中科环保即将创业板首发上会：聚焦垃圾焚烧发电，年入6.86亿元

1月20日，据创业板上市委2022年第5次审议会议公告显示，北京中科润宇环保科技股份有限公司（简称“中科环保”）将于1月27日创业板首发上会。本次IPO，中科环保计划募资18.21亿元，中信证券为其保荐机构。

中科环保成立于2012年，服务于国家“绿色发展”的生态环保战略，专注为政府和社会提供废弃物处理处置综合服务。

招股书显示，中科集团直接持有中科环保76.95%的股份，是公司的控股股东，国科控股持有中科集团67.50%的股权，是公司的实际控制人，值得注意的是，国科控股是国有资产经营管理平台，也是中科环保的最终国有控股主体。

1、补贴政策退坡

城市生活垃圾处理需求与城镇人口数量成正比，随着城镇化有序推进，中国城市生活垃圾清运规模由2014年的1.55亿吨增长至2.42亿吨。

由于国家政策鼓励生活垃圾无害化处理，焚烧处理模式因优势明显占比迅速提升。

从中科环保基本面来看，受益于国家对其所处行业的重视，公司2018年至2021年上半年业绩增长较快，报告期内分别实现营收5.34亿元、6.04亿元、6.86亿元和6.73亿元，同期净利润分别为7755.08万元、1.11亿元、1.55亿元和1.08亿元，此外，公司主营业务毛利率为39.20%、50.44%、54.31%和52.71%（剔除2021年上半年项目建造业务影响），处于较高水平。

细分来看，生活类垃圾处理业务是公司业务收入的主要组成部分，报告期内分别占比89.55%、91.93%、95.01%及52.07%，其中生活垃圾焚烧发电业务为主要收入来源，占比营收88.82%、89.6%、90.19%和49.41%。

报告期内，因为公司慈溪项目采用“热电联产”模式向周边工业企业提供供热服务提升社会效益，导致公司整体发电产能利用率受影响，倘若含慈溪项目，公司全口径产能利用率分别为68.82%、78.25%、74.34%及66.91%。

从销售情况来看，2018年至2020年，中科环保前五大客户销售占比逐年提升，分别为55.7%、58.48%、59.74%，2020年前五大客户包括国网浙江省电力有限公司宁波供电公司、国网四川省电力公司、慈溪市综合行政执法局、绵阳市住房和城乡建设委员会和广西电网有限责任公司，2021年上半年，由于公司确认对项目建造业务的收入，而源于生活垃圾焚烧发电的核心业务占比有所下降，使得2021上半年前五大客户的销售收入占比降至33.15%。

值得注意的是，虽然报告期内中科环保业绩高速增长，但是伴随政策补贴退坡，将给公司的业绩增长带来不确定性。

比如说，2020年9月，财政部、国家发改委、国家能源局印发《关于有关事项的补充通知》，表明所发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

此外，生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。

除了电价补贴政策退坡外，倘若未来其他国家政策让行业发展受到制约，也将对中科环保的盈利能力造成不利影响。

2、资产负债率高企

中科环保主要采用BOT、BOO模式进行项目投资—建设—运营，具有前期投资规模大、收益回报周期长的特点，而公司却仅靠自身积累和贷款等融资途径，存在一定财务压力。招股书显示，截至2021年6月30日，公司短期借款1.79亿元、长期借款6507.67万元、长期应付款4745.73万元、租赁负债476.29万元，未来12个月需要偿还的带息负债约为2.96亿元。

报告期内，中科环保的资产负债率分别为62.04%、63.2%、56.25%、57.75%，虽然逐年波动下降，但仍均超过50%。如果将来公司项目进一步推进，而融资能力却不见改善，将使得公司财务更加吃紧。

3、结语

随着生活垃圾处理需求不断提升，中环高科报告期内发展较快，经营业绩迅猛增长，不过由于公司所处行业存在投入大、回报长等痛点，叠加行业相关政策补贴退坡，公司很有可能面临业绩下滑、盈利能力下降等风险。