A股打新 | 40倍市盈率，这家医药股明日来袭！

今年以来，已有36只新股登陆A股市场。

从上市首日表现来看，今年上市的36只新股中有7只破发，破发率达到19%，远高于2021年A股新股破发率4%。当打新不再是“躺着”赚钱后，新股上市的表现将更加取决于其基本面、估值及行业地位等方方面面。

接下来，我们来扒一扒昨日刚完成申购的西点药业（301130.SZ）。

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国投高科为股东

西点药业的前身吉林省天华药业有限责任公司设立于1999年4月，为吉林省生化药品采购供应站通过改制设立，主要从事西药制剂、中成药、中药材批发，以及医疗器械、生化试剂购销。

2001年12月，天华药业吸收合并其控股子公司后，变更为吉林省西点药业科技发展有限公司，即西点药业。经过一系列股权转让及增资活动，IPO前，张俊直接持有公司32.39%股权，为公司控股股东及实际控制人，同时担任公司的董事长、总经理。

除此之外，横琴鼎典、国投高科均持有公司10%以上股份，分别为12.61%、12.41%。此次上市后，前三大股东张俊、横琴鼎典、国投高科持股比例分别下降至24.29%、9.45%、9.30%。

值得一提的是，此次并非西点药业首次冲刺A股市场。公司曾于2016年拟登陆A股主板上市，却因主要产品的专利权权属不明、毛利率高于同行、经销商变化较大等问题上会被否。离今已经过去了5年有余，西点药业此次卷土重来，其经营状况又有何变化？

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核心产品专利到期

西点药业主要从事化学药品原料药及制剂的研发、生产、销售，形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗用药为辅助的产品体系。

目前，西点药业共拥有22个制剂品种（27个规格）的药品注册批件以及16个原料药注册批件。

2018年-2020年，公司收入规模及利润波动较大，实现营收分别为2.80亿元、3.25亿元、2.86亿元；同期归母净利润分别为4136.02万元、5461.35万元、4974.24万元；毛利率一直维持在80%以上，处于较高水平。

分产品来看，复方硫酸亚铁叶酸片、利培酮口崩片这两款产品贡献公司收入绝大块头，收入占比超过8成。

其中，抗贫血用药的复方硫酸亚铁叶酸片（商品名“益源生”）为公司第一大产品，贡献50%以上的收入来源。相较于常用的抗贫血用药硫酸亚铁，益源生加入中药成分，具有疗效确切、起效迅速、副作用小等特点，2020年受新冠疫情的影响，益源生的销售数量较2019年的2.45亿片下滑至2.13亿片，进而导致公司整体业绩有所下滑。

除此之外，还有一点重要原因在于，益源生近年来相继被调出部分省份地方医保目录。除了2018年之外，益源生2017年-2020年均未在国家医保目录药品之列，期间内公司曾属于吉林、山西、广东等10个省份地方增补目录药品，而从2020年开始，公司已相继被调出山西、江西、新疆、湖南4个省份，2021年上半年再度被调出广西、甘肃、宁夏3个省份。

一般来说，药品纳入医保目录，一来可以增强医患对药品的认知度和信心，为产品的市场推广打开空间，二来减轻患者就医费用，同类产品下更能获得患者的青睐。对于相关药企而言，产品销量及收入也更有保障。就西点药业来说，公司核心产品不仅未被纳入国家医保，还陆续被调出地方增补目录，想来对其后续产品推广及销售收入的冲击不小。

不仅如此，益源生拥有的“复方硫酸亚铁片（益源生）”药品组方专利已于2018年到期，意味着后续市场上可能出现其他药企生产的类似药品，届时不仅会面临市场竞争加剧带来的产品销量及单价下滑，公司还可能就此失去国内独家这一利润空间。

就在核心产品益源生处于进退两难的局面下，公司其他核心产品销售情况也不容乐观。

西点药业第二大产品——利培酮口崩片（商品名“可同”）的平均销售单价近年来呈现不断下滑态势，由0.97元/片下滑至0.75元/片，一方面受到推广经销模式收入占比提升的影响，由2018年的12.22%提升至2021年上半年的34.13%，另一方面，公司通过“以价换量”的销售方式，获得销量增长的同时推动收入增长。

不过，这背后对西点药业的市场推广提出更高要求。报告期内，公司销售费用居高不下，占当期营收比重超过50%，而同期研发费用率却逐年下降，由2018年的7.34%下降至2020年的1.52%，2021年上半年提升至5.77%，一定程度上反映出公司将更多的精力用于产品的推广上，而在研发创新上显些吝啬。

除此之外，公司另一款核心产品草酸艾司西酞普兰片2020年销量及单价双降，主要是由于该产品尚未通过一致性评价，而未被纳入集采之中，其只能对集采以外的市场进行销售，市场缩小，如此一来，该产品未来销售前景不明。

可以说，公司三大核心产品都受到不同因素的影响，而面临诸多挑战。

除了药品制剂之外，西点药业还有一块原料药版图。但这目前收入规模仍然较小，短期内恐怕未能给公司经营业绩带来多大的增量。

好在，西点药业目前现金流状况还不错，经营活动产生的现金流量净额近3年稳定在6500万左右，流动比率及速动比率逐年增长，资产负债率处于20%以下，维持公司目前现有业务运转应该不会有太大问题。

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小结

总体上，西点药业资质平平，现金流充裕、负债率较低，但至于公司成长性，稍有逊色，其最为核心产品益源生面临专利到期、被调出医保目录的风险，而其余两大核心产品受到不同方面的影响，导致销售单价及销量存在进一步下滑的可能。

从二级市场上来看，此次上市，公司发行价在22.55元/股，推算其上市市值在18.22亿元，在A股药品制剂板块中，算是比较低的。但公司对应的2020年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为42.95倍，处于同行业中高水平，存在一定高估的风险，鉴于最近医药板块大起大落，公司上市后可能不会有明显的表现。