赛道股的认知再精细一点？方达控股（01521.HK）中美两地运营更吸引

一年之前，市场上的一群人在抨击另一群人无脑抱团白马股，而当下，抱团成长股的那一群人又再次被架在了油锅上。近几年，市场对于赛道股的追捧可谓十分疯狂，无论是机构还是个人，一方面想坚守价值投资独立思考，另一方面却又贪恋赛道股的粗暴收益。

热门赛道CXO板块，近期由于药明系的重挫引发了普跌行情，也造成一定恐慌。有市场分析药明被弄进美国的UVL清单不同于此前针对中芯国际的实体清单，而且只要接受美国方面的检查，也很大机会再次调出来。也有分析认为，相关设备的限制出口，不会影响公司业绩，毕竟有可替代的非美设备商。而最新博腾股份签下辉瑞子公司6.8亿美元的大订单，也似乎说明了中国的CXO市场前景依旧可观。当前CXO板块已经深度调整，极度恐慌后，是否存在反转机会了呢？

去年港A两地大医药板块，CXO这个赛道见顶的时间相对晚很多，至去年12月才出现明显破位。近一周借着UVL利空事件，出现了一波凌厉的杀估值行情，也终于把CXO拉下了神坛。其实，赛道股的丰厚收益确实诱人，对应的投资逻辑一般也很强，但这几年也频频出现了“崩盘”事件，是否该好好反思一下。这其中，是不是市场的预期差过于简单？对板块的分析没有到位？

当前时点，对于消息面的不确定性就无需过度揣测了，多去研究一下被市场所忽视的信息认知差反而会更有价值。板块中的个股方达控股（01521.HK），作为少数几只深度调整近乎跌回发行价的CRO标的，就隐藏了3个关键点。

第一，虽说方达控股是被A股泰格医药控股，但公司起源于美国，且目前66%业务仍在美国市场，妥妥的美国公司。2001年，李松博士在美国新泽西州创立了方达，2014年泰格医药收购多数股权，但方达仍继续在美国独立运营，近年在美国的收并购活动频繁，业务拓展及产能扩充都相当顺利。可以说，方达控股是一家成立20余年的美国公司，类似药明的UVL风险不会发生。

第二，中国业务方面，目前营收占比约34%左右。主要业务都偏实验室性质，包括生物分析、中心实验室等。该等业务所涉及进口的都是一些分析仪器、耗材，不同于药明受规管的偏制造类的设备，分析类的仪器被美国纳入监管的几率是非常低的。所以，涉及偏CDMO业务的进口设备风险也为零。

第三，业绩增长方面。方达近年在中国和美国两个市场都锐意进取，美国的CRO业务相对完整，收并购主要为扩充产能。中国市场主要是将美国那边的模式复制过来，如新拓展的安评毒理、CMC及大分子生物分析等业务均在建设中，对于未来业绩的持续增长提供了有效保障。

总结下来，方达的中美两地运营模式，一定程度可以很好地规避政策风险，又能同时享受两个市场的高增长红利，安全垫是要好于同业的，现在也显得更有吸引力。

对赛道股的杀估值行情，理性认知，其实估值就是市场情绪的宣泄，也不过是仓位集中度的表现。当前CXO已调整足够充分，恐慌集中释放后，市场重新冷静下来，回归基本面的精细分析，被忽视的认知差料也会发挥出应有的效用。