无处不在的海天到底有多强？

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01

小北读财报

海天味业收入能不能持续增长，到底靠什么？

我们分析问题的时候会有一个“铁三角模型”。就拿投资这件事来说，我们无非是在风险、收益和流动性之间寻找一个平衡。如果我们要想获得高收益，那就必然伴随着高风险，这时投资股票可能是个合适的选择，股票的变现能力相对就好，我们获得了流动性。如果我们想要低风险的话，那就必然伴随着低收益，这时债券可能是个合适的选择，但是同时债券的变现时间长于股票，我们牺牲了自己的流动性。有没有一种投资，既能变现时间短、又能高收益、低风险？答案是没有。所以说投资这件事本身就是一种取舍。世间安得双全法，不负如来不负卿。何况投资它是在三者之间做出选择呢？

需要注意的是，构成“铁三角”的三个要素必须根本、究竟、底层。我们找出的这三个要素越是底层，我们的分析越接近于问题的本质。那么，分析海天味业收入增长的“铁三角”是什么呢？是海天酱油的质量好，海天味业的销售渠道好，还是海天味业的知名度比竞争对手高？或者是因为海天味业的菌种好、生产设备更先进？这个问题每个人都有自己的答案，本文先给出小北老师自己的答案，那就是：产品，渠道和品牌。在具备品牌优势的基础上，海天味业不断扩展销售渠道，并提高产品价格，以此来驱动收入增长。

一、海天味业三大类产品的销量逐年上涨 如下图所示，酱油是海天味业销量最大的产品，但是蚝油是海天味业销量增速最快的产品。2020年海天味业酱油销量为245万吨，蚝油销量为86万吨，酱类销量为29万吨。2014－2020年这7年的时间里，海天味业酱油销量的复合年均增长率为12.02%，蚝油销量的复合年均增长率为18.54%，酱类销量的复合年均增长率为7.30%。

二、海天味业酱油产品的价格呈上涨趋势 根据海天味业公司公告和券商研报中的数据，2015年海天味业每吨酱油的价格为5002元，2020每吨酱油的价格为5326元，可见价格的上涨增长与销量增长，共同成为了推动海天味业收入增长的重要因素。此外，通过公司公告我们能够梳理出海天味业的提价过程。2010年至今，包括酱油在内的多种产品都出现过提价。

三、销量增长，产品提价，海天味业靠的是什么？我们可以从供给端和需求端来分析海天味业销量增长和产品提价的原因。

渠道建设保证产品供给。从供给端看，海天味业销量增长首先意味着海天味业能把产品送达到客户手中。为了让客户能够很方便地买到海天味业的产品，海天味业的渠道建设就显得尤为重要。海天味业在官网上对自身的销售渠道是这样介绍的：“线下，建有经销商5000多家，联盟商16000多家，直控终端销售网点50多万个，网络覆盖全国31个省级行政区域，320多个地级市，1400多个县份市场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店，并出口全球60多个国家和地区。”

“线上，在B2C、B2B、新零售等各个版块，已分别与天猫、京东、苏宁、盒马鲜生、宾果盒子、零售通、新通路等主流电商平台建立了良好合作。” 海天味业采取经销商销售为主的销售模式。截至2019年年末，海天味业经销商数量已达5806家，同期。中炬高新的经销商数量为1051家，千禾味业为1140家，恒顺醋业为1254家。海天味业经销商的数量远超同行企业。

产品质量吸引用户购买。要想知道大家对公司的产品是否认可，去看下产品提价后消费者有没有继续购买，我们就能知道答案了。前面的数据说明海天味业的酱油产品确实提价了，但是同时，海天味业的酱油销量依旧在增长，产品提价并不影响消费者继续选购海天味业的酱油。那么，为什么大家愿意选购海天味业的产品呢？只是因为海天味业的渠道建设比其他企业做得好，大家随手就能买到海天味业的产品吗？

其实大家选购海天味业的产品只是表象，表象背后的支撑是海天味业的产品质量。首先是海天味业的产品确实好我们才会去购买它，而不是因为海天酱油更容易买得到。不同调味品企业对技术的掌握和工艺的选取不同，生产出的产品质量也会有很大的不同。以酱油为例，每个酱油企业的发酵工艺都具有自己的特色，这是不同品牌的酱油风味不同的主要原因。海天味业具有酱油生产的核心技术，生产技术处在国际先进水平，从而保障了海天酱油的口感，支撑了海天品牌的培育。海天味业的多项生产技术已经达到了国际先进水平。

举例来说。菌种选育技术及工艺：海天味业掌握了多项核心育种技术，生产出的菌种优势明显，摇摇领先同行，在国际上与日本龟甲万在同一水平。

先进的原料处理和多因子调控制曲技术及工艺：海天味业是行业内极少数掌握并应用该技术的企业，技术的研究深度在行业居于领先地位。

多菌种控温发酵技术及工艺：海天味业是行业内极少数掌握并应用该技术的企业，技术的研究深度和科学性在行业领先，该技术已获得发明专利。

四、收入增长，要从经营层面找答案 报表上的数字是企业经营情况的反映，海天味业的收入增长，是因为公司在经营层面做了很多事情，比如做好渠道建设和保证产品质量。海天味业的一系列措施带来了产品价格的提升和销量的增加，并最终让公司收入实现了增长。分析营业收入的时候，我们一定要透过数字看企业，以报表上的数字为切入点，揪出企业发生的导致报表上的数字发生变化的事项。这个分析思路同样适用于分析其他会计科目。

02

博弈社财经

“快递一哥”预告业绩降幅40%，这个公司到底怎么了？

顺丰控股发布了2021年的业绩预告。报告显示，公司2021年第四季度盈利24亿-26亿元，同比增长39%-50%；扣非后的净利润为14.5亿-16亿元，同比增长41%-56%。机构预测2021年顺丰控股全年预计盈利42亿-44亿元，同比下降40%-43%；扣非后的净利润预计为17.8亿-19.3亿元，同比下降69%-71%。

通过对比，我们不难得出结论，顺丰业绩不达预期！“快递一哥”到底怎么了？为什么理想与现实差距如此之大？顺丰控股第四季度的光鲜，实际上来源于一场收购。2021年9月，顺丰控股完成嘉里物流联网有限公司51.8%股权的收购。嘉里物流核心业务包括综合物流、国际货运代理及供应链解决方案。收购后，顺丰控股将嘉里物流纳入国际部板块，以此获得国际货代、清关等方面的资源。

收购嘉里物流后，顺丰控股的供应链及国际业务营收在2021年10月、11月和12月分别为87.47亿元、96.11亿元和91.09亿元，同比增长779.1%、639.31%和534.77%。而收购之前，公司该业务营收均低于12亿元。

尽管公司第四季度通过收购光鲜了业绩，但论全年，公司还是显出疲态。之所以发生大的波动，与公司2021年第一季度的巨亏有很大关联。当年第一季度，顺丰控股亏损了11.44亿元。虽然第二和第三季度分别盈利10.94亿元和25.43亿元，但相较2020年同期，依旧下滑79.54%和68.11%。

到目前为止，快递行业的企业大致可分为三个梯队。顺丰当之无愧在第一梯队中，但中通和京东近年发展迅速，逐渐缩小与顺丰的差距。第二梯队包括了圆通和韵达，申通和德邦位于第三梯队。

值得注意的是，快递行业不止第一梯队在你追我赶。2021年10月，极兔收购了百世；此前韵达也参股德邦。同行间并购不仅优化资源配置，还降低了内卷的概率。快递业是内卷还是机会犹存，时间会证明一切。

03

米饭纵论大盘

东数西算利好东部分布式光伏、西部风光大基地。

继“南水北调”工程、“西电东送”工程、“西气东输”工程等三大国家项目后，国家启动了“东数西算”工程。这项工程将东部的京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大经济重心和西部的宁夏、内蒙古、成渝和贵州绿色能源资源大省连接在了一起。

另据统计，我国2021年新增光伏发电并网装机容量约53GW，其中，分布式光伏约为29GW，占全部新增装机的55%左右，历史上首次突破50%，光伏发电集中式与分布式并举的发展趋势明显。分布式光伏装机最猛的是东部的京津冀区域的山东、河北，长三角的浙江、江苏，粤港澳大湾区的广东装机最少。但2022年广东开始发力，企业投建分布式光伏不计入能源消费总量，深圳市分布式光伏发电项目补贴价格为0.42元/度。

为什么要将算力中心放在西部了，因为算力是个电老虎，非常吃电的。据统计，2020年全国数据中心耗电量2045亿千瓦时，占当年全社会用电量的2.72%，如果说每人每天用电100度，数据中心用电3度。这个用电量是不小的，要知道超大型的数据算力中心的耗电量是非常恐怖的。发改委在回答记者提问答道，东数西算可强化能源布局联动，加强数据中心和电力网一体化设计，推动可再生能源发电企业向数据中心供电，支持数据中心集群配套可再生能源电站。

同时，支持技术创新融合，鼓励数据中心节能降碳、可再生能源供电等技术创新和模式创新。CCTV-9记录播放的《创新中国》第六集讲的是为什么企业要把数据中心建在贵州的原因以及效益。因为那里的地理环境非常好，高海拔，低气温，低电价，非地震带。一句话，就是省钱、绿色、环保、节能、恒温、人工费用低、促进地方就业经济发展、青山绿水环境好。

同样的逻辑，拿到其他的几个西部算力中心集群式一样的道理，各位重要的是在促进经济高质量发展的同时还能实现共同富裕，可谓是一举两得。故人民日报说，推进“东数西算”正当其时、意义深远，因为这样的布局能够将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。

东数西算工程既是适应数字经济发展的必然要求，也是着眼实现“双碳”目标的战略选择。因为这样的布局能够就近消纳西部绿色能源，持续优化数据中心能源使用效率。东部的数据中心经济帐同样也清楚明白，那就是分布式光伏、海上风电等清洁能源供其消纳，当然，其他的用电部门也是敞开怀抱积极拥抱绿电。国家的财务经济民生帐是算的清楚明白的很，所以，这才有了十二个部门联合发文，表示要在2022年继续引导金融系统向实体经济让利。加强对银行支持制造业发展的考核约束，2022年推动大型国有银行优化经济资本分配，向制造业企业倾斜，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长。

实施好沙漠戈壁荒漠地区大型风电光伏基地建设，鼓励中东部地区发展分布式光伏，推进广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电发展，带动太阳能电池、风电装备产业链投资。坚持绿色发展，整合差别电价、阶梯电价、惩罚性电价等差别化电价政策，建立统一的高耗能行业阶梯电价制度。

04

辉哥侃股

去年暴赚50亿元，药明康德大幅反弹，资金之前精准挖坑完美绝杀。

跌跌不休的药明康德，终止大幅反弹。截至午盘，股价收涨5.17%，报98.68元/股，成交大增，半日等于昨天全日逾7成。从日线图可以看到，2月15日业绩快报发布之前2天，药明康德连跌5天，股价跌超20%；后连续3日反弹超18%，割韭菜、捡便宜，资金之前精准挖坑完美绝杀。

2月15日晚，药明康德发布业绩快报，2021年营收229.02亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。其中化学业务2021年实现收入约币140.87亿元，同比增长约46.93%，公司预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番，业绩惊艳。

药明康德是国内规模最大、全球排名前列的小分子医药研发服务企业。公司业务布局兼具深度广度，从新药的发现阶段到商业化生产均有覆盖，其中小分子领域临床前CRO和CDMO业务在国内外均处行业领先地位，且客户覆盖全球前20大药企，通过多年合作已形成较强壁垒和护城河。

2月8日，有消息称港股药明生物被列入“未经验证清单”。受消息影响，2月8日“药明系”股价大跌，A股药明康德大幅低开逾9%后跌停，股价创1年多来新低，市值蒸发逾300亿元。午间药明康德发布澄清公告，表示公司及子公司均未被列入“未经验证清单”，但随后3日股价仍暴跌超过11%。

这个“利空”就象是配合“挖坑”而精心策划的“大杀器”。2月8日“利空”传出后，药明康德连续4天跌超20%，成交相当于之前4天的3倍，恐慌盘大量涌出，如果不是有资金承接，量能又怎会倍增？就在业绩快报公布的前1天，股价神奇反弹了2.68%，令人怀疑是否有资金提前预知了业绩？

“药明系”对“清单”如此敏感，这主要是源于其研发外包的主要客户都是创新药企，而这些企业都集中在欧美。资金深知这个“命门”，所以从“七寸”下手，一吓就灵。能这么精准挖坑完美绝杀，辉哥只能感叹“先知先觉”的资金对市场心理的把握分寸拿捏的很准！目前看还是逢高卖出为好。

05

孺子许三多

华润注资，明珠洗尘——金种子酒的突围路。

2月16日，金种子酒发布公告称，公司控股股东金种子集团之唯一股东阜阳投资发展集团有限公司拟按照相关法律法规，以非公开协议转让方式将所持金种子集团49%的股权转让给华润（集团）有限公司之全资附属企业华润战略投资有限公司。

从这则公告中，回想过去，我们可以发现，喜欢食品饮料企业的华润，在近年来加大了力度，其投资从最早的汾酒，到半年前的景芝，再到如今股价节节攀升的金种子酒，现在已经完成了“啤酒+白酒”双赛道上的布局。

至于很多人都讲这则公告是没有预料的，其实早有预见。去年华润啤酒首席执行官侯孝海曾公开表示，白酒是其十四五’开局之年着力落地的战略中首选。而目前股市中的白酒企业大都价值不菲，能够让人眼前一亮的价值洼地很少，而金种子酒就是这为数不多的之一。而金种子酒作为区域中低端白酒的代表品牌，其核心价值没有得到应有的市场兑现，甚至可以说是明珠蒙尘。

因此华润投资投资金种子酒这也是意料之中的事。 再回到金种子酒本身，金种子酒在中低端白酒的竞争力还是不错的，有着比较稳定消费市场作为基础。在如今华润的注资下、改革之中，相信金种子酒的资金、品牌以及渠道问题想必都能够得到令人满意的结果。而且在本地优势下利用好渠道资源，推动产品结构升级，其发展前景是值得期待的。

最后回到我对金种子酒的期待，我相信华润之于金种子，有如复星之于舍得，望金种子酒的突围路中，能够在华润的濯洗中明珠天下。

06

投资虫虫

俄乌局势升温，黄金还能作为避险工具吗？

俄乌局势持续发酵，并不像许多自媒体分析的那样绝无战争可能，之前我们聊过有一种结果是：“不得不打”。这种局部性的战争，对A股的影响并不是直接的，而是通过蝴蝶效应般传导才可能影响国内宽松力度的预期。俗话说，枪炮一响，黄金万两。今天就先讲讲目前的局势与黄金的投资关系。

黄金投资大致分成三个方向：实物黄金或纸黄金、黄金相关衍生品、黄金板块的股票标的。在以前，黄金是典型的避险资产，全世界范围，不管任何地域出现稍具规模的地缘冲突，黄金就会涨，事情越严重，拖得时间越长，黄金的涨势就越厉害。就像最近，黄金价格也突破了1900美元。因为，各国使用的货币本质上是信用货币，其货币价值必须由该国政府的信用作为背书。

一旦发生战争、大型自然灾害，政府的兑付能力就将受到挑战，对应的货币价值就会下降，这也是我们时常会听闻一些小国突然出现危机导致货币崩盘的原因。全球黄金总量有限，不可以像货币那样随意超发，一旦出现风险事件，资本会抛售货币，选择黄金避险。如果单看这个因子，俄乌问题对黄金是绝对的利好。

但我们不能忽视另一个重要因子，即：国际主流的黄金价格是以美元计价，美元和黄金存在负相关关系，即：美元涨，黄金跌，反之亦然。目前，美处于加息周期，理论上，加息导致美元汇率上行，这又会对黄金产生压制。然而我们却看到，当前美元跟黄金出现了同涨同跌的走势，这又是为什么？

我们说到货币是本国政府信用的背书，作为全球第一大经济体，美元的霸权地位到目前仍无可争议，这就意味着，美元本身，也是一种避险资产。如当年某小国出现货币崩盘，大家会选择兑换美金和黄金作为避险。那么在加息周期里，美元会比之前更受欢迎，会替代掉部分黄金的头寸，进一步的压制金价的涨幅。

最近的人民币汇率不断高涨，背后的逻辑也是如此。中国是全球疫情控制得最好的国家，全球第二大经济体，经济环境稳定，并持续高速发展，这些因素使得人民币也将部分替代美元的避险份额。

此外，还有更为复杂的背景因素，实物黄金具有较强的储备作用，一块Iphone大小的金条价值60万人民币，而60万人民币足足可以塞满一个大包，且重量是实物黄金的N倍，所以许多大佬都喜欢储备黄金。近几年，美国一直努力地将全世界的资本引入美国，因此，不少国家出台了相关的境外转账额度限制，例如我国，个人是一年五万美元。

但近几年，比特币的出现彻底改变了这个现象，美国也曾高调支持比特币。比特币的不记名属性叠加虚拟货币的属性，不占任何实体空间，那些灰色产业的钞票，借着比特币投资的名义大量的流入比特币市场。自从美国开启吸引全球资本战略，比特币价格节节攀升，从而对黄金产生了直接的竞争，这也是近几年金价一直疲软、偏弱的原因。尽管美国通过比特币吸引资本流入，但也免不了兔死狗烹的下场，比特币终究还是货币属性，对美元的霸权地位是有影响的，待资本流入的差不多的时候，就是比特币遭到美国监管的时候，比特币的高光时刻已过！

回到黄金，今年黄金的基本面其实特别复杂，有条件的投资者，可以适当配置实物黄金去抵御货币贬值风险；投资黄金衍生品则需要及时的止盈止损，切不可一味看多；投资黄金板块股票的投资者，我认为是最不值当的，弹性不如衍生品，随时一个回落套半年，股票的基本面变化跟现货完全是两回事，敏感度要低得多，看的更多的是趋势，而在今年这种多空交织的基本面环境下，必须注意及时止盈。

至于俄乌局势如何影响A股，还是那个观点，不管结果如何，都是靴子落地。最怕是反反复复，悬而未决，那么震荡还将持续。不过时间临近月底，即将走向阳光三月，两个会的开始以及各项稳增长政策的落地，没有理由看空A股，不过买对板块依然重要，买对了天天牛市。

07

泓路股道

平安是否还具有长期投资价值？

先不考虑平安能涨多少，应该先考虑他还能跌多少，或能承受他跌多少。假如平安继续下跌，不同幅度估值如下：下跌10%，对应股价50元*0.9=45元，PE=6*0.9=5.4倍，股息率=5.0%，资金继续亏10%；下跌20%，对应股价50元*0.8=40元，PE=6*0.8=4.8倍，股息率=5.7%，资金继续亏20%；下跌30%，对应股价50元*0.7=35元，PE=6*0.7=4.2倍，股息率=6.5%，资金继续亏30%。

单纯计算市盈率没有任何意义，真正需要考虑的是对平安的逻辑，想象空间，基本面的考虑。如果对于平安的未来不抱有任何信心，我认为当前清掉是完全正确的，只有对保险，对平安认为还有想象空间，还有翻身的可能，上述估值才有意义。

所以，假如（注意是假如）平安是一个伟大的公司，未来还有希望崛起的话，我认为平安平安从现在继续跌超过20%，等来年资本不再暴雷，市盈率降到4开头，就极具有吸引力了，银行里3到4倍市盈率虽然也不难找但银行业缺少想象空间，一个好的行业和公司如果估值4倍起价，无疑是低估的，如果市场达成这样的共识，那就是死底。

话说回来，还是看你对平安的认知，如果对平安把握的越好就越能承受浮亏，越不至于下跌恐慌，相反平安继续下跌，那你很可能就出局。短期股价仅仅是对你认知的一个考验。真要预测的话，我认为平安短期的业绩管理层已经说了要有耐心，所以短期业绩大概率还会有低迷的可能，所以不排除继续杀跌的可能性。但是长期上就看大家怎么看保险逻辑了。

08

奇偶派

海底捞关店300多家，2021年预计净亏损达45亿元？

2月21日，海底捞发表公告称，预期将于截至2021年12月31日止年度录得净亏损约人民币38亿元至人民币45亿元。海底捞表示，对比2020年收入约为人民币286亿元，本集团2021年收入预计超过人民币400亿元，增长超过40%。

根据公告显示，海底捞亏损的主要原因有两点，一是，2021年300余家餐厅关停带来的损失；二是，全球反复出现的疫情带来公司内部管理问题对公司经营状况的冲击。截至2021年2月，在市场表现上，海底捞股价达到历史新高的85.75港元/股，总市值曾一度接近4700亿港元。之后随着关店的消息传出，海底捞股价开始大幅度下滑，一年之中，股价暴跌至20多港元，一年之中，海底捞市值蒸发3600亿港元。

据了解，此前海底捞采取了激进的扩张模式，两年半时间新开1151家门店。财报数据显示，2019年、2020年，海底捞新开门店数量分别为308家、544家，2021年上半年新增299家门店，截至2021年6月31日，全球门店总数达1597家。如今，员工冗余饱和，是亏损45亿人民币的海底捞不得不咽下的苦果。

据了解，此前关掉的300家门店的员工几乎占到了海底捞全体餐厅员工的20%，即使是剩下门店内部整合关掉门店的员工，也会出现员工过度饱和的情况。去年11月5日关掉的300家门店，是海底捞上市以来最大规模的关店潮。有媒体数据显示，在2019年全年，海底捞的新开门店数位308家，去年底一次性关掉300家门店，相当于将2019年一整年的新开门店数量抵消。

海底捞患上扩张失调症，这源于疫情带来的影响，在疫情之后，海底捞为了“抄底”火锅市场，海底捞开始全力扩张。意料之外的是，同样的原因导致了海底捞的闭店。疫情的反复让餐饮业持续陷入寒冬，长时间看不到回暖的迹象。一些其他餐饮品牌的线下品牌、门店大面积撤租、弃租。

疫情是显性的外界因素，曾有海底捞业内人士表示，海底捞本身的运维能力能够消化扩张的千店规模，但进入采取失速模式拓展海量新店，这严重压缩了海底捞的品牌消化周期。在海底捞高速扩张阶段内，海底捞的平均翻台率出现下滑。

从2019年维持在4.8次/天的平均翻台率，到门店激增期内的3.5次/天。平均翻台率出现1次/天甚至更高的下降，是餐饮业的红线。为吃疫情期间的租金红利，却被疫情反杀，海底捞关店300家求生，如今亏损至45亿元人民币，都是扩张惹的祸？

09

一杯热美式

看多航发动力，理由如下。

一、十四五期间，国家军机换代升级及规模上量持续放量，航空发动机作为军机最重要的高值消耗品，有望随着军机持续放量而享受高景气红利；而航发动力作为军用航发主机厂主集成平台，有望成为这一进程的最大赢家。

二、航发动力在发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国主战机型国产发动机唯一供应商。

三、航空发动机研制技术壁垒极高，而航发动力作为航空发动机行业龙头，在行业内的垄断性和稀缺性强，未来随着军机换代渐入高峰，核心主业有望保持稳健增长。

四、基金四季度合计持有航发动力100.25亿元，环比增加29.42亿元；还有沪股通持股比例也一直在增加，目前持股2.24%；综合来看，航发动力值得关注。