国产软件替代不要忽略了这家“小而美”公司，Q1预收款数据已悄悄给出增长加速拐点

国产软件替代是下半年科技行情主线之一，上周华为全联接大会举行，天风证券了解到华为已基本打通国产化硬件，后期进一步核心发力在于软件生态构建。

而其中通用软件的国产化也是生态构建重点之一，其中国产密码替代中有一家“小而美”的公司格尔软件值得重点关注，行业受益“国密替代、客户下沉、物联网”打开行业空间，未来多年保持30%以上增速。

一、PKI是最高等级的安全认证方式，而公司是行业领军者之一

网络安全包括认证和加密两个环节，PKI是最高等级的安全认证方式，PKI体系通过CA证书实现身份鉴别，数字签名实现通信安全，被公认为保护网络安全系数最高的技术，主要应用于军工、公安、政府等内网领域。

公司深耕PKI加密行业超过二十年，产品占比收入超过70%，较早参与了行业标准制定，占据头部客户，是行业领军者之一。

二、空间：国密替代、客户下沉、物联网三驾马车驱动打开新成长空间

传统主业层面，受益国密替代和客户下沉驱动，密码法草案的议案已于2019年6月25日至29日在人大审议，等保2.0、密码法等政策法规相继落地，未来增长中枢将提升至20%左右。

而新兴业务层面，若物联网PKI市场启动，增长中枢有望提升至50%。由于5G推动，物联网包括安防、车联网、工业互联网有望全面铺开，终端的安全认证，成为关键。根据天风证券测算，安防、车联网对应市场空间超过10亿元，公司作为行业领军者之一有望显著受益。

三、增长与估值：看好增长中枢提升，公司营收未来五年有望实现超30%复合增速

未来五年，安防领域PKI加密带来10亿元市场，军工、政务领域PKI每年市场约13.6亿元，所以2023年市场规模将新增80亿元，对比当下15亿元的PKI市场规模，行业复合增速将超过30%。

假设公司增速与行业增速保持一致，公司营收未来五年有望实现超30%复合增速。根据公司公告，公司2019年一季度预收账款5.67千万元，同比增长近6倍。

一季度预收账款的大幅增长预示今年营收有望进入增长拐点，根据同业估值，天风证券给予公司2020年52XP/E，目标市值52亿。

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