丛麟环保科创板IPO，拟募资20亿，产能利用率不足60%

上海丛麟环保科技股份有限公司（以下简称“丛麟环保”）将于2月17日科创板首发上会，中信证券为其保荐机构，丛麟环保本次拟募集资金20.3亿元，拟发行股数不超过2.66万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

截至招股书签署日，公司的实际控制人为宋乐平、朱龙德和邢建南，三人通过上海万颛、上海建阳和上海济旭持股，上海厚谊、上海沧海为公司员工持股平台。

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无害化处置单价波动较大

丛麟环保的主营业务为危险废物的资源化利用和无害化处置，在2018年底收购了同样做危废处理的上海天汉公司，目前公司业务收入近90%都是来自于上海地区，区域化特征明显。

2018年至2021年1-6月各报告期内，丛麟环保的营业收入分别为3407.42万元、6.1亿元、6.69亿元和3.06亿元，归母净利润分别为2.17亿元、2.22亿元、2.31亿元和9131.24万元，扣非后归母净利润分别为-1032.43万元、2.13亿元、2.29亿元和8211.99万元。

公司的盈利由负转正，主要原因是2018年底公司斥资1.48亿收购了上海天汉，导致2018年扣非后归母净利润为负，而2019年上海天汉纳入合并范围，公司整体处理率保持在较高水平。

截至2021年6月数据，上海天汉净资产为5.5亿元，1-6月营业收入为2.73亿元，上海天汉是丛麟环保的主要收入来源。

丛麟环保的主营业务包括资源化利用和无害化处置两大板块，占总营收比例超过99%。2021年上半年，无害化处理收入占比达到62.16%，资源化利用占比为37.84%。

2018年至2021年1-6月各报告期内，丛麟环保的综合毛利率分别为22.52%、55.98%、53.16%和50.95%，同行业可比上市公司平均毛利率分别为46.46%、44.37%、46.25%和39.91%。除2018年外，公司的综合毛利率均高于同行平均水平。

2018年主要是由于收购了上海天汉，而原有山东环沃危废处置线刚投入运营，尚未产出，导致全年毛利率较低。

值得注意的是，各报告期内，公司的无害化处置业务平均单价分别为5139.84元/吨、6225.89元/吨、5356.51元/吨和4574.21元/吨，2020年以来处置单价有所下降。随着从事危废处理业务的企业日益增多，行业内竞争加剧，公司危废处理业务的单价可能下滑或大幅波动，从而使得公司毛利率下降。

另外，报告期内，公司的合并资产负债率分别为34.75%、37.91%、40.98%和41.73%，呈现逐年走高的趋势。

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行业产能过剩

截至2019年，我国危险废物持证单位核准能力达到1.29亿吨/年，而危险废物实际收集和利用处置量仅为3558万吨，处置率不到30%。虽然危废处置量相较于2006年已经增长十倍有余，但由于大部分企业技术、资金、研发能力较弱，且处理规模较小，市场整体产能利用率不高。

目前我国危废处理行业市场集中度较低，业内处置规模最大的企业之一，东江环保2020年资质许可总量超过200万吨/年，资质利用率约为40.54%。以2020年危废产量1亿吨来测算，东江环保市占率也仅约1%，占比偏低。

报告期内，公司综合产能利用率分别为27.56%、58.34%、55.95%和45.57%。危废行业产能整体过剩，公司的产能利用率始终低于60%。

公司本次募资20.3亿元，其中有14.3亿元是用于投入危废处理项目。项目建成后，公司将新增超70万吨/年的产能，以公司现在的处理量来看，恐难以消化如此大的产能。

虽然公司正在逐步向全国推行危废综合处理新模式，但如果发生山东等地区供求关系发生变化导致市场竞争加剧、公司市场开拓无法达到预期效果等情况，本次募集资金投资项目新增产能将面临无法消化的风险。

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结语

总的来说，随着我国工业的不断发展，同时国家高度重视环保产业，环保行业未来具有一定的增长空间。但目前行业整体产能利用率较低，行业集中度也较低，竞争较为激烈，若未来有更多竞争者涌入环保领域，对公司的盈利或将造成不利影响。