金禄电子创业板IPO：年入近8亿，宁德时代第一大PCB供应商

金禄电子科技股份有限公司（以下简称“金禄电子”）将于2月18日创业板首发上会，国金证券为其保荐机构。金禄电子本次拟公开发行股数不超过3779万股，拟募集7.85亿元，主要用于新能源汽车配套PCB建设项目。

公司主要从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品应用于汽车电子、通信电子、工业控制、消费电子、医疗器械等领域。

根据招股书显示，金禄电子的实际控制人为李继林和周敏。其中，李继林直接持有公司28.87%股份、通过凯美禄投资间接持有公司3.62%股份，为公司第一大股东，李继林的配偶周敏持有公司6.87%股份，俩人共同控制公司39.36%股权。

值得注意的是，深创投通过桂深红土等四家公司间接持有金禄电子1.77%的股份。

1、资产负债率远高于同行

2018年至2021年1-6月各报告期内，金禄电子实现营收5.28亿元、6.09亿元、7.92亿元和5.76亿元，归母净利润分别为3968.65万元、4914.82万元、6739.51万元和4644.46万元，公司盈利水平持续提升。

公司预计2021年营收为13亿元-13.3亿元，同比增长64.12%-67.90%，预计归母净利润为9400万元至9900万元，同比增长 39.48%至46.89%。

公司业绩呈现逐年攀升的走势，主要是由于下游客户需求旺盛，加之2020年度下半年新增产能得到释放，公司的营业收入、净利润增长较大。

值得注意的是，虽然公司的营收规模逐年增长，但公司的毛利率却有所下降。各报告期内，公司主营业务毛利率分别为24.09%、24.49%、22.07%和18.78%，略低于同行业平均水平（24%左右）。

2021年上半年，由于公司的主要原材料价格快速上涨影响，产品成本上涨快于销售单价，致使主营业务毛利率（剔除运费影响）下降17.5个百分点。若原材料价格上涨不能及时有效向下游客户传导，公司毛利率存在进一步下降的风险。

另外，2018年至2021年1-6月各报告期，公司流动比率由0.79倍上升至0.94倍，速动比率由0.63倍上升至0.67倍，合并资产负债率由77.19%下降至64.04%。

公司的资产负债率虽有所下降，但仍远高于同行业上市公司的平均水平（40%左右），流动比率、速动比率均低于同行业上市公司均值，公司短期偿债压力较大，存在一定流动性风险。

这主要的原因是公司处于业务快速增长阶段，对营运资金和固定资产投入的需求较大，且目前公司融资渠道单一所致，主要依靠银行借款。

2、市占率较低

PCB是电子产品的基础部件，几乎所有的电子设备都要使用 PCB，以致于PCB制造行业得以长久稳定发展。

根据Prismark数据，2014年全球PCB产业总产值为574亿美元，预计2024年全球PCB产业总产值为758亿美元，年均增长幅度为2.82%，2019- 2024年全球PCB产业总产值年均复合增长率为 4.3%。

中国是全球最大PCB生产国，也是全球能够提供PCB最大产能及最完整产品类型的地区之一。

2019年中国PCB行业产值整体规模达329亿美元，占全球PCB行业总产值的比例为53.73%。预计到2024年，中国PCB行业产值将达418亿美元，占全球PCB行业总产值的比重达到55.07%。

PCB应用市场主要集中在消费电子、计算机、通信电子、汽车电子等领域。其中，2009年车用PCB产品产值占PCB总产值的3.76%，2019年总产值为70亿美元，占比提升至11.42%。预计到2024年汽车用 PCB产值占PCB总产值的比例将提升到11.52%。

金禄电子主打汽车PCB市场，尤其在新能源汽车PCB应用领域，2021年上半年，汽车电子收入占总营收比例为45.85%，其产品涵盖电池管理系统、电动机控制器、DC/DC 转换器、车载充电机、ADAS、充电桩等核心部件及配套设施，是宁德时代的第一大PCB供应商。

由于PCB行业生产企业众多，市场化竞争较为激烈，行业整体集中度不高。2020年，我国大约有1500家PCB生产企业，上市的 PCB企业共有29家，但金禄电子的PCB业务总营收占全球市场份额仅为0.14%，在汽车电子板块营收占全球份额仅为0.51%，市场占有率较低。

3、结语

PCB作为现代电子产品中不可或缺的电子元器件，随着5G相关产业的加速布局以及人工智能、智能制造、物联网、大数据等领域的蓬勃发展，PCB行业未来仍有一定的发展空间，但PCB细分市场非常多，各类产品均有所不同，目前还没有一个厂商能够在各个产品线上占据领导地位。

目前行业竞争格局相对分散，金禄电子的市占率较低，公司规模与同行业上市公司相比有一定的差距，且公司经营还存在毛利持续下降的风险。未来公司能否进一步开拓市场，还有待考验。