拟募资4.5亿元，申联生物上市科创板能否抵住非洲猪瘟影响？

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前言：

非洲猪瘟肆虐，也挡不住申联生物进入资本市场的决心，被拒在上交所主板上市后，其将上市地转向了科创板。9月23日，上交所官网显示，证监会已同意申联生物首次公开发行股票的注册申请，审核状态变更为“注册生效”，距离上市科创板仅一步之遥。

产品结构单一，业绩深受非洲猪瘟连累

申联生物是一家从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品为猪口蹄疫疫苗。

招股书显示，2016-2018年，公司实现营收分别为2.68亿元（人民币，下同）、3.02亿元、2.75亿元；同期净利润分别为0.73亿元、0.99亿元、0.88亿元，营收及净利表现不稳定，同时在2018年双双出现下滑，今年上半年仍延续下滑走势，录得营收1.30亿元，同比下降12.49%；录得净利润0.39亿元，同比下降10.23%。

申联生物的主营业务收入源来自猪口蹄疫O型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）、猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽2700+2800+MM13）的销售。当前，猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗尚处于试生产阶段，生产销售的产品仍集中在猪口蹄疫合成肽疫苗上，产品结构相对单一。

脆弱的产业生态是公司的一大隐忧，尤其在市场竞争加剧、下游需求下降等外界因素刺激下，若其新产品研发跟不上脚步、产品种类又未能满足市场多元化的需求，经营业绩下行压力就会增大。

2018年非洲猪瘟事件便是最好的验证。

去年8月3日，国家参考实验室确诊出国内首例非洲猪瘟疫情，后续我国辽宁、河南、

江苏、浙江、安徽、黑龙江等多个地区均出现非洲猪瘟确诊病例，疫情涉及范围较广，呈现多点散发的态势，目前非洲猪瘟疫情已经遍及全国大部分省份。

由于具有早期发现难、预防难、致死率高、传播快等特点，非洲猪瘟的疫情蔓延直接导致了我国生猪存栏量的大幅下降。

据招股书，2018年我国生猪出栏6.94亿头，与上年基本持平；2019 年 1-7 月，根据农业农村部网站信息，我国生猪存栏同比下降分别为12.62%、16.60%、18.80%、20.80%、22.90%、25.80%和32.20%。

受此影响，上半年公司的产品销量同比下降20.86%，这也是为何近几年来申联生物业绩不稳、且从2018年开始走下坡路的原因所在，同样也是其无缘A股主板上市的原因之一。未来若非洲猪瘟疫情进一步恶化，导致我国生猪养殖规模继续下降，公司经营业绩可能进一步下滑。

高度依赖政府采购，应收账款高企

同时，相比国内同样生产销售口蹄疫合成肽疫苗的企业，如中牧股份、天康生物等，申联生物在资产及营收规模上存在一定差距。拿营收来说，申联生物常年徘徊在3亿元左右，而天康生物在2018年已超50亿元，中牧股份也已超40亿元。

登陆科创板，研发投入是考察申联生物科创属性的一大指标，也是其日后抢夺市场份额的核心竞争力。招股书披露，2016-2018年公司研发费用分别为1674万元、1665万元、2129万元，呈逐年增长态势。

而兽用疫苗产品存在研发周期长、投入金额大，疫病毒株存在变异的特点，研发道路漫漫长不说，还存各种不确定性。以申联生物的小体量，和那些资金实力更强、研发投入更大

的竞争对手相比，恐怕将在市场竞争中处于劣势地位。

一步落后，步步落后，随着行业技术的更新迭代，研发资金后劲不足或研发人员储备不足，无法及时推出疫苗产品，申联生物与竞争对手的差距将愈来愈大。

加之，公司产品为国家强制免疫用疫苗，主要采取政府招标采购模式进行销售，占比高达99%。

而在2016-2018年，申联生物应收账款账面价值分别为4287.01万元、7919.40 万元、5166.26万元，今年上半年这一数字大幅增至1.28亿元，与账面价值的逐年增长态势相反，同期公司的应收账款周转率持续走低，上半年已降至1.45。

应收账款不断叠高，周转率又不断降低，公司将面临应收账款不能按期收回甚至无法收回的风险，导致更多需要的营运资金呆滞在账面上，不能变现流动，这便为本身盘面较小的申联生物再次埋了一颗雷。

不过，随着我国养殖业规模化水平的逐渐提高、养殖户的防疫意识逐步增强以及2018年以来价格相对较高的猪口蹄疫O型、A型二价疫苗的推出，猪口蹄疫合成肽疫苗市场和猪口蹄疫灭活疫苗市场规模将进一步提升，市场空间仍有待进一步挖掘。

本次登陆科创板，申联生物拟募资4.5亿元，募集资金将主要投资于口蹄疫灭活疫苗，募投项目产品主要面向猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的后续投产。

上市后若能获得资本加持，将面临较好的市场前景。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦