「热点零距离」九安医疗再次涨停，华康医疗能“沾光”吗？

最近由九安医疗代表的“妖股”行情（截至1月17日，九安医疗又涨停了），带火了医疗板块的整体拉升。医疗板块里，近期中药、医疗器械轮番上涨，点燃了2022年的股市“第一把火”。本周又有这么一家专注医疗服务的公司即将开始申购——华康医疗。

华康医疗，发行日期为1月19日，申购代码为301235，拟公开发行A股2640.00万股，其中网上初始发行673.20万股，预计募资4.47亿元，募资主要投向补充流动资金；技术研发中心升级项目；营销及运维中心建设项目等。

概述

公司系专业从事医院净化工程(手术室、ICU、实验室、无菌病房、中心供应室等)的设计、安装及维修，是专业提供智能化洁净室整体解决方案的高新技术企业。

主要产品及服务类别包括：（1）医疗净化系统集成；（2）医疗设备销售；（3）医疗耗材销售；（4）医疗净化系统的运维服务。

公司是医疗净化系统第一梯队服务商，自成立以来，公司先后为华中科技大学同济医学院附属协和医院、湖北省人民医院、武汉大学中南医院等多家医院提供医疗净化系统集成服务。

2020年公司医疗净化系统业务项目中标金额为9.45亿元，规模位居行业前列。按照公司2020年医疗净化系统集成业务收入45,714.41万元，市场占有率约1.38%左右；按照2020年中标金额9.45亿元计算，公司市场占有率约2.86%左右。

报告期内（2018-2020年），公司分别实现营业收入42,722.83万元、60,215.01万元、76,182.10万元，净利润2,971.57万元、5,868.70万元、5,260.48万元。

截至2021年9月末，公司实现营业收入49,499.48万元，较上年同期增长25.33%，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润3,117.01万元，较上年同期大幅增长。

受疫情影响，公司2020年1-9月医疗净化系统业务实现收入较少，导致2020年1-9月实现净利润较少；随着疫情的缓解，公司业务恢复正常，2021年1-9月公司医疗净化系统集成业务开展情况良好，完工项目较多，营业收入增长幅度较大，毛利率逐步回升，2021年1-9月公司实现的净利润相应增长（见下表）。

股份公司设立时，股东有复星投资、阳光人寿等知名机构参与。

同行业对比

公司主营业务为医疗净化系统集成业务，以及医疗设备和耗材的销售。报告期内（2018-2020、2021上半年），公司医疗净化系统集成业务收入占主营业务收入的比例分别为90.89%、86.74%、60.37%和80.19%。

据招股书，公司选取达实智能、尚荣医疗和和佳医疗作为其同行业可比上市公司，其中，达实智能全资子公司达实久信与发行人医疗净化系统集成业务高度相似，尚荣医疗和和佳医疗均在部分业务板块中有部分业务与发行人医疗净化系统集成业务相似。

报告期内，发行人医疗净化系统集成业务收入与同行业的比较情况如下：

对于2021年上半年的情况，据招股书：

2021年1-6月，发行人医疗净化系统集成业务实现收入23,919.05万元，较2020年同期增长336.39%，增长较快的原因主要是公司2020年下半年以来医疗净化系统业务订单大幅增加，2021年上半年完工项目较多，同时，2020年上半年受疫情影响完工项目较少。

同行业可比上市公司中，和佳医疗2021年1-6月较上年同期增长25.47%，达实智能2021年1-6月较上年同期增长25.51%，因此2021年1-6月较上年同期发行人与和佳医疗、达实智能均实现增长，增长趋势相同。但由于发行人总部位于湖北武汉，2020年上半年受疫情影响，2021年1-6月增幅相对较大。

研发情况

截至2021年6月30日，公司及子公司共拥有发明专利2项，实用新型专利102项、外观设计专利9项，另有多项专利正处申请过程中。公司掌握了新风采集及过滤技术、节能型二次回风技术、新风深度除湿节能技术、净化机组一拖多系统独立控温技术、洁净手术室全景监控技术、洁净手术室标本可视技术、洁净科室医用气体报警技术、自动高温排水降温处理技术、四管制冷热源节能技术等核心技术。

报告期内，发行人上述主要核心技术产品收入占当期营业收入的比重情况如下：

截至2021年6月30日，发行人拥有专业研发人员104人、占员工总数12.70%，全部为大专以上学历，研发团队中有建筑工程设计、自动化控制、计算机、暖通、机电、电气等多专业人员。拥有核心技术人员6名。

报告期内，发行人的研发费用占营业收入的比重情况如下：

笔者好奇的算了下研发人员的薪酬状况。按2021年上半年情况来看，研发费用总额1425.62万元，其中，研发人员的薪酬为786.92万元，按照104名研发人员来计算，平均每人每月薪酬约1万元左右。

此外，研发费用占营收比例也较小（报告期内低于5%，见上表），这个数据表明，公司的科技含量可能并不高。

财务压力大

由于公司下游服务的客户都是医院，而项目要建设完工达到验收标准后，才能结账，公司中标项目后，前期就要先垫资开工。这就导致公司的应收款很高。

公司2018年至2021年三季报，应收账款分别为3.60亿、5.13亿、4.70亿及6.11亿元（见下图），应收账款周转天数高达232天。

虽说医院的项目都是财政预算，钱早晚会收回来，但是时间拖的太长也会增加公司的财务成本。

2021年前三季度公司财务费用高达560.96万元，金额虽然不是很大，但公司的整体净利润也就几千万（2021年前三季度归母净利润3,213.76万元）。若按此计算2021年前三季度财务费用占净利润比值，为17.45%，很高了！

此外，现金流方面也是比较差的，连续三年内只有2020年现金流净额是正数，其他均为净流出，2021年三季报净流出1.24亿元（见下图）。

项目要欠款，现金流又差，那公司要维持日常的运转就要借贷，2018年至今，公司的短期借款余额从100万元（0.01亿元）增加至1.4亿元见下图）。

小结

招股书中公司提示到：“我国医疗净化系统行业集中度较低，参与企业较多，行业呈现总体技术水平与项目实施能力参差不齐的现状。”简单来说，就是行业集中度低，竞争剧烈。从市占率看，按照公司2020年医疗净化系统集成业务收入45,714.41万元，市场占有率约1.38%左右。而公司还是行业中的龙头，市占率才个位数，行业竞争可见一斑。

此外，由于行业特殊性，公司财务资金压力较大：应收账款、财务费用占营收比例、短期借款这几个数据都比较大。而从研发费用情况来看，公司的科技含量也不算高。

从以上数据总体来看，公司上市后表现如何，不好说。