券结模式大时代！中信、广发、兴业等规模在先，佣金贡献正向财富线转移，更多券商明确表态今年发力

财联社（上海，记者 卢丹）讯，在刚刚过去的2021年，券商结算模式基金迎来了一轮发展小高峰。

2021年（年初至12月24日数据）券结基金整体发行数量为124只，发行总规模高达1798.21亿元，背后反映出券结模式在基金发行市场中的地位逐步提高，更多的基金公司开始选择券商结算模式。

一些券商得益于领先布局，在合作券结基金规模上领先同业。根据天风证券非银研报管窥券商在券结模式上的布局，以截至2021年三季度末数据来看，中信证券、广发证券、兴业证券结算基金规模领先，分别达1017亿元、587亿元、431亿元。四季度这一数据有所变化，包括华西证券等出现了明显发力的情形。

图片来源：天风证券非银研报，截至21Q3

注：由于基金不披露结算券商，根据基金半年报交易佣金分配推算结算券商。

不仅仅是头部券商，一些中小券商也在2021年发力定制化券结基金，相应券商渠道的销售能力也引发市场关注。

如华西证券2021年合作发行博时优质鑫选和大成核心趋势两只券结基金，合计发行规模为87.1亿元；2只基金在华西证券渠道处的销售规模占比分别为69%和72%，这一占比也一改以往多家券商抢夺一只基金代销渠道的局面。

此外，恒泰证券2021年也在发力打造尊享券结基金品牌，2021年共合作发行3只基金，新华鑫科技首发募集规模突破7.28亿元，创金合信港股互联网首发募集6.69亿元，中融低碳经济首发募集12.78亿元，三只券结模式行业主题尊享基金总规模达26.75亿元，该规模对恒泰证券的客户体量而言较为可观。

天风证券非银分析师夏昌盛认为，券结基金往往意味着较大的资源投入，通过宣传造势等活动俘获客户心智，最终打造了“爆款产品”。但若后续产品业绩表现不佳，对客户资源、业务收入带来的负面影响亦会放大，因而绩优产品的供给非常重要，背后的产品甄选能力是核心能力。

不仅仅是前述券商研究中提到的券商，记者了解到，不在表格中的一些头部券商均表态将在券结领域加大发力。

券结模式下，佣金贡献向财富线转移

券商结算模式下，公募基金需要在券商经纪业务体系内开立证券资金账户，通过券商完成场内交易，交易环节上须通过券商系统报盘交易，由券商审核（验资验券、异常行为监控等）后报交易所，同时由券商作为结算参与人进行资金和股票的清算交收。

根据《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》，基金交易产生的佣金须多个券商切分，一家券商所得佣金占比不超过30%。通常基金公司基于券商提供的研究、代销等服务情况确定分仓比例，并可以延后、不定期（一般为季度）支付。而券结模式下，佣金分仓可豁免30%上限的规定，单个券商可获得100%的交易佣金，且交易佣金不得与保有量等因素挂钩，须按照交易量即时支付到营业部。

夏昌盛认为，券结模式下结算券商交易佣金的激励增加，推动了基金与券商的深度绑定，券商的渠道资源向该产品倾斜，比如高强度宣传造势、对产品单独考核等；持续营销过程中则更加注重保有量的提升，以获得持续的佣金收入。

根据天风证券非银团队的研究数据，由于券结模式下结算券商较少（195只中164只为单家券商结算、22只为两家券商结算），券结产品对佣金贡献显著，以中信证券为例，其21H1券结产品贡献的佣金达0.8亿元，占总体佣金的比例已提升至12%。

此外，广发证券、兴业证券券结佣金规模居前，这与上述券商合作券结基金合计规模较大高度相关。

图片来源：天风证券非银研报，截至21H1

在新设立基金公司中，睿远基金旗下券结基金规模排名全市场第一，结算券商为中信证券，3只产品合计规模已高达600亿元（数据截至2021年12月24日）。

图片来源：光大证券非银研报，截至2021年12月24日

此外，恒越基金与光大证券、广发证券的合作案例也较为突出。凭借基金经理高楠的出色表现，其在两家券商的规模突破120亿，较成立时规模增长近80亿，为两家券商佣金贡献超过3500万。对比2018年时的情况，恒越基金与光大证券及广发证券在2018年发行产品时，募集规模均不足3亿，属于种子布局，而2021年已到达收获季节。

据一位券商财富管理部业务人士介绍，新基金公司（指监管要求必须使用券商解散交易模式）头部现象明显，睿远基金券结规模遥遥领先；而对于老牌头部公募基金，则呈现态度和打法各异局面，部分头部公募对券结模式尚处于观望态度。但对于中等规模基金公司来说，热情提高，态度积极，与券商合作意向逐步提升。

券结基金带动券商托管业务发展

券商与基金公司合作发力券结模式基金，除了撬动券商佣金收入之外，对券商的托管业务也起到了促进作用。

在选择券商结算的基金中，对托管人的选择，依然有银行托管和券商托管2种之分。根据光大证券非银团队研究数据，相较于传统银行托管人结算模式基金，券商交易结算模式基金使用券商作为托管人的比例更高。

从基金数量来看，银行结算模式下，银行托管比例96.48%；而券商结算模式下，券商托管数量占比达26.10%，可谓有效带动了券商托管业务的发展。

图片来源：光大证券非银研报，截至2021年12月24日

长期以来，银行在公募基金托管业务上具有绝对领先优势，但近年来券商也在公募基金托管业务方面持续发力。

根据中基协最新托管人公示数据，获得基金托管人资格的券商共27家，其中国泰君安、招商证券托管基金规模在券商中排名居前。此外，东方财富证券、天风证券正在排队申请基金托管资格。

一家中型券商托管部业务人士表示，托管业务主要是进行资金保管和监督，是基金结算、托管、销售链条上重要的一环。三个环节是相互促进的关系，因此越来越多券商在积极申请托管牌照。

光大证券非银分析师祁嫣然在分析“券商结算+券商托管”模式时认为，选择该模式的发行机构大多为中小型基金公司，在基金发行竞争日益激烈的形势下，通过选择券商结算的基金发行方式，带动托管、投研、代销等业务的全面合作和资源绑定。

而对于“券商结算+银行托管”模式，祁嫣然认为，采用“券商结算+银行托管”的机构多为中小型基金公司，深度绑定券商渠道，并且整合券商和托管行的营销资源，有利于基金保有量的长期增长和客户粘性。

券商抢滩券结模式

在2021年券结基金频出爆款的背景下，有越来越多券商加入了大力发展券结服务的队伍之中。

华西证券此前接受财联社采访时表示，券结模式与券商财富管理转型不谋而合，是券商财富管理转型的重要举措。因此，结合华西证券自身的资源禀赋和发展定位，华西证券确立了大力发展券结模式产品的战略目标和清晰的路径规划，并投入了大量资源。

华西证券相关负责人认为，券结模式的发展是以零售业务的销售能力为基础，产品销售能力建设和客户信任建立需要长期积累，不能幻想一朝实现突破。华西证券财富管理转型起步较早，2011年初就前瞻性的提出了从“团队+渠道”向“产品+服务”的业务模式进行转型。十年的坚持，换来了华西财富管理业务能力的持续提升，在多只基金的销售上都取得了优异成绩。

基金公司选择券结模式的合作券商时，往往看重的是券商的综合实力，这对中小型券商来说是不小的挑战。恒泰证券在券商结算模式的探索上，体现出长远性的战略眼光。恒泰证券产品研究负责人闫丰介绍，“今年我们通过券结产品的发行打造了一系列恒泰证券尊享公募产品，在业内引起了很大反响，投资者口碑也非常好。经过半年从管理层到销售层的券结模式穿透讨论，公司上下一心，形成了统一的行动意识，也成为了公司财富管理转型路上的一个比较好的聚焦点。”

闫丰表示，由于大型基金公司对产品的规模要求很高，一般中等体量的券商很难满足，所以只能选择和门槛相对较低的基金公司合作，但大型基金公司积累了很多市场口碑，投资者认可度高，这就产生了一定的矛盾。后续在券结模式的开展工作上，一方面将持续提高公司的销售实力，逐渐建立和大型基金公司的合作，另一方面是与同等体量的券商联合发售，抱团提高商务谈判能力。

也有中小券商财富管理业务人士表示，券结模式虽好，但是需要投入大量资源和成本，每家券商的资源禀赋不同，券结模式并不是适合所有的券商去布局。

谈及券结基金的发展对券商行业影响，夏昌盛认为，首先，深刻影响佣金分配格局，财富管理能力将在行业佣金分配上愈加关键；其次，延伸券商对公募基金的价值链条，贡献托管等增量机构业务收入；最后，更为重要的是，券结基金将成为券商财富管理转型的重要抓手，加速转型的同时，优质的定制化产品或将形成独特优势。