获纳入恒生综合指数，医思健康（2138.HK）长线价值待挖掘

2月18日，恒生指数公司公布了2021年第四季度之恒生指数系列检讨结果，医思健康（2138.HK）获纳入8个恒生指数系列成份股，包括恒生综合小型股指数、恒生小型股（可投资）指数、恒生医疗保健指数、恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数、恒生港股通小型股指数、恒生港股通香港公司指数、恒生港股通非AH股公司指数，资本市场对公司的认可度更进一步。

随着资金对医思健康的关注度日益增加，获纳入恒生综合指数后，若能成功进一步成为深港通标的，公司在估值上有望获得进一步向上的空间。回归基本面，笔者发现，即便受到疫情影响，医思健康近两年仍呈现出积极向上的发展势头，经营规模稳步扩大，业绩韧性十足，且在非医院医疗服务领域已经构筑起强大的竞争壁垒。同时在消费升级以及老龄化趋势下，医疗服务需求于中长期内维持高景气度的确定性较强，公司凭借显著的竞争优势，有望持续从中受益，未来发展前景值得期待，背后的投资价值亦值得进一步挖掘。

多元化业务+一站式服务，打造独特竞争力

医思健康是香港最大的非医院医疗服务供应商，业务并不局限于某个单一领域，而是积极进行多元化布局，覆盖了30多个品牌和多种专科，服务范围聚焦于预防医学和精准医学两大方向。具体来看，预防医学方面主要包括医学美容服务、头发管理等；精准医疗方面主要包括妇产科、骨科、儿科、眼科、心脏科等专科医疗服务。收入结构上，来自医疗服务方面的收入已经成为公司的第一大收入来源，占比已经超过50%。

分区域来看，公司来自香港市场的收入占到总收入的90%以上，其余部分则来自内地和澳门地区。服务业态上，目前医疗服务只在香港提供，其他区域主要提供医疗美容、生活美容及头发管理等服务。公司在香港的门店都是采用一站式服务中心的形式，能够为客户提供包括体检、高端影像、多种专科、医疗、医美等多品类服务，利于公司充分纵向挖掘客户需求潜力，带动收入增长。

疫情前内地游客曾是香港市场收入的重要组成部分，约占到公司收入的近三成。但从公司披露的数据来看，在暂停通关使得内地游客锐减的情况下，公司香港市场收入在短暂承压后仍继续保持着稳定增长态势，笔者认为，这得益于公司多元化业务布局叠加一站式服务能力所带来的独特竞争力，同样也离不开公司精心打造的大健康生态系统。

构建大健康生态系统，显著提升运营效率

深耕行业多年，在多元化业务布局与一站式服务平台的基础上，医思健康以客户需求为中心，逐步构建起闭环大健康生态系统，促使旗下各品牌充分发挥业务协同优势，更好地满足客户全方位需求，进一步提升公司的业务规模。与此同时，公司的管理团队汇集了商业管理、企业融资、数码科技、营销传播等多领域人才，也使得公司的战略十分具有前瞻性和可实践性。

在大健康生态系统中，公司对内通过内生和收并购双轮驱动，获得增长的强劲动力；对外则引入战略合作伙伴，通过与科技、电讯、保险、房地产和制药等领域的巨头合作，将公域流量引入到大健康生态系统中。公司已搭建起强大的数码科技支持系统，能够更精准地刻画客户画像，并凭借自身的品牌优势和运营经验提升客户粘性，收获了优秀的市场表现和客户口碑。根据公司往期数据，其客户留存率长期维持在80%以上。

值得一提的是，在大健康生态系统的推动下，公司的获客成本占总收入比重长期维持在10%以下，这是很难得的。实际上，“获客成本高”一直是民营医疗机构的一大痛点，拿民营医美机构来说，整体营销获客支出占营收比重大概在20%左右，较高情况甚至达到30%以上；而医思健康往期数据显示，2021财年获客成本总占收入比例仅为5.3%，对比同业企业，成本优势可谓十分显著，使公司具有良好的盈利基础，利于其不断夯实领先地位。笔者认为，随着公司大健康生态系统愈发完善，其获客成本优势有望进一步扩大，竞争壁垒也将愈发深厚。

公司凭借自身优势开展收并购，已经完成了30多宗优质品牌的收并购，不断拓宽服务边界。值得关注的是，公司收并购目标策略清晰，已建立起优质的收并购品牌及独特的收并购四步走逻辑，能有效保障收并购标的对公司整体盈利的贡献水平相对可控。截至2021年9月30日，公司拥有现金及现金等价物约为14.7亿港元，债务权益比率仅为13.8%，稳健财务状况为其持续扩张提供强劲支撑。

作为区域龙头，公司本身就有着强大的资源整合及赋能能力，且其扩张采取轻资产运营模式，建立了完善、高效、标准化的运营体系，并对开设新店设置了高标准的KPI考核目标，以保障高质量扩张。随着新增服务中心的经营效率逐渐提高，有望带动整体业绩规模进一步放量。

看好医美广阔市场空间，合规经营更具竞争优势

随着大众对医美认可度提升以及消费升级趋势的增强，近年来国内医美消费需求呈现爆发式增长，行业步入高景气度时期。据艾瑞咨询预计，2023年我国医美市场规模有望达到人民币3,115亿元，2019-2023年CAGR约达到15.2%。不过由于医美行业起步比较晚，法律框架并未完善，近年来“黑医美”乱象也层出不穷，去年6月以来，国家出台了一系列政策对医美行业进行大力整顿，加速了市场中不合规经营的医美机构的出清。长期来看，监管合规逐渐成为医疗机构的竞争优势，其中具有领先品牌力的龙头企业有着更大的优势。

在两岸医疗互通大趋势下，医思健康在医疗领域的领先经验可以帮助内地医疗服务水平的提升，带给消费者更多的选择。公司目前在内地有15个服务中心，主要经营生活美容和医美服务，在这一服务领域公司于香港市场已经积累了丰富的经验以及大量忠实客户，有着明显的品牌优势，利于公司率先承接“黑医美”出清带来的市场份额，扩展市场规模。此外，公司亦计划在内地着重发展消费性医疗，主要选择公司于香港市场具有成熟运营经验且市场需求可观的痛症管理平台以及牙科、妇科、儿科等板块。

据公司管理层透露，公司2025年财年目标销售收入达60亿港元，其中10亿港元来自于内地市场。相信凭借医思健康显著的龙头优势以及优越的战略布局，继续维持高质高速扩张可期，未来业绩释放值得期待。恰逢新一轮港股通标的调整在即，医思健康亦在候选人标的之列，投资者不妨将其放入重点观察名单。