第一上海：维持海昌海洋公园（02255.HK）买入评级，目标价3.3港元

来源：第一上海证券

报告摘要：

拥有优秀的运营能力和丰富的动物资产：海昌海洋公园是目前国内最大的海洋公园运营商，拥有近20年的行业经验；管理着11家主题公园（在与MBK Partners的交易前）。集团拥有全价值链运营能力和亚洲领先的海洋生物资源，保有超过14万只海洋和极地动物。同时，集团拥有超过1000人的业界领先的生物专业护理团队，保证了动物资源的安全性和稳定性，也因此形成了较高的行业壁垒。海昌也重点布局轻资产业务,营运60+个轻资产项目。

战略股东为日本最大的文旅企业之一：欧力士集团为其长期价值股东和战略股东，持有股份14.8%。欧力士是日本最大的文旅企业之一，深耕文旅酒店领域，通过多项计划向集团提供支持，包括共享他们在发展及运营水族馆、主题公园及娱乐设施方面的专业支持。

后疫情时代主题乐园整体恢复率达84.1%：于2020年,海昌的收入同比下跌58.3%到28.0亿元人民币(同下),主要受疫情影响导致门票及非门票业务收入大幅减少。2021上半年主题乐园园区收入整体恢复率达84.1%。

与MBK Partners达成战略合作协议：集团与MBK Partners(安博凯基金)达成战略合作协议，出售旗下武汉、天津、青岛及成都海洋公园100%股权，以及郑州海洋公园66%股权。交易对价为65.3亿元人民币（另有7亿元绩效目标奖励金）。

未来增长亮点：海昌将集中发展以上海项目为代表的旗舰项目、提升存量项目的二次消费、大力开发轻资产项目，共同带动集团未来业绩的增长，同时降低负债规模,逐步恢复企业价值。

调整目标价至3.30港元，维持买入评级：我们看好消费升级趋势下主题公园的长远前景，集团作为国内领先的海洋主题公园标的，具有一定稀缺性，集团专业的运营能力和丰富的动物资源形成了较强的行业壁垒，保证了集团中国海洋主题公园的龙头地位。大力开发轻资产项目和降低负债规模,将逐步恢复企业价值。我们给予海昌海洋公园目标价3.30港元，相当于2023年盈利预测的12.5倍EV/EBITDA，维持买入评级。