云中马沪市主板IPO，聚焦革基布产品，销售区域集中度较高

近日，浙江云中马股份有限公司(以下简称“云中马”)提交了招股书，拟冲刺沪市主板，保荐人为中信建投证券。

云中马作为国内的革基布生产商，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售。旗下革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。

根据招股说明书，叶福忠先生持有公司 6,151.325 万股股份，占公司发行前总股本的 58.58%，为公司控股股东和实际控制人。

本次IPO拟募集资金5.18亿元，主要用于年产 50000 吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目以及补充流动资金项目。

自20世纪50年代起，世界人造革合成革主产地逐渐由欧洲向亚洲地区转移。从行业发展趋势来看，我国逐渐成为生产人造革合成革产品的制造中心。2016 年至 2020 年，由于我国人造革合成革行业面临下游需求放缓以及环保政策的压力，行业进入平稳发展阶段。

报告期内，云中马实现营收分别为15.23亿元、16.51亿元、11.30亿元、7.45亿元，归属于母公司股东净利润分别为5663.31万元、9230.62万元、1.07亿元、5584.59万元。

具体来看，云中马的主营业务收入来自于革基布的销售，分为经编革基布和纬编革基布，其中，经编革基布收入占比较高，占主营业务收入的比例超过七成，报告期内各产品收入占比基本维持稳定。

此外，报告期内，云中马的综合毛利率分别为 12.14%、16.18%、14.82%和 14.57%（不考虑新收入准则影响，2020 年和 2021 年 1-6 月综合毛利率分别为 17.06%和 16.34%），毛利率有所波动。

究及原因，主要原材料坯布价格随市场行情波动幅度较大，公司产品定价以坯布原材料价格为基础，综合考虑加工成本费用以及市场供需关系等因素，按照行业惯例，采取“原材料价格+加工价格”的定价模式。其中，公司产品的主要原材料为坯布，报告期内，坯布成本占主营业务成本的比例分别为 88.00%、86.74%、84.19%、83.48%。而坯布的加工原料主要为涤纶长丝，涤纶长丝的价格受原油价格影响较大，进而对公司产品的成本产生影响。

同时，革基布行业是一个市场化竞争较为充分的行业，目前已经形成了少数大型生产企业主导、部分区域性中型生产企业和大量小规模制造商共同参与市场竞争的态势。为了保持一定的市场竞争力，公司需要在研发上多下功夫。

报告期内，云中马的研发投入分别为4148.09万元、4453.24万元、2664.75万元、1712.18万元，存在一定的波动，且研发费用率明显低于可比公司。

值得注意的是，报告期内，公司客户主要集中于浙江省和福建省，两省客户收入合计占主营业务收入的比例分别为 86.75%、88.02%、90.79%和 86.61%，存在销售区域集中度较高的风险。市场开拓是一个长期的过程，公司的业务收入未来一段时期仍将主要来源于浙江省和福建省，若两省的营商环境未来发生重大不利变化，将对其生产经营产生不利影响。

此外，报告期各期末，云中马的存货余额较大，存货账面金额分别为 6925.77万元、7243.18 万元、6958.84万元、9934.59万元，占同期公司总资产的比例分别为 8.45%、8.10%、7.98%、9.31%；公司存货周转率分别为 19.32 次、19.53 次、13.55 次和 15.07 次。

目前，公司主要采取订单模式组织生产，由于客户采购产品的规格多，供货频次高，通常根据客户订单情况，合理准备生产，安排生产批次，并适量保持一定规模的库存。但随着公司业务规模的不断扩大，未来存货余额可能会增加，若未能及时实现销售或者结算，公司的存货周转能力有可能会下降，尤其是若存货规模过大，同时出现原材料价格大幅度下降的情况，可能降低公司运营效率，带来一定的跌价风险。

结语

整体来说，云中马需要继续稳固规模优势，提升市场占有率，充分利用工艺技术创新优势与上下游协同研发优势，持续加大研发投入，增强革基布产品创新力，利于产品形态逐渐向多样化、功能化和高附加值方向转变，进而提升公司综合竞争力。