联想集团：三大新趋势，带来成长向上新拐点

2月23日，联想集团(00992.HK)公布2021/22财年第三季度业绩，业绩十分亮眼。Q3，集团的营业额突破单季度1,200亿元（单位：人民币，下同），净利润同比增长62%，双双创下历史新高。

近年来，联想集团一系列转型升级的成功，持续引发市场关注。

三大新趋势凸显

从近三年的表现以及本次业绩，清晰可见联想集团展现出三大新趋势。

趋势一：增长进入新阶段

长期以来，联想集团的成长速度明显高于行业平均水平。2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年，联想集团营收规模呈现逐年增长趋势，累计营收超万亿；同期的净利润分别为42.47亿元、55.94亿元、86.85亿元，年均复合增长率为43.00%，业绩与盈利亮眼。

近几个季度，集团的增长更是进入了新的台阶——营收和净利润持续双双爆发。2021/22财年第三季度，联想集团实现营业收入1,287亿元，净利润40.9亿元，同比增长62%，再创下历史新高。集团净利润已连续6个季度同比增长超过50%。

另一方面，联想集团的盈利水平亦加速向上。

近年来，联想集团盈利水平持续改善。从2018/19财年至2020/21财年，联想集团的净利率从1.29%升至2.16%，提升幅度高达67.44%，集团的净利率亦到达新的向上拐点。联想集团董事长兼CEO杨元庆表示集团净利润率将在三年内实现翻番，增长至4%。

趋势二：业务结构新调整

联想集团迎来成长速度与盈利水平的拐点，与核心成长模式发生重大变化息息相关——联想集团发生了关键的业务结构调整。

在最新季报中，作为联想集团第一大主营业务——智能设备业务集团（IDG），以及基础设施方案业务集团（ISG）表现皆十分亮眼，两大业务实现营业收入分别为1,126亿/123亿，同比增长16%/19%。ISG板块实现了收购IBMx86服务器业务后的首次盈利，运营利润为1.08亿人民币。

但最突出的依然是新成立的方案服务业务集团（SSG）。联想近年的重要发展方向之一是推动方案服务业务集团的增长。SSG专注于提供行业智能解决方案、设备服务、运维服务。在最新的财季中，SSG营业收入同比增长25%至95.8亿，居所有事业群增速榜首；运营利润同比提升44%至21亿。SSG的运营利润率达22.2%。显然，SSG新业务集团已成为联想的第二增长曲线。

趋势三：研发投入再上新台阶

联想集团还是港A两地研发费用最高的TMT硬科技公司。据招股书显示，联想集团2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年的研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元以及120.38亿元，联想集团年均研发投入超百亿。

而过去长达数十年的高研发投入，构建了联想集团科技护城河。根据最新的公开资料，联想集团具有强大的技术储备，共拥有21658件已授权专利；并打造起一只由14,000名研发人员构成的研发团队，研发人员占公司员工总数近两成。联想集团还搭建了由业务集团内部研发部门、联想研究院与联想创投(LCIG)组成的三级研发体系。

但引起笔者关注的是，联想集团不仅将在未来保持高研发惯性，还将再大幅增加投入。在2021联想创新科技大会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆称，将持续加大研发投入，计划在未来三年里内将研发投入翻一倍。

承诺正在稳步兑现。第三季度，集团的研发投入达35.1亿人民币，同比增长近40%。可以预见，未来集团的科技实力将继续得到深化。

而三个新的趋势，显示联想集团具备新的成长面貌。这都在指向联想集团在综合实力与基本面上发生关键性的新变化。事实上，联想集团的战略转型已进入“深水区”。翻倍的研发支出为转型提供了核心支持，而业绩盈利爆发、业务结构优化，则是转型获得初步的成果。

“联想集团专注于提升盈利水平和创新能力，凭借强有力的战略执行，所有业务都取得了历史性的业绩。”联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示，“公司战略在持续见效，我们对2023/2024财年底之前净利润率翻番、研发投入翻番的目标充满信心。”

可以说，集团的成长正在实现质的飞跃。

战略升级拐点：智能化转型加速，新生态成型

联想集团正在酝酿一场怎么样的战略转型？

回顾过去，作为一个硬核科技龙头，联想集团的长期以来的战略升级主要围绕着创新和智慧这两个关键词，致力于成为智能化时代的引领者和赋能者，为产业智能化变革赋能。早在2019年，联想集团就提出智能化变革3S战略，从智能物联网(Smart IoT)、智能基础架构(Smart Infrastructure)和行业智能(Smart Verticals)三个维度发力，进行智能化转型。

智能化转型的目的，是为了更好地赋能各行各业的智能化变革，本质是实现科技和产业的高度融合。而这正是联想集团的长处。

从“科技”的角度看，行业智能化变革不仅需要信息技术，更是需要包括物联网设备、基础设施和智能应用在内的全套解决方案，以及全方位服务。联想集团已打造起“端-边-云-网-智”的智能化生态。在“端”上，联想拥有面向消费者的AR/VR等各种新型智能终端和商用物联网方案；“边”上，集团拥有人工智能支持的边缘计算平台；在“云”上集团与德国工业4.0发起者之一的SAP达成合作；在“网”领域，联想可以提供多种5G产品和5G场景化解决方案。此外，联想还能提供包含顾问、建设和实施、运维在内的智能解决方案。

从产业侧看，联想拥有多年来的客户服务及行业经验积累。例如在教育领域，联想从创建电子教室，到基于AI大数据的智能课堂，已积累二十余年行业经验。2020年，联想基于设备的服务单量超过1500万单，平均每天4万单左右。集团在国内及国际市场高市占率的基础上，搭建大规模服务体系，在中国已经拥有超过2600个服务站。

当前，科技进入了新IT阶段，联想集团的战略随之升级。

疫情带来全球经济数字化的加速转型，并开启IT市场新时代。杨元庆指出：“市场有三个显著的发展趋势，即信息消费升级，信息基础设施升级，和从数字化向智能化的应用升级。这三大趋势正日益清晰和明确。有咨询公司的市场调研结果显示，疫情发生以来，为了让业务流程、远程办公等效果更好、效率更高，企业都在加速数字化、智能化，整个进程提前了三至四年。”由于传统企业普遍相对缺乏内生的数字化能力，需要借助外部厂商的力量，为具备全局数字化、智能化解决方案能力的厂商提供了机会。

与此同时，IT基础架构正在重构，向“端-边-云-网-智”的新架构发展；复杂度的显著提高之下，带来更高级、完整的服务支持的需求。根据Gartner，2021年全球IT服务相关市场规模将突破万亿美元，2021-2024年复合增长率为7.9%；中国市场2021-2024年复合增长率为13.5%。此外，IT标准重构带来产业链的更迭，市场上的玩家也在着力适配新变化，增强自身的实力，并构建自己的生态。

如何紧紧抓住全球经济数字化和智能加速新阶段出现的创新机会，实现超越自我的发展？联想集团给出了自己的答案。联想集团董事长兼CEO杨元庆成表示：“通过深化数字化、智能化转型进一步优化运营，通过可持续、绿色发展，联想集团将更好地为客户提供创新的产品、解决方案和服务，实现盈利能力的长期、可持续增长。”

简单的来说，联想集团以数字化和以服务为主导的转型加速，并逐渐形成新生态——联想集团从提供一体化解决方案服务，转变为订阅式的一站全包业务模式：一切即服务（XaaS）。在此背景之下，联想集团新的组织架构应运而生。

2021年4月，联想集团宣布全面升级组织架构，打造智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）、方案服务业务集团（SSG）三大业务板块。其中，方案服务业务集团（SSG）的独立是集团在新IT趋势中实现智能化转型中的重要举措。SSG承担“3S战略”中的“行业智能”的职责，旨在帮助各行各业实现智能化转型。

图：公司智能化变革3S战略

资料来源：公司业绩会报告

在上一年的中下旬，联想集团发布了"新IT"服务品牌——联想TruScale。联想TruScale把传统的硬件、软件、服务分散采购的模式，设计、建设、运维分段实施的模式，整合成可以订阅的、一站全包的服务模式，能够满足客户在ICT架构各个层面，从DaaS、IaaS到PaaS，乃至SaaS的需求。联想集团从提供一体化解决方案服务，转变为订阅式的一站全包业务生态：一切即服务（XaaS）。根据第三季度业绩公告，SSG的细分业务运维服务的收入增长50%，这主要得益于TruScale“一切皆服务”产品组合的推动。

在升级后的架构基础上，联想集团的竞争优势能得到更好的体现。SSG部门在过去几个季度交出了非常亮眼的成绩单，显示新核心驱动力的诞生。得益于结构的升级，联想集团高增长与高盈利的趋势稳定延续。

政策东风，迎来价值回归新拐点

从政策端看，自上而下贯彻高质量发展，将是长期的政策导向。2020年以来反垄断大幕拉开，带来资本市场的重新洗牌。硬科技承载了达成国家“制造强国”的使命，资本和政策红利进一步向硬科技领域聚集。“硬核科技”有望成为资本市场下一轮行情的核心主线或接力棒。

作为“世界工厂”，中国拥有全球规模最大、门类最齐全、产业配套最完善的制造业体系，在全球供应链中具有举足轻重的地位，是智能科技产业化最丰厚的培育土壤。杨元庆表示，立足于中国制造的优势，在第四次产业革命的机遇下，整体“跃迁”是中国实现本轮产业升级的最佳路径。而联想集团是全球数字化和智能化技术的领导者，能赋能各行各业的智能化转型，为中国产业发展注入强大的数字动力，助力产业升级转型。

图：联想广泛布局智慧城市、教育、制造、零售、能源、医疗、农业和交通八大行业

资料来源：公开资料，格隆汇整理

近日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。“东数西算”工程正式全面启动。东数西算工程的推出，将为未来中国社会智能化与数字化转型升级打下重要基础。

当前，联想集团智能化新生态的布局已成形，为抓住即将而来的时代机遇奠定了坚实的基础。根据公开资料，目前联想集团通过与国内数据中心合作伙伴的合作，已初步完成在宁夏、甘肃、内蒙等西部地区的绿色数据中心资源的布局，正在依托这些资源与互联网厂商积极开展基于联想TruScale的业务合作。同时，在京津冀的北京、天津，长三角的上海、江苏，粤港澳大湾区的珠海横琴、深圳等热点地区，联想也在进行业务布局。联想表示，集团将持续投入于建设TruScale“一切皆服务”的产品组合，投入于打造混合云解决方案和其他基于自研IP的软件与解决方案服务。

笔者认为，随着政策利好逐步落地，联想集团已经迎来成长拐点和战略升级拐点，估值回归值得期待。