光正教育(6068.HK)：风险利空一次性出清，聚焦教育供应链打造一站式服务公司

2021年对整个教育板块来说都是动荡的一年，受教培行业政策因素负面情绪影响，估值仍处于较低水平。民促法实施条例生效后，多家教育企业开始积极寻求转型。

12月19日晚间，民办教育龙头光正教育(6068.HK)发布了截至8月31日的2021年年度业绩报告，于12月20日宣布复牌。

当前背景下，光正教育的投资价值怎么看？

一、回顾：剥离K9业务、VIE架构相关风险一次性出清

从业绩上看，2021年公司实现营收22.64亿元，较2020年的17.93亿元同比增长26.3%；毛利润10.05亿元，同比增长15.8%，本期年内净亏损为22.79亿元。整体经营部分的业绩保持良好增长，净利润呈现亏损主要是由于政策影响导致的一次性资产减值损失造成。

教育企业的经营业绩受到政策因素影响显著，光正教育的业绩也因此出现重大调整。

受到9月1日生效的民促法实施条例影响，基于会计谨慎性原则等的考量，在2021年8月31日前，光正教育认定公司对基于合约协议控制的学校失去控制权，因此终止受影响学校的账面价值综合入账。此前，因为光正教育旗下的学校是涵盖小学、初中和高中的一体式学校，所以本次以学校为单位整体计入资产减值损失，但是事实上未来公司可以将这些学校的高中部分独立分拆形成独立的办学实体，再以独立实体的形式回到公司的报表中。换言之，本次计提的资产减值损失数值超过了真实的受影响的学校实体的价值。

光正教育此次调整，虽然导致了一笔非常大的一次性资产减值，对业绩造成了巨大的影响，但实际上则是相当于剔除了公司经营业务的风险项，为未来发展降低了政策风险。

值得一提的是，因为K12学校包括了义务教育部分以及存在与外资相关的政策风险，公司的余下业务将彻底与VIE架构无关。教育一直是政策导向明显的板块，尤其涉及到义务教育相关业务的境外上市和VIE架构企业都会受到严格的监管，承担较高的政策风险。市场情绪对此也较为介怀，投资者会考虑可能存在的政策风险，因此VIE架构的教育公司估值通常也不高。公司按照现在模式调整后，也将彻底脱离相关的政策风险，估值也有望得到提高。

回到财报来看，光正教育除受政策影响的业务外，剩下的业务(称为余下业务，包括配套服务和管理服务)表现不俗。2021财年，余下业务产生的收入为2.20亿元，同比增长高达22.4%，产生的核心净利润为7,916万元，同比增长31.0%。这说明光正教育的余下业务具有极佳的增长动力，业务质地优秀。预计未来仍将持续为公司增长贡献动能。

总的来说，公司本期资产减值金额虽然较大，但仅为一次性减值，本次计提后也意味着相关风险彻底落地，未来的财务报表上将不再受任何影响。更重要的是，光正教育将K9教育相关的业务剥离后，余下业务彻底与VIE架构无关，不仅能将外部经营的政策风险彻底根除，同时也进一步聚焦当下的发展规划，为今后的增长提供保障。

二、展望：定位一站式教育服务供应商，提供多元化教育服务

财务报告中出现一次性的减值导致了利润的调整，但公司在教育行业多年的经验和积累并未随之减损。那么从未来发展的角度看，光正教育将走向何方？

应对未来发展，光正教育早有布局。公司在2020年实施的第二个三年发展规划中就已经确定了从K12教育转向综合型教育集团的发展战略，面对民促法后的新市场环境，公司将定位于“一站式的教育服务供应商”，构建综合型教育供应链平台，扩大在教育领域的服务组合，继续提供优质且多元化的教育服务。

光正教育将全面整合现有资源，搭建教育生态供应链服务平台，向更多民办及公办学校，不仅仅是光正品牌的学校，提供个性化教育、委托管理和配套服务。公司已成立教育研究院及相关科技公司，向学校提供多种个性化教育服务。截至2021年11月，公司相关的科技公司自有个性化教学平台全面覆盖集团旗下7万多名师生，并稳定开展多项增值服务，目前已形成“实体学校+互联网学校”的新形态。

公司还提供委托管理服务。依托深耕教育行业20年的教学经验，光正教育目前已形成了独特的教育教学和管理模式，这种模式在新学校发展以及并购学校的提升方面成效显著。因此截至2021年8月31日，已有10所学校与公司签订了委托管理服务协议，服务约4236名学生。公司目前已成立品牌运营与发展中心，未来将进一步扩大使用公司委托管理服务学校的数量，以提升公司的业绩表现。

此外，公司还实现了配套服务的精细化和专业化。未来这些服务公司将加大对外部学校和学生的业务拓展，为更多的学校提供诸如餐饮管理服务等多项专业服务。配套服务将与个性化教育服务和委托管理服务形成协同，形成内容丰富的优质教育供应链服务组合，从而进一步推动公司的教育服务供应链平台搭建，为公司的高速增长持续注入动能。

立足于光正教育的综合型教育供应链平台，公司仍将继续扩大在教育领域的服务组合，在高中和职业教育板块进行多元化布局，提供优质的教育服务。

光正教育将调整现有学校结构，将高中阶段教育从现有K12体系中剥离，同时加快新建高中和并购高中的布局。公司将根据政策法规的要求，将受影响学校的高中部分独立分拆形成独立的办学实体，以独立实体的形式并入上市公司。与此同时，立足公司20多年来在教育行业的经验和资源，光正教育将继续加速独立高中的新建办学，并以此作为公司以后发展的动力。

此外，光正教育在原来普通高中顶层教育的基础上，拓展中职教育业务，搭建起初中和中职、中职和高等教育的桥梁，实现学生职业教育生命周期的全覆盖。2021年11月，公司已经在四川省广安市获批营利性职业高中营业执照并开始招生，通过普职融通布局高职业务。在高等职业教育领域，光正教育与哈尔滨工业大学及其下属的大数据集团签订了战略合作协议，重点推进广东省东莞市和四川省巴中市的职业教育项目，加速产教融合，推动现代化职业教育的发展。显然，公司在职业教育领域早有布局，未来积极拓展相关业务，有助于公司在政策利好确定性高的职教板块持续发力，业绩增长预期进一步增强。

三、小结

整体来看，光正教育对日后的发展早有布局，当下风险利空出尽，已经处于企业经营发展的最低谷时期，安全边际凸显。未来公司将持续坚持遵守国家政策法规，依据公司的三年发展规划，构建综合型教育供应链平台，积极拓展高中教育和职业教育，将公司发展成一站式教育服务提供商。长期来看，当下时点也不失为一个投资未来高成长性标的的好时机。