舜宇光学：抛售潮或刚开始

收水当前，隔夜美股又来大跌，高科技集中营成了重灾区，而这个板块的当红炸子鸡，新能源汽车首当其中，特斯拉跌了，两个美国新势力Rivian、Lucid跌了，三个中国新势力也一样跌。今天的港股市场，新能源产业链同样以跌市示人。

作为高估值板块，新能源汽车产业链似乎已经难逃下跌命运，当中也包括一些零配件厂商。

新能源汽车产业链经常被拿来和智能手机产业链相类比，过去十年，智能手机浪潮造就过不少牛股，除了苹果，一众产业链公司也都雨露均沾。舜宇光学就是这样一家公司，它是手机摄像头的供应商，曾经创造过这样一个记录:

2011—2020年，公司营收以35.3%的CAGR高速增长，净利润则以高于营收的42.6%CAGR增长，股价创下10年68倍的增幅，以国内市场份额计算，舜宇稳居头把交椅。

不过，舜宇的成就主要跟随智能手机浪潮，现在这个浪潮已到饱和期，舜宇的业绩也出现了明显放缓，2020年的营收仅增长0.4%，无法与以往30%+、40%+相提并论，未来的舜宇，还剩下什么？

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舜宇的硬伤

光学器件属于高精领域，持续的研发投入、长期的技术积累，造就了不同厂商的经营壁垒。

在智能手机增长最快速的时期，舜宇光学虽说一步步走到了出货量第一的位置，但它很长时间没法攻入苹果产业链，而苹果代表的是，业内最具说服力的技术高度，更重要的是，苹果产业链的高毛利是出了名的。

有人归咎于中国台湾光学器件生厂商大立光，认为它过分垄断专利，更绝的是，大立光对竞争对手实施360度“无死角”精准打击。只要试图成为苹果光学器件供应商的公司，大立光就会采取各种手段打压，当年大立光和玉晶光“同室操戈”的案件就是典型。为了阻止同为台湾光学器件供应商的玉晶光进入苹果产业链，2013年大立光在苹果公司的老巢--加州，状告玉晶光侵犯专利，经过三年的拉扯才最终和解。

不过，专利保护本身是法律和行业所赋予的权利，大立光拿起专利武器无可厚非，如果只是简单把攻不入苹果的锅甩给对手，显然有失偏僻，最终还得讲讲自身实力。

在光学镜头技术的专利数量上，大立光手握超过3000种，全球第一；技术路线上，大立光也是立马当先，维持着对竞争对手的优势。在像素上，2019年量产108MP镜头，并给小米11系列供货，而次年舜宇才实现100MP镜头的量产；在多镜片上，2019年大立光完成8P镜头量产，而舜宇在2021年才实现8P镜头量产。

众所周知，苹果对供应商的要求近乎苛刻，一定是全行业最顶级的供应商才有资格入它的法眼，在技术代际上跟不上全行业最顶尖的大立光，这才是舜宇长时间无法进入苹果供应链的根本原因，这也导致了舜宇的毛利率（20%左右）大幅落后于大立光（60%左右）。

虽然，舜宇在去年成为苹果的供应商，但在份额上仍然大幅落后大立光。而实际上，舜宇能够进入苹果供应链，其中一个重要原因还在于苹果的有意为之，因为大立光的份额过分庞大，出于加强对供应商的管控力度，苹果一直有动机引入光学镜头供应商，以平衡大立光过大的“势力”。

但是，这份迟来的“大礼”，对于舜宇而言，并不是一件十分值得高兴的事。因为智能手机高峰期已经过去，整体行业未来几年能够维持现在的出货量已经不易，甚至有可能下滑，这个时候才进入苹果供应链，舜宇很明显是赶了个晚集，对整体业绩的提升，远不如想象中高。

当然，舜宇并不是不会讲故事，就像它对外宣称的那样，将大力切入新能源汽车赛道。

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新能源是救命稻草吗？

因为自动驾驶的兴起，摄像头成了电动车必不可少的配件，而随着自动驾驶级别的不断提升，单车的摄像头配置数量也在不断增加。甚至燃油车为了和电动车竞争，也主动加大了摄像头的配置，从市场规模上看，这是一条足以媲美智能手机的赛道。

因此，舜宇顺势介入车载摄像头领域，具备合理性。从结果上看，似乎也证明舜宇战略的正确性。统计数据显示，舜宇2020年车载镜头出货量同比增长12.1%至5617万颗，市场份额超过30%，感知类车载镜头出货量市场份额高达51%，这也是舜宇股价在经过了2018年的大回撤之后，重新步入上涨通道的最大原因。

不过，在未来的增长预期方面，市场对舜宇的追捧有可能过度狂热了，理由很简单。

首先，在智能手机时代，舜宇能够快速增长，很大程度上有赖于中国“垄断”了全球智能手机的生产。高峰期产量占全球的比例超过80%，而且中国手机品牌后来居上，华为曾经超过苹果，直逼三星，舜宇可谓占尽了天时地利人和。

然而，在新能源汽车时代，局面就不一样了，中国的汽车产销量是全球第一，但是占比只有25%，远低于智能手机的全球占比，这也是汽车制造特点决定，因为这种大件商品，出于物流效率、成本，以及自身的工业产值，对地方经济和社会的贡献，加上各地的保护政策，基本不可能将绝大部分制造集中在某一地，反而很适合在当地建厂。

从这个角度上看，舜宇当年享受的智能手机制造的天时地利人和，就要大打折扣。虽然中国现在的新能源汽车产量占比全球超过50%，但基本也只是时间上的抢跑，现在全球各地，尤其是汽车大国，在新能源领域开始奋起直追，中国的占比很难长时间维持在高位。所以，简单粗暴地说舜宇能够享受到和智能手机那样的制造红利，明显是YY过度了。

第二，舜宇在比较早的时期切入新能源汽车领域，战略眼光值得肯定，但同时也有赖于大立光过分迷恋苹果手机，在新能源汽车领域动作太慢所致，2019年初，大立光宣布退出车载镜头领域，不再承接来自车厂或组装厂的订单。现在，智能手机时代红利消失，大立光正如梦初醒，在新能源汽车领域奋起直追，加上国内像联创电子这样的车载镜头公司的崛起，未来的竞争，肯定会更加的白热化。

第三，在智能手机时代的增长，是“0-1”的阶段，基数很低，所以增长起来可以很快、很长，但在现在的基数已经很大，很难在获得动则30%、40%这样的年符合增速，而且还要面对已经出现的智能手机业务的下滑，能够维持增长，已经很不容易。

舜宇的高光时刻，很可能已经被定格在智能手机时代。

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估值还是虚高

舜宇的股价，从2019年的低位反弹至今，涨幅已经2倍有多，PE（TTM）35倍，虽然较之前几个月有所回落，但在历史上仍然处于相对高的位置。

舜宇这两年股价的上涨动力，主要来自新能源汽车吹起的大浪潮，但也正因为这个浪潮，只要和新能源扯上边的，很容易被炒上天，估值模式不断往后移，5年是最低消费，10年都是正常现象，更离谱的，算到2060年。炒作的时候很上头，但是日后要兑现的时候，就会很头疼。作为新能源汽车概念股之一，舜宇同样享受了行业的发展红利，问题在于，高估值要想持续，就需要交得出与之相匹配的业绩增速，否则是不可能持久的。

随着智能手机出货量的饱和，舜宇最大的一块业务--手机镜头及相关，正在遭遇实质性下行，而且基本不可能重回巅峰。新能源汽车相关业务虽然有增长，但占比还无法和智能手机相提并论。换句话说，舜宇现在的业务结构呈现的是一升一降，降的还是大头，升的部分也正遭遇竞争加剧，舜宇在新能源汽车上的先发优势，还能持续多久，得打上一个问号，能否交出与估值相匹配的业绩增长，更要打上一个大大的问号。

更重要的是，整个新能源汽车概念板块能够有现在的估值，相当大的部分要“归功”于疫情之后全球大放水。虽然这个月到目前位置，舜宇的股价回调了超过15%，但对比估值和业绩增速预期，显然还没有跌透。

站在现在这个节骨眼上，美联储收水已经板上钉钉，再过两个多月有可能直接宣布加息，流动性收缩预期之下，像舜宇这类高估值科技公司有可能首先受到冲击，估值下行的压力是非常大的，抛售潮可能才刚刚开始。