对应标的，做破碎锤的艾迪精密是比较类似的。

公司今年初刚上市，募投项目是“井下智能钻井工具一体化制造及服务项目”和“高端井口装置制造项目”。

全部项目建成投产后，预计旋导专用马达、近钻头系统、PDC钻头、旋导系统等智能钻井工具将增加年产能1870台每套；套管头、采油采气树等高端井口装置将增加年产能2000台每套，预计年新增销售收入5.02亿元，净利润10571.37万元。

对应2020年公司4.2亿元营收，6000万的净利润，这个募投项目达产的话，基本上可以带来业绩的翻倍。

4、潜能恒信：油气勘探领域的隐形冠军

跟前面几家主要做硬件的公司不同，潜能恒信是一家软件技术公司，主要为产业链更靠前的石油勘探提供服务。

这些技术包括WEFOX 三维叠前成像技术、GEOSTAR 储层预测技术、AVO-MAVORICK 三维油气预测技术，并拥有 2000 多节点并行计算机群的大型计算中心，能有效提高地下的三维勘探精度。

由于油气钻井的单个项目投资很大，一旦分析出错导致钻井失败会造成巨大损失，所以各大石油公司对于钻井井位的选择和钻井成功率的提升都很重视。

公司的实控人周锦明先生，1985-1995年先后在中石油物探局研究院和新加坡东方石油技术公司从事石油地震数据处理解释工作，是业内专家，公司的技术都是其自主研发。

2003 年至今，公司技术团队先后主持完成胜利、辽河、新疆、塔里木、大港、冀东等油田的数百个石油勘探研究项目。其中最成功的两个项目：

第一个，冀东油田南堡项目。1995 年起两家国外企业在渤海湾南堡地区历时 6 年，都没有找到油田，2002 年退出。2003 年，公司接手，发现了数亿桶石油储量的大油田。

第二个，塔里木沙漠项目。2013 年，潜能恒信承担了中石油塔里木油田的勘探项目，三年期间共完钻 100 多口井，钻井油气成功率从以往的 50%提高到 85%以上。

通过这些项目，公司的名声鹊起，并陆续进入阿尔及利亚、厄尔多尔、哈萨克斯坦、也门、阿曼等市场，并进一步涉足油气开采业务。

油气勘探在产业链中属于最上游，因此周期波动极大。

以上一轮油气周期为例，公司在2012年业绩曾达到9200万元，到2015年时也曾亏损-4700万元，最好的时候毛利率曾高达70%，最坏的时候毛利率只剩下24%。

因此股价表现，在2012-2015年间，曾实现10倍股的辉煌，在2016-2018年间也曾跌去76%。

油气勘探开采投资大、高风险、高回报，只有真正具备技术优势和资本实力的企业方能挑战，这是个勇敢者的游戏。

参考

研究报告：东吴证券-杰瑞股份-002353-看好油服行业景气上行，四个维度解读杰瑞股份投资价值-220120

研究报告：广发证券-杰瑞股份-002353-油气装备龙头，“油气+新能源”双轮驱动-220120

研究报告：广发证券-迪威尔-688377-进击中的油气装备核心零部件“小巨人”-220225

研究报告：东兴证券-潜能恒信-300191-技术换权益，化茧成蝶-200624

中国证券报：德石股份1月17日登陆创业板 打造世界一流油气设备供应商