万得凯创业板IPO，毛利率连续3年低于同行业，超八成业务依赖海外地区

浙江万得凯流体设备科技股份有限公司（以下简称“万得凯”）于2月14日收到深圳证券交易所上市委员会第二轮上市问询函意见，证券为其保荐机构，万得凯本次拟募集资金5.2亿元，拟发行股数不超过2500万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

根据招股书显示，钟兴富、汪素云、陈金勇家庭以及陈方仁、汪桂苹、陈礼宏家庭直接及间接持有公司72.36%的股份，钟兴富与陈方仁为连襟关系，为公司控股股东、实际控制人。

股权结构图，图源，招股书

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毛利率连续3年低于同行业

万得凯创立于2016年，专注于水暖器材的设计、开发、生产、销售，产品主要包括各类铜制水暖阀门、管件等。其中阀门是管道的重要控制元件；管件是管道的重要连接部件，应用于建筑物中排水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施。

2018年至2021年1-6月各报告期内，万得凯的营业收入分别为4.15亿元、5.12亿元、5.59亿元和3.20亿元，净利润分别为0.54亿元、0.51亿元、0.70亿元和0.44亿元，扣非后归母净利润分别为0.54亿元、0.63亿元、0.69亿元和0.43亿元。营业收入和净利润的增长主要原因是各客户业务量上涨，向公司采购需求上升。此外，公司与 Pegler Yorkshire 建立进一步合作关系，使公司新产品开始规模化销售，增厚营收和利润。

2018年至2021上半年公司主要核心财务，图源，招股书

2018年至2021年1-6月，万得凯的综合毛利率分别为25.18%、23.52%、26.41%和27.53%，同行业可比上市公司平均毛利率分别为25.32%、27.69%、26.88%和24.86%，公司2018年至2020年的综合毛利率与略低于可比上市公司的平均毛利率，主要原因是公司产品结构发生变化，毛利率相对较低的洗衣机角阀、快接无铅角阀产品销售占比上升；而毛利率较高的皮管式无铅阀门类产品销售占比下降。再者，受到中美贸易影响，公司的阀门、管件等主要产品被纳入加征关税的清单，以致成本上升。

2021上半年，公司阀门类产品毛利率高于同行业水平，主要是因为在国际铜价上涨幅度较大情况下，公司在铜价上涨前已经屯购大量原材料，成本相对较低，从而使毛利率有所增加。

2018年至2021上半年公司毛利率同行业对比，图源，招股书

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超八成业务依赖海外地区

报告期内，万得凯主要有7个主要客户，包括RWC、Watts、Oatey、Aalberts、Sioux，Mosack和Home Depot，主要集中在澳大利亚、欧洲和美国等地。2018年至2021上半年，前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为 61.82%、59.61%、62.14%和 58.90%，公司客户高度集中。公司主要客户若出现经营困难，或客户与公司解约，导致客户对公司产品的需求量的降低，将直接影响公司的利润。

公司主要客户营收占比，图源，招股书

此外，2018年至2021上半年公司业务收入超八成都是来自海外地区，美国营收占比更是长年保持第一，区域化特征明显。基于公司业务集中在美国地区，主营业务受到中美贸易摩擦的影响，在美国政府公布的2000 亿美元关税清单中的商品自2019年5月10日加征关税25%。公司的阀门、管件等主要产品被纳入加征关税的清单，关税的增加，对产品销量产生一定的影响，公司利润被侵蚀。

公司主要客户区域营收占比，图源，招股书

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流动比率低于同行业水平

2018年至2021上半年，公司流动比率分别为1.74倍、1.27倍、1.60倍和1.33倍，速动比率分别为0.74倍、0.70倍、0.87倍和0.54倍，2021年1-6月由于国外订单量大幅增加、铜价上涨以及国际货运运力持续紧张，存货规模增加，速动比率下降幅度巨大，公司总体流动性短期承压。公司资产负债率分别为47.93%、52.39%、43.26%和48.72%，近年保持稳定。

公司偿债能力指标，图源，招股书

2018年至2021年上半年，公司流动比率和速动比率低于同行业公司，资产负债率高于同行业，主要是因为同行业可比上市公司在上市后资本实力增强，融资渠道更多元，银行借款规模相对较低。

公司偿债能力指标同行业对比，图源，招股书

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小结

简而言之，公司经过多年的发展，已经在行业积累了一定经验，但随着需求设备的外移，公司亦面临诸多的挑战，例如中美贸易影响、客户集中度过高。未来公司能否进一步开拓市场，还有待考验。