A股“倒春寒”何时结束？稳增长仍是主线？十大券商最新策略来了

财联社（上海，研究员 姚辉）讯，十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下：

中信证券：抱团瓦解再现 稳增长是持续主线

年初的机构大幅调仓加速了“高切低”，高位赛道抱团瓦解再现，而稳增长至少是一季度的持续主线，市场对低位蓝筹的共识将更加强化，上半年行情起点将有所延后，短期调整带来更好配置时点。一方面，年报预披露渐进，高位赛道业绩难超预期，低位板块的业绩难低于预期，配置性价比此消彼长，机构在年初的大幅调仓效应加速了“高切低”，高位赛道突如其来的抱团瓦解再现，是开年市场调整的主因。另一方面，基建先行，地产后至，一季度稳增长政策有望从接力走向合力，相关主线具有较强持续性，预计2021年四季度的经济数据披露将确认经济见底回升趋势，稳经济和稳市场都有足够保障；另外，外围的流动性预期对市场影响逐步趋弱。上半年行情起点将有所延后，一季度依然是全年蓝筹行情的最佳参与窗口，短期调整会带来更好配置时点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

行业配置上，延续对“三个低位”的推荐，具体包括：❶基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等；此外，2021年四季度以白酒为代表的部分消费行业已经兑现了较大的估值修复，建议今年一季度关注基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；❷估值仍处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；❸调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工。

华安证券：扰动无需担忧 成长值得坚守

开年良性调整，春季躁动行情正在进程中，成长配置仍然积极可期。①在一季度跨周期调节的基调下，货币政策仍将释放积极的信号，降准降息依旧可期，流动性的边际宽松支撑成长估值。②根据成长行情“估值→业绩→估值”三段式演绎来看，当前正经历从业绩向估值驱动过渡期，成长板块调整更多为良性，调整时间预计在1-1个半月之间。

因此，春季躁动继续延续四条主线，围绕成长主线进行配置。主线一：继续看好成长方向，包括“双碳”的绿电、风光氢储和新能源上游，景气改善的半导体中上游、军工，以及风格扩散和易受情绪带动的计算机板块。主线二：稳增长下的建筑建材、地产及其上下游。短期稳增长的主力依旧是基建和地产，地产调控政策已经边际放松，投资和销售超悲观预期的向好修复值得关注。主线三：春季躁动风向标的券商板块。主线四：跟涨为主的消费板块，沿涨价主线寻找机会。主题方面，数字货币、人工智能的主题投资机会。依然延续围绕技术加速落地，且有冬奥会催化的数字货币；以及带来芯片、计算机、云计算等上下游联动机会的人工智能主题投资机会。

中金公司：市场无需过度悲观 稳增长仍是近期主线

展望后市，我们认为市场无需过度悲观，结合近期地方稳增长政策细节出台，我们认为在部分前瞻性经济指标逐渐好转后，市场可能扭转低迷情绪并逐步转向积极，重点关注银行信贷、社会融资、发改委项目审批、财政支持加力、住房相关政策等方面。中期来看，中外增长与政策周期反向且中国相对有利，流动性和估值有支撑，以及结构性趋势带来投资机遇，我们认为A股终将“有惊无险”。风格方面，我们认为“稳增长”仍将是近期市场主线，而制造成长风格可能继续受抑，仍需要静待时机。

行业配置建议：继续“稳增长”为主线，制造成长静待转机。1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；3）去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

国泰君安：以稳增长为锚 基本面预期改善伴随估值修复

2022年初以来，A股市场经历了一定调整，创业板指、中证1000指数分别下行6.80%和4.09%。剖析市场波动的背后，核心在于分母端的流动性预期变化带来的估值压力。一方面，我们看到的是稳增长的诉求进一步确立，经济增长的预期由原先的担忧失速转向企稳预期；另一方面，我们看到的是市场对于22Q2盈利下行的共识性判断。因此，分子端盈利的“差”并非当前市场的主导因素。反观分母端，国内宽松预期趋于一致，边际增量较少。叠加海外货币政策偏鹰加速市场对流动性预期调整，投资重点由高增长向低估值切换。整体上，以稳增长为锚，随着基本面预期改善，估值修复通道正在打开。

行业配置：聚焦低估值，把握消费与基建修复。伴随市场驱动力由分子端向分母端转换，投资重点由高增长向低估值切换，按照稳增长的发力先后顺序，叠加悲观预期的修正幅度，推荐：1）消费：加速迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投资改善，助力“兴基建”未来超预期：建材、建筑、电力运营等；3）金融：券商、银行；4）消费电子。

华西证券：仍处本轮“倒春寒”周期 坚守稳增长主线

年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号：国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。

配置上，建议以“稳增长”为主线：一是传统基建相关，如建材建筑；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。主题方面关注：元宇宙、中药等。

兴业证券：继续看好低估值修复行情 硬科技板块调整充分

继续看好低估值修复行情。对于“新半军”等硬科技板块，结合五大拥挤度指标及历次回调情况，当前调整空间已较为充分。短期，一方面把握地产链和基建链、券商等低估值修复的阶段性机会，另一方面以长打短、逢低布局“小高新”。

聚焦三大方向：1）地产链和基建链：一方面，受益于政策边际变化，“稳增长”预期升温。经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，也带来基建、地产等板块估值修复。2）券商：经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时,随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。3）以长打短，逢低布局以“小高新”为代表的科技成长：近期科技成长板块遭遇调整，主要受仓位、情绪、风格等因素的扰动。但结合五大拥挤度指标及历次回调情况来看，后续调整空间或已有限。中长期，科技成长仍是共同富裕下高质量发展、做大蛋糕的必然选择。更是中美博弈大背景下，顺应迫切提升科技竞争力需求、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线之一。

民生证券：价值跑赢成长的风格料延续 静待市场新共识

市场调整的背后是高增速且不依赖于经济总量回升假设的板块领跌，缺乏估值保护下，相信“好的可以更好”的预期收益率未必丰厚。机构并非总是选择追求高增速的资产，在景气度开始扩散的环境下，高增速并非机构投资者的第一诉求，更具性价比的资产才是配置方向。近期中美股市的价值风格已经开始明显跑赢成长风格，而北上资金中，即使配置型资金也出现了逆转，我们认为未来这种变化仍将持续。

未来需求企稳回升的概率在增加，长时间维度上，价值跑赢成长具有方向确定性。但当下仍处于“预期演绎”阶段，市场新共识的凝聚需要时间。成长型投资者可以等待好的切换时机，价值型投资者也应该把握需求恢复中最确定的路径。当下在压低能源与碳中和成本上，中国明显比海外有更强的执行力与决心，这对于产品端全球定价但成本依赖于国内能源与环境的品种将会受益（例如电解铝、煤化工）。而需求回升中通胀的约束不应该被遗忘，这是未来的机遇和更大的挑战。我们当下推荐：有色（铝、铜）、原油链（油服、油运）、房地产、银行、钢铁、煤炭和建筑。主题推荐乡村振兴（县域消费、农化工、种业）。

西部证券：上半年市场预期的低点就是现在 稳增长仍是主线

“冬季躁动”透支市场热情，年初回归“冷静期”。站在当下时点，我们认为对于上半年宏观预期的低点可能已经出现。稳增长仍是当下主线，成长已到左侧布局期，全年主线仍是必须消费品涨价。

站在年度视角来看，我们依然建议投资者持续关注以养殖业、种植业、食品加工业、纺织服装、中药、橡胶制品等为代表的具有较强价格传导能力的必须消费品，这也是2022年全年来看最具确定性的投资主线。

信达证券：反弹可能要等春节后 金融股估值修复概率高

支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要，这一力量已经兑现充分。第二个动力是稳增长，从中央经济工作会议开始，对市场的板块和风格已经产生了影响，稳增长相关行业不断走强。这一力量还在继续发力，并可能会持续到信贷数据超预期。第三个动力是投资者预期的年初增量资金，这一点从元旦后的基金发行情况来看，基本已经落空。要想恢复估计要等春节后，所以指数的反弹估计也要等春节后。

最近1个季度，市场领涨板块大部分都有估值修复的逻辑，2021年表现较弱的消费（白酒、中药）、传媒（元宇宙）、地产基建链（地产、家居、建材、建筑、家电）等先后领涨，虽然从高频数据来看，这些板块的业绩并没有出现太大的变化。相对来说，金融股的估值修复是最弱的，背后很重要的原因可能是，金融股长期逻辑偏弱，短期也没有供需错配的逻辑，选股方法和消费、成长、周期有很大的差异。但我们认为由于金融股的估值和基本面匹配度很好，这一偏见未来半年内大概率会被修复。当下我们建议的配置主线：（1）金融地产一般在经济下行的中后段进可攻退可守，稳增长力度还会逐渐加强，可以超配半年；（2）食品饮料、家电、计算机、传媒等今年表现较差的板块，处在季度级别反弹的过程中；（3）军工、酒店、航空等行业供需周期独立，2022年可以全年关注。

浙商证券：优化持仓结构 仍有春季躁动

12月中旬以来调整的触发因素，并非系统风险，而是结构切换。换个维度看，抱团板块再均衡，也是微观交易结构改善的过程。因此，不破不立，当前应关注新风口的酝酿，并优化持仓。

展望2022年，我们认为，传统行业机会以CPI链为主（农林牧渔、必选消费），新兴产业中科创板领涨（半导体材料和模拟设计、国防、汽车电子链、元宇宙链），与此同时，挖掘稳增长链中的成长股（房地产、银行、家电、家居龙头）。