锂电池正极材料商万润新能源递表科创板，宁德时代为第一大客户

湖北万润新能源科技股份有限公司（简称“万润新能源”）日前向深交所递交招股书，拟在科创板上市，东海证券为其保荐机构。

本次IPO，公司计划募集12.62亿元，其中，8亿元用于宏迈高科高性能锂离子电池材料项目，6208.8万元用于湖北万润新能源锂电池正极材料研发中心以及4亿元用于补充流动资金。

从公司股权架构来看，刘世琦、李菲夫妇合计持有公司43.9%的股份，是公司的控股股东和共同实际控制人。

1、连续三年营收规模下滑

万润新能源成立于2010年，主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售，为新能源汽车动力电池提供高安全性、高能量密度、高循环次数的正极材料，与此同时，公司还积极布局储能领域。

2018年至2021年9月，公司实现营业收入分别为9.39亿元、7.66亿元、6.88亿元及11.45亿元，同期净利润分别为273.01万元、-7313.8万元、-4302.97万元和1.84亿元。

细分来看，公司主营产品包括磷酸铁锂、磷酸铁和锰酸锂等，其中，磷酸铁锂是公司的主要收入来源，报告期内分别占比91.72%、92.67%、91.85%和98.57%。

2019年，万润新能源营收较2018年下滑18.36%，主要是因为新能源汽车补贴标准退坡，下游需求疲软，导致公司上游核心产品磷酸铁锂平均售价大幅下滑；2020年，公司营收较2019年下滑10.18%，主要是因为上半年受疫情影响及行业仍处恢复阶段，磷酸铁锂价格持续下行，下半年随着终端市场需求恢复，动力电池出货量提升，带动磷酸铁锂正极材料市场价格、销量出现回升，但综合全年看，由于磷酸铁锂平均售价仍较上年同比下降30.39%，高于销量回升幅度，故营收继续下滑。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计，2021年1-9月，我国动力电池产量累计134.7GWh，其中，磷酸铁锂电池产量累计71.6GWh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。伴随新能源汽车进入放量增长期，磷酸铁锂供不应求，平均售价较2020年销售均价上涨30.13%，销量较2020年增长36.96%，导致公司2021年1-9月营收利润大幅提升。

值得一提的是，万润新能源直接材料主要包括碳酸锂、磷酸二氢铵/磷酸氢二铵和磷酸，报告期内，其成本均占比主营业务成本超50%，由于公司直接材料采购价受市场需求等因素影响，原材料成本波动较为明显。

以碳酸锂为例，自2021年以来，下游新能源车市场需求旺盛以及磷酸铁锂动力电池装机量占比不断提升，碳酸锂市场价格不断上涨，到9月份已大幅上升到约17.7万元/吨（含税），并保持高位运行，短期内大幅波动的原材料价格将直接影响生产成本，或进而对公司的盈利能力带来不利影响。

由于万润新能源的客户多为新能源锂电池龙头，而下游动力电池和新能源车行业的集中度较高，导致当前公司客户相对集中，报告期内，公司已成为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、万向一二三、赣锋锂电等众多知名锂电池企业的供应商，对前五大客户的销售占营收的比例分别为94.10%、88.87%、84.56%和91.75%，其中，宁德时代为公司第一大客户，2018年至2021年1-9月，其销售比例为52.43%、63.16%、59.43%和43.79%。

2、存在对赌协议

招股书显示，万润新能源存在对赌协议的法律风险。

万润新能源及其实际控制人刘世琦曾于2015年7月与长江成长资本、湖北新能源、长洪投资签署对赌协议；又于2018年4月及2020年1月，与其下属企业万润工贸和长江智信签署若干对赌协议。

2021年9月，相关对赌协议的签署方分别签署了《解除协议》，约定相关对赌协议中约定的条款于《解除协议》签署日或公司向证券监管部门提交首发上市申报文件之日起全部彻底终止，并不再具有任何法律效力。

不过，万润新能源、刘世琦及万润工贸与长江智信签署的《解除协议》中约定如公司2022年1月31日前向证券交易所提交的上市申请终止、主动撤回或确认未获审核通过，则2018年4月签署的对赌协议中涉及长江智信与实际控制人之间权利义务关系的条款效力自动恢复并自始有效，且刘世琦有义务促使公司重新与长江智信签署对赌协议，如果未能促使或未能回购情况下需支付违约金。

3、结语

由于万润新能源受下游市场需求影响明显，2018年至2020年，公司经营业绩并不乐观，加上公司存在客户集中度过高、原材料成本波动剧烈等经营风险，即便顺利上市，也将继续面临较大考验。