财报解剖|英伟达亮眼财报为何遭市场冷眼

2月16日盘后，英伟达发布超预期财报，游戏、数据中心和专业可视化三大业务营收连续两季创新高，带动全年营收暴增61%续创新高。尽管英伟达财报情况及下季指引均好于预期，但盘后竟然转跌？我们详细来看。

截止22年2月16日收盘，英伟达21年全年涨幅为125.49%，22年至今涨幅为-9.86%，跑输同期标普500指数ETF(SPY：-5.97%)及费城半导体指数(SOXX：-9.6%)的涨幅，跑赢了同期纳指100ETF(QQQ：-10.51%)。

从财报来看，英伟达继续保持高增长，FY22Q4营收同比增52.8%至76.43亿美元（预期74.2亿美元），连续七个季度业绩超预期；净利同比增96.6%至28.65亿美元；摊薄后EPS同比增12.8%至1.32美元（预期1.22美元）。全年营收同比增61.4%至269.14亿美元；净利同比增36.2%至97.52亿美元；摊薄后EPS同比翻倍（增123%）至创纪录的3.85美元。

分业务来看：游戏、数据中心及专业可视化三项业务营收连续两季创新高。游戏业务依旧是英伟达营收的主要来源，但数据中心部门对英伟达未来发展的重要性越发凸显，是公司未来增长的主引擎。

（1）游戏：疫情反复之下，宅家逐渐成为常态，对于游戏芯片的需求持续高涨

近日，市场研究公司Newzoo发布的最新报告显示：2021年全球游戏市场总收入预计将达到1803亿美元，同比增长1.4%。虽然PC和主机游戏的全球收入均出现了小幅下滑（0.8%和6.6%），但手游市场继续保持着增长势头，932亿美元的年收入相比2020年上升7.3%，占全球游戏市场总收入的52%以上。

2022年1月，中国移动游戏市场实际销售收入222.40亿元，环比增长20.25%，同比增长17.76%。

这些强劲数据的背后，自然意味着英伟达生意好得不行：FY22Q4游戏营收同比增长37.1%至34.85亿美元（FY22Q1、Q2、Q3同比增速分别为106.1%、85.1%和41.8%，增速持续下滑），全年游戏业务营收同比增60.6%至124.62亿美元。

（2）数据中心：核心增长引擎，市场预期未来增长稳定

近年来，在云服务、5G、AIOT等的推动下，计算需求大幅增长，作为数据存储与运算的物理基础，服务器出货量平稳上升，维持着高景气度。据Gartner，20年全球服务器的出货量同比增3.9%至1260万台。同时，在服务器核心组件中，CPU、GPU 和 DRAM为主要成本支出，合计占比约 32%，在更高性能的服务器中甚至高达 50%-83%。

英伟达无疑是这个趋势的受益者：数据中心业务连续两季加速增长，FY22Q4营收同比大增71.5%，单季首次突破30亿美元大关，达32.63亿美元，直逼游戏业务营收（游戏业务占总营收比重也从FY20Q3的55%降至FY22Q4的44.7%）；全年数据中心业务营收同比增58.5%至106.13亿美元。

（3）市场怎么看？

下面说个关键问题：这么好的财报为什么还跌？我们来看看市场的看法。

华尔街整体预期游戏和数据中心业务表现稳健，并将在未来几个季度继续增长，GPU显卡的新升级周期有利于英伟达的游戏芯片需求增长，数据中心增长也将在今年加速。投行Piper Sandler甚至预计英伟达数据中心业务能达到两位数百分比的环比涨幅，公司对人工智能的投资也呈利好。

花旗分析师Atif Malik称，投资者关注重点将放在数据中心的增长、供应限制状态和游戏需求前景上，由于人工智能和机器学习仍处于早期阶段，数据中心的增长趋势今年应该「保持稳定」。

Rosenblatt Securities 分析师Hans Mosemann则借由公司「全宇宙」的愿景将目标价上调100美元至400美元，认为全宇宙/元宇宙的热度将给英伟达带来长期增长潜力，也为近期股价提供动力…

整体看下来，英伟达虽然业绩和指引都超预期，但没有市场想象的那么哇塞的超预期。并且在科技股整体环境恶劣、供应链问题等利空之下，悲观情绪被成倍放大了。当然，还有一个重要问题——元宇宙，这也是此前拔高英伟达估值的关键。

随着Meta和Roblox等元宇宙概念股的暴雷，市场对于元宇宙的情绪短期急剧降温，英伟达作为这个产业的底层支柱，自然也不得幸免。最后，前些时收购ARM案告吹也让市场有不少负面情绪。

总结来说，英伟达这份财报无疑是很亮眼的，只是出现了短期供应链的压制，以及中期元宇宙的不确定性等问题，市场可能在悲观情绪下惯性下杀。但是这些不确定性的背后，确定的是数据时代将继续纵深发展，而英伟达无疑将持续收益时代发展的浪潮，短期扰动不改长期向好的趋势。

（4）补充：专业可视化业务和汽车业务

得益于台式、移动工作站需求旺盛，专业可视化业务FY22Q4营收同比增长109.4%至6.43亿美元，全年专业可视化业务营收同比翻倍，达21.11亿美元。

汽车业务FY22Q4营收同比下滑13.8%至1.25亿美元，全年汽车业务营收同比增5.6%至5.66亿美元。汽车收入的季度同比和环比下降是由于传统驾驶舱收入的持续下降以及汽车制造商的供应限制，但全年收入增长受益于自动驾驶和人工智能驾驶舱解决方案需求增加。

有一个点值得警惕：汽车业务营收达同比下滑了14%。不过根据财报，英伟达已与捷豹路虎建立多年合作伙伴关系，共同开发和提供下一代自动驾驶系统，以及支持人工智能的服务和体验。蔚来ET5轿车、小鹏汽车G9 SUV和小马智行的机器人出租车车队正在使用 NVIDIA DRIVE Orin™…这将有望持续推动英伟达自动驾驶业务的增长。

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