从2021到2022, Yalla(YALA.US)有望持续书写高增长篇章？

2021年，疫情全球流行与黑天鹅事件频发交织影响，市场环境更趋复杂……

但有危就有机，回看历史不难发现，因系统性风险砸出的价值洼地，在中长期依然有机会“填平”甚至转为“高地”；拥有核心价值的优质标的往往能够逐渐走强、创出新高。

展望2022年，市场环境不排除打开新局的可能，也进入新一轮的观察窗口。世卫组织日前表示，2022年必须终止新冠疫情大流行，为达这一目标要使用所掌握的所有工具，包括消除疫苗分配不平等，多国股市应声反弹。

MENA(中东和北非)地区知名语音社交平台Yalla的运营主体——Yalla Group (代码：YALA），率先进入笔者的视野。一方面，Yalla Group在过去一年战绩不俗，在财务及运营层面实现双向增长，盈利预期依然向好。另一方面，其目前存在着预期差，包括本地玩家身份、社区属性的认知等。

业务高歌猛进：本土+创新双核驱动

从营收上看，Yalla Group在2021年Q1的营收规模已超去年全年的50%，单季同比增长221.0%；尽管Q2略微受到斋月假期影响，依然同比增长110.3%，仅上半年，其营收已与去年全年持平；Q3录得营收7130.9万美元，同比增长110.8%，达历史最高水平。

并且，Yalla Group预计Q4实现收入6700万美元-7200万美元，以区间最低数计，其2021年全年收入约2.73亿美元，也意味着，其2021年全年将继续实现营收同比翻倍。整体呈现较高的成长性，以及持续性。

非美国通用会计准则下，Yalla Group在2021年Q1-2021年Q3，连续3个季度的净利润增速达100%以上。

细分之下，同报告期，Yalla Group的社交服务收入（主要收入来源）表现稳健，自2021年Q1站上新一台阶（环比2020年Q4增长28.6%)维持较高水平。同时，游戏服务收入逐季爆发，到2021年Q3已实现上市以来连续五个季度持续增长。

（来源：公司财报，格隆汇整理）

运营数据方面，无论用户基础或是货币化效率，亦呈现高成长性及连续性。到2021年Q3，Yalla Group的月活跃用户数达2594.6万，同比增长81.9%；付费用户数量达767.7万，同比增长51.3%，付费率达30%以上。且能够看到，Yalla Group的付费用户与活跃用户增长相对“同频”（斋月假期所处财报期外），存在单季付费用户增长更快的情况，有力印证其商业模式的优越，以及商业潜能的巨大。

（来源：公司财报，格隆汇整理）

持续增长的数据背后，离不开Yalla Group核心能力的支撑。简单来说，笔者将其归结为两大点：

一是本地玩家。在现实中，每个人都倾向于自己的文化、习惯，延续至网络也是如此。那么，出海或是全球化的过程势必要历经本地化。不同于出海玩家，Yalla Group诞生于MENA地区，是阿联酋首家纽交所上市公司，更被选为阿联酋政府“国家程序员计划”合作伙伴。基因决定其是一家本地化能力相当突出的企业，掌握丰富的本地运营经验及运营商资源。

二是创新。理解本地用户需求之外，更在于能否落地需求，付诸实践。以Yalla为例，其立足于纯粹的社交平台，无广告、去中心化（多对多UGC互动），并维持活跃、高粘且健康的社区氛围，与其他产品具有显著区别（中东市场尚无同质产品）。

打开上升空间：业务与估值的预期向好

未来而言，无论从产业角度或是估值角度出发，均具有向好预期。

首先，赛道决定成长性。海外市场仍存巨大发展红利，出海布局大热，细分市场而言，由人口数、互联网基础设施、经济发展水平等综合决定发展红利的多少。以此审视，中东市场人口规模较大（人口结构年轻），互联网渗透率较高，人均GDP处于全球中等水平，相比较难形成规模效应的欧洲市场、竞争激烈的北美市场等，是最具发展红利的市场之一。

（来源：United Nations, Internet World Stats，东方证券研究所）

Yalla Group较早深耕这一市场，并已站稳脚跟，目前拥有由头部产品组成的社交+游戏综合生态系统。Yalla作为主打社交产品，即获取强社交关系，建立网络效应的核心平台，大力推动生态系统流量扩容，同时依托Yalla Ludo，以及多元、精细的新产品发挥协同效应，相互导流，形成正向驱动的增长飞轮。

同时，新产品孵化情况及下一步布局动向，释放更多积极信号。2021年Q1财报发布时,Yalla Group首次提及针对南美用户推出传统棋牌游戏Yalla Parchis，到2021年Q2, Yalla Parchis用户平均每日使用时长达80分钟，在南美8个国家棋牌类游戏中下载量处于第一。到2021年Q3，Yalla Parchis首次并表，并贡献了78.6万的月活。

（来源：App Annie）

并且，Yalla Group最新宣布切入社交元宇宙及中重度游戏领域，对现有业务进一步升级，预期将触达更多的用户群体而打开更大的成长空间。

因此综合来看，在新的财年，Yalla Group有望继续转动其增长飞轮，加速抢占赛道成长红利，再现持续高成长性。

另外认为，Yalla Group的估值或应体现出高质量社区的价值。

属性决定商业价值，高质量社区属性即奠定用户规模与付费意愿的提升基础，值得看高一线。参考相关玩家，最近，12月15日晚间，社区网站Reddit以超100亿美元的估值向SEC递交登记声明。虽然Yalla Group与之商业模式不同，但共性在于皆长于用户口碑与粘性，这也即是社区运营有效、建立高质量社区的例证，决定商业化前景的关键。

并且，目前Yalla Group股价已至历史低位，而其基本面和内在逻辑预期进一步向好，或一同表明，其未来潜在提升空间不小。