十大券商策略：以退为进关注“稳增长”政策落实，大盘蓝筹行情趋势不变
财联社12月19日讯，本周多家券商表示“稳增长”依然是近一段时间需要关注的关键词。时值年末，展望来年市场，大盘蓝筹与价值风格的投资机会依然值得密切关注。
中信证券：蓝筹行情的节奏在变，但趋势不变
内外部扰动只在周度层面影响蓝筹行情的节奏，但影响将迅速消散，岁末年初各部门政策逐步进入凝聚合力的阶段，蓝筹行情的趋势不变，年底市场博弈加剧，充裕流动性环境下“高切低”仍是阻力最小方向，在蓝筹行情的节奏变化中，坚定围绕“三个低位”继续布局。
首先，地产信用事件和散点疫情影响了市场对经济修复节奏的预期，但逐季向好的趋势未变；海外货币收紧的节奏在加快，但明年转鹰的方向确定并且预计对A股影响有限。
其次，各部委针对稳经济工作的定调明确，预计明年一季度具体政策将加速出台落地，稳增长相关政策将集中于新基建、稳地产和促消费，明年一季度经济数据可能逐步体现出政策合力的效果。
最后，年底市场博弈加剧之下高位板块分歧不断加大，增量入场资金不断积累，预计将带动存量资金继续“高切低”。配置上，建议借蓝筹行情的节奏调整期间，继续围绕“三个低位”布局。
兴业证券：跨年行情-不惧扰动，拾级而上
展望：不惧短期波动，跨年行情将在市场“犹犹豫豫”、指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。
11月以来，跨年行情已徐徐展开。11月10日市场大幅波动之际，我们率先判断“跨年行情即将启动”、“珍惜岁末年初这段做多窗口”，并底部推荐以地产、基建为代表的低估值板块。此后跨年行情徐徐开启。11月19日央行货币政策报告后，我们进一步提示“将是一波大小共振的指数行情”，并建议“关注券商这个行情演绎的载体”。12月月报我们再次强调，“宽货币”且阶段性边际“宽信用”预期升温下，继续看好大小共振、指数级别跨年行情。
不惧短期波动，跨年行情将在市场“犹犹豫豫”、指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。我们从11月中旬以来便反复强调，这一波跨年行情类似往年春季攻势，同样是一段业绩空窗期、政策及流动性放松预期升温窗口。并将是大小共振、结构相对均衡、板块轮动向上的指数行情。而由于行情核心驱动力大多来自政策预期及风险偏好的升温，因此也容易受到短期利空因素的扰动。本周市场波动，主要受海外流动性收紧预期、疫情蔓延担忧等因素影响。但我们认为，当前跨年行情的大逻辑依旧成立，短期震荡后市场仍将拾级向上：1）对于海外流动性收紧，我们在年度策略中已经强调，“明年美国很难全面收紧或连续加息，乃至引发导致全球股市系统性风险”、“不用担心外资撤离，增配A股是大势所趋”。近期尽管海外货币收紧预期升温、市场风险偏好回落，但北上资金仍在大幅流入。2）国内方面，经济下行压力下，近期决策层不断释放稳增长信号。不管是经济工作会议，还是此前的降准、政治局会议，都验证了我们一直强调的阶段性边际“宽信用”预期升温的判断。3）当前“稳增长”、“稳信用”已开始发力。11月社融增速回升，房贷投放、房企债券融资大幅超预期，与此同时，政府债券发行继续提速、财政存款下放明显加快。显示政策端“稳信用”、“稳增长”已开始提速加力。4）随着信用环境阶段性企稳、年底实物工作量投放，叠加岁末年初跨周期调节发力窗口，以及降准等积极信号不断出现，市场对于稳增长、政策放松的预期将持续升温，阶段性市场进入一段宽货币同时阶段性边际“宽信用”的时间窗口，从而为跨年行情“保驾护航”。因此，不必过度担心短期的扰动，跨年行情将在指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。
继续抓住四大主线，把握跨年行情：1）关注券商这个跨年行情演绎的重要载体。经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时,随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。2）受益于稳增长预期，同时低估值修复的新老基建、地产等板块。一方面，经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，带来基建、地产等板块估值修复。3）双碳相关的新能源和煤炭等板块。经济工作会议定调“双碳”先立后破。一方面，新能源领域建设将持续加速。另一方面，“立足以煤为主的基本国情”,也将带动煤炭、热电等板块估值修复。4）以“小高新”为代表的科创成长板块。政策持续支持以“小高新”为代表的科技创新企业。同时，宏观环境进入“宽货币、稳信用”阶段，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的科创、科技。
投资策略：跨年行情持续演绎，抓住四条主线积极参与。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。
华安证券：外部弱干扰，内部强支撑，行情进行时
1、市场观点：外部弱干扰，内部强支撑，行情进行时
近期美联储加速缩减购债规模，加息预期提前，此外奥密克戎传播提速、英央行意外加息等对A股有一定干扰。但与此同时，内部给予了强力支撑，一方面政策层面将“稳增长放在更加突出的位置”，定向贷款、提前批专项债等具体举措密集依次落地，另一方面增长维度，房地产销售、新开工、竣工等数据出现边际改善迹象，出口圣诞旺季亦有支撑，消费有待观察，12月数据有望出现“弱企稳”。因此跨年行情持续演绎无忧，行业配置层面，坚持偏积极的全面配置思路：坚守成长，关注消费、金融的结构性机会以及受益于政策超前发力的基建链条；主题投资方面，关注军工+数字货币+基础产业链替代的主题投资机会。
风险偏好方面，美联储议息会议确认Taper加速和加息时点提前，但无需担忧对跨年行情和中期市场风险偏好的影响。根据过去数轮经验和市场表现来看，若量化宽松遵循逐步退出的节奏，便不会对市场的风险偏好形成冲击；其次加息落地所需时间尚远，市场不会过于提前交易，并不会对跨年行情和春季躁动的行情形成影响。后续需要重点考虑落地后对A股市场风险偏好的冲击，除此外，美联储加息落地对我国货币政策冲击有限。
增长方面，生产复苏、投资和消费走弱，关注政策发力下经济能否“弱企稳”。11月“保供稳价”效果显现、限电限产有所缓解，推动生产端有所复苏，但同时基建尚未发力支撑、房地产延续下行导致投资依旧偏弱，消费在10月短暂复苏后又延续下行态势。据我们测算，11月整体实际经济增速继续放缓至2.6%，更加凸显中央经济工作会议提出的“稳增长”压力。后续来看，在中央经济工作会议“稳增长”基调下，基建投资有望逐步发力，房地产调控政策向暖微调后11月房地产相关数据边际好转，因此继续维持“12月弱企稳”的判断，但经济复苏力度有赖于政策支持力度与消费复苏的节奏。
流动性方面，稳增长位置更加突出，流动性平稳支撑。决策层突出经济“稳增长”，货币政策结构化加码，加大对支撑大量就业的中小微和个体户信贷支持。财政明确支出前置，专项债提前批落地，发行节奏积极。MLF利率不变、缩量续作不改流动性平稳，微观流动性仍然给予支撑。英央行意外加息对市场扰动有限，更多关注美联储加息预期。
2、行业配置：成长短期调整，向上空间仍存，坚守积极的配置方向
成长调整无碍偏积极的配置态度，跨年行业继续坚守。跨年行情进入关键节点，仍然维持相对积极的配置态度。一是尽管外围方面美联储官宣Taper加速，但在政策“以我为主”的当下，对偏积极的政策并不构成直接影响。二是历次成长行情均经历估值→业绩→估值的变化，本轮成长行情也将进入最后拔估值的阶段。因此，在市场短期调整的阶段，仍然坚持偏积极的全面配置思路：一是成长方向，中期继续坚守新能源车、光伏、风电、氢能、储能以及半导体产业链，并寻找产业链内部景气度最高的环节，例如光伏中下游盈利改善的组件环节；二是基建链条，继续增配受益于政策超前发力的建筑材料板块；三是消费方向，结构性机会关注行业复苏的汽车和受益于涨价的农林牧渔；四是金融方向，券商受益于成交量持续高位，银行、地产低估值叠加政策边际改善带来的资产质量和业绩提升，因此均有较好的配置价值。
主题方面，关注军工+数字货币+基础产业链替代的主题投资机会。关注行业景气走高的军工，以及迎来应用场景不断落地的数字货币，同时聚焦基础产业链的替代机会，关注从半导体、集成电路为代表的国产化2.0，向零部件国产化3.0过渡。
3、风险提示
中美关系超预期恶化；对政策解读存在偏差；Omricon疫情反复超预期等
海通证券：2022年市场振幅将加大，大盘与价值风格占优
展望明年，我们有三个不太一样的判断。
判断1：市场振幅将加大，岁末年初跨年行情市场望向上突破，全年收益率预期需下调。
在展望明年的大势时，多数投资者认为明年市场的振幅不会太大，而我们认为，市场指数的振幅在明年变大是大概率的事情。节奏上，岁末年初行情值得期待。明年，我们认为A股将迎来双重扰动，一是盈利周期性回落，二是通胀压力。单纯从指数的涨幅来看，我们认为经历三年牛市后A股明年也存在均值回归的压力。
判断2：需警惕通胀压力，明年美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。
市场上存在较多观点认为今年已经处于历史高位的PPI将于明年趋势性回落，同时CPI的上行幅度也有限，因此明年通胀并非我国宏观环境的核心矛盾。而我们认为明年涨价仍是宏观维度关键词之一，明年需警惕通胀压力。当前这轮通胀周期中，CPI低点是20年11月-0.5%，PPI低点是20年5月-3.7%，截至21年11月仅分别上行12个月、18个月。展望明年，我国通胀仍面临PPI和CPI两方面的压力。
PPI维度：明年全球经济复苏背景下国际定价大宗商品价格或将进一步冲高，PPI面临输入型通胀压力。CPI维度：明年Q2附近国内猪价或将见底回升，进而推动CPI上行。
判断3：明年大盘与价值风格占优，岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，之后关注涨价品及困境反转的消费服务。
2022年大盘和价值风格或略优。岁末年初均衡配置大金融和硬科技，消费跟随式反弹。在具体行业配置上，本轮岁末年初跨年行情期间我们认为可以均衡以待。
国泰君安证券：躁动并非一蹴而就
大势研判：躁动并非一蹴而就。本周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，往后看我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，认为本轮跨年攻势在节奏上具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。1）躁动并非一蹴而就：随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现，投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致，市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献，叠加外资“打假”等短期扰动，行情难继续大干快上；2）跨年攻势具备较好持续性：当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性→驱动风险评价阶段性下行，但基本面预期仍未有显著改变，11月经济数据仍显疲弱。往后看，本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎，同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看，本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。
外资“打假”：正视短期扰动。近期市场外生变量变化频繁，需逐一捋清主次顺序，短期来看仍需关注证监会打“假外资”带来的市场不确定性抬升。12月17日证监会拟对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》进行修改，明确沪深股通投资者不包括内地投资者，以及香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。从当前北上资金托管机构的账户持仓分布来看，中资托管机构占比较低，使得此规则涉及资金规模相对可控。但考虑到当前部分内资托管于外资投行机构的情况，使得实际“假外资”规模或有所抬升。整体来看，短期仍需正视外资“打假”带来的不确定性抬升，但中长期来看政策调整为更好的穿透监管，中国资本市场开放将走向更成熟的道路。
美联储加息预期：影响不在当下。美联储政策转向为近期市场另一重要外生变量，但影响不在当下，中期维度需持续关注跟踪。美国12月FOMC会议如期向鹰派转变，但对A股影响有限，一方面当前加息预期本身处于过热阶段，海外资产价格表现反应未来加息预期回落的可能。另一方面，“以我为主”政策基调下，国内宽松预期仍处发酵节奏中，海内外节奏错配下难形成合力。但往后看，2022年上半年宽松预期渐次兑现后，伴随下半年CPI通胀超预期的可能与稳增长政策的逐步见效，国内流动性预期将逐渐向中性收缩。彼时需警惕内外流动性负面预期形成共振，进而放大对权益市场的冲击。综上，短期关注外资“打假”带来的短期扰动，中期维度需重点跟踪联储政策节奏。
消费与金融引领跨年行情。1）消费：当前消费基本面仍未走出底部，疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧，11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧，反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。当前对需求端的担忧是限制消费板块行情进一步演绎的核心制约，我们认为随着“六稳”、“六保”和就业优先政策的逐步发力，经济复苏K型分化将更趋收敛，内需将随之进一步改善。2）金融：当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。
行业配置：1）消费：白酒/生猪/家电/家具/社服/旅游等；2）券商/银行；3）科技制造：消费电子/半导体；4）新能源：BIPV/新能源电力运营等。
中金公司：A股关注“稳增长”政策落实
上周五的中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神继续强调“稳增长”。从近期的国内增长数据来看，尽管在地产投资等方面已经出现了政策发力的迹象，但整体压力仍大。我们认为当前政策仍在逐步落实过程中，对近期基建投资增速超预期回落等情况不必过于担忧。
向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。
行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜
具体关注三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等； 2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。
我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。
浙商证券：以退为进，关注稳增长链
1、当前如何看？秋收冬藏
尽管市场情绪自11月中下旬才升温，但事实上，随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始（详见八论赢在深秋系列）。基于行情启动时间前置，截止目前已积累一定涨幅，以1-2个月的维度看，随着抱团板块的再均衡，我们预计市场进入结构切换窗口，波动也会有所加大。
因此，以退为进，当前关注稳增长链，与此同时，关注科创新风口的酝酿并逢低布局。
2、明年如何看？类19年
对大势研判而言，剩余流动性（M2增速与名义GDP增速差额）对A股大级别拐点有指引意义，也即，当“M2增速与名义GDP增速差额”由负转正时市场底会出现。
逻辑上看，“M2增速-名义GDP增速”由负转正，往往对应着，短周期经济进入下行中后期，换言之，尽管GDP仍在下行，但流动性逐步改善，此时市场底往往随之出现。
截至2021年Q3，“M2增速-名义GDP增速”为-1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。
从短周期经济所处阶段来看，进一步结合剩余流动性指标，我们认为2022年类似于2013年或2019年，也即，经济处在短周期的衰退后期到复苏早期，权益也迎来较好的窗口期。对应到结构上，一则关注顺周期板块修复，二则关注成长风口酝酿。
3、以退为进，关注稳增长链
以1-2个月维度看，关注稳增长链，结合行业观点：（1）银行组，关注兴业银行和平安银行；（2）轻工组，关注具有份额提升逻辑的优质大白马，如顾家家居、欧派家居、敏华控股等；（3）家电组，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能；（4）交运建筑组，优选新能源建筑央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建、中国中铁和中国交建。
与此同时，逢低底部科创板，重视半导体国产替代（模拟设计和材料）、专精特新、国防装备。具体来看，展望2022年，随着岁末年初抱团板块的再均衡和风化，我们认为科创板将接棒新能源，是2022年引领结构牛市的新风口，年报和一季报将成为行情启动催化剂。
华西证券：整固后将逐步企稳
一、海外市场：英美央行鹰派转向，仍需关注变异毒株带来的不确定性。美联储12月议息会议宣布加速缩减购债，符合市场预期，点阵图显示市场加息预期提前，声明中删除了对通胀的“暂时性”表述，经济预测中也大幅上调了通胀预期。英国央行利率决议认为货币政策应当适当收紧，宣布上调基准利率15bp至0.25%。高通胀风险是美联储和英国央行转向鹰派的原因。往后看，为避免通胀风险加剧，美联储有望在明年下半年开启加息的进程，但在变异毒株Omicron引发的新一轮疫情下，经济复苏的不确定性有可能会影响加息的节奏。
二、房地产销售边际改善，就业压力显现下政策延续宽松。1）自9月份以来地产政策微调后，11月房地产销售数据有了边际改善。11月商品房销售面积当月同比增速-14%，较10月份增速收窄7.7个百分点。相比之前过严的地产政策，在因城施策的调控目标下，部分城市地产政策将继续调整；2）内需偏弱下的经济下行压力在就业数据影响开始显现。11月全国城镇调查失业率为5.0%，环比上升0.1个百分点。稳就业需要维持一定的经济增速，中央经济工作会议也指出了“稳”是未来一段时间宏观政策的关键词。国内货币政策有望延续宽松宽松，各方面的稳增长政策也将持续发力。
三、监管规范沪深港通机制，无碍真外资长期流入。证监会拟修改互联互通有关规定，旨在规范内地投资者返程交易行为，从严监管“假外资”。“假外资”在北向交易中的占比保持在 1%左右，交易规模不大，而“真外资”仍将长期流入A股。2021年至今，陆股通资金净流入A股规模达4187亿元，年度净流入规模创历史新高。与其他成熟市场对比，A股外资持股占比有较大提升空间，中国优质资产将继续受海外资金增持。
四、投资策略：整固后将逐步走稳，精耕细作。英美央行的鹰派转向叠加变异毒株的扩散，A股受海外市场影响出现一定波动。但中国防疫经验更及时有效，因此国内经济受疫情的影响是小于国外的，同时货币政策仍将以我为主，各方面稳增长政策也将持续发力。A股短期扰动带来良机，整固后将逐步走稳。后续逆周期、跨周期政策发力有望提升经济预期，同时提振市场风险偏好。维持我们一直以来的看好A股观点，A股结构性行情延续，板块/个股上不追高不杀跌。具体到行业配置上，仍坚守三条投资主线：
1）成长板块，如新能源（车）（智能电网、储能、风能、光伏等）、电子产业链；
2）“春节效应”，有一定涨价预期的白酒板块；
3）受益于“因城施策”地产政策边际变化的“房地产”板块，个股上聚焦在市场份额提升的央企。
主题投资关注:“双碳、军工、消费升级”等。
民生证券：躁动或临近尾声，乐观者不应急于当下
1、躁动或临近尾声
本周（2021-12-13至12-17）主要宽基指数明显下跌，但行业上电力+周期领涨。我们在年度策略《终莫之胜》中对全市场都期待的“春季躁动”表示谨慎。9月以来就开始预期对房地产和能耗双控的纠偏，预期货币宽松其实早于2季度开始，中央经济工作会议其实是上述两大预期的兑现而不是开始。市场在这一环境下自然无法形成合力，12月以来的真正主线是“2021年被减持机构重仓股的反弹”，即全市场基于对会议的理解，抢跑各自熟悉领域带来的反弹。相反的是，银行股的走势却反映了：市场承认宏观基本面反转尚需时间，宽信用见效后流动性创造也尚需时间。遗憾的是，当下从微观流动性上也并不存在2021年1月躁动的条件：9月以来新发基金规模快速下行，当下排队发行的基金风格并不与12月以来反弹板块对应，难以形成年初时核心资产正向反馈机制。同期，两融为代表的杠杆资金也比年初时更为淡定。如果后续未有2021年年初的躁动行情，那么投资者反而不用过度担忧，市场无“持币”的必要，调整主线最为重要。
2、关注北上资金中与海外风险的连接
12月以来市场的活跃较大依赖于北上资金的活跃。北上资金可以大致分为两类资金：以托管在外资银行为主的海外长线资金（含部分国内大型机构境外子公司），即被投资者称为“真外资”的资金，占比较高（78%）且交易行为稳定；以托管在中资、港资和外资券商为主的，可以利用全球低利率资金成本进行高频、杠杆交易的资金，我们理解有部分“内地投资者”包含其中，该类资金贡献了12月以来北上资金流入的主要边际力量。12月17日证监会拟修订的新规要求未来部分“内地投资者”不能以北上资金形式参与交易，尽管有1年时间的宽限，但该类影响已经显现：17日当日，在托管于外资银行资金正常流入19.48亿时，后者大幅流出约85亿。另一方面，即使对于北上中的“真外资”，美联储政策收紧对于A股的短期影响值得关注，主要体现在：美股VIX指数正处在疫情后被宽松政策压低的底部，后续可能伴随Taper的加速和加息逐步抬升，海外市场波动放大将影响全球风险资产的头寸；而创业板近期与海外的联动性也在增加。
3、旧经济的“履新”：电力+周期
抓住2022年的主线仍然是投资者在市场扰动中的核心任务。在向新型能源系统与数字化转型中，电力将作为未来最具有成长性的能源，而参考经济增速却忽视比例提升的用电量的预测存在低估。2022年电力紧缺的核心，将由2021年的严重缺煤过渡到多因素的共振：煤炭产能紧平衡、电力价格机制待优化、可再生能源系统的稳定性与电网建设需补短板。2022年电网建设明显落后于同期的电源建设，新基建补短板将带来机遇。对于传统周期而言，电力的紧缺将带来供给约束与需求拉动两端的机会，长期盈利中枢上移需要重定价是内在逻辑，而三类原因可能是未来催化：需求预期恢复后的增量利润分配认知；供给约束下的价格企稳反弹；高现金流的转型能力带来的价值重估。
4、真正的乐观者不应急于当下
看多春季躁动的本质其实是对2022年全年的悲观，而我们认为，A股全年为股东创造回报的能力不会下降，投资者应该放弃短期博弈。当前推荐布局：钢铁、煤炭、新型电力系统建设（配网智能化、储能、综合能源服务）、电力和有色（铝、铜）。2022全年来看，银行、原油链（油运、油服）和黄金以及乡村振兴主题将是重要主线。
中银证券：逢低布局成长主线
进入年末，稳增长预期的波动成为影响市场节奏与风格的主要因素。11月市场处于内需快速下行、对冲政策空窗的迷茫期，逆周期+前期滞涨的中小盘成长板块表现较优。12月以来，随着明年经济工作定调的明朗化，市场稳增长预期不断发酵，价值风格走出阶段性行情。
内需短期依然偏弱，宽信用仍在进行时。11月国内需求依然偏弱，虽然限电限产因素缓和使得工业生产有所回升，但传统内需依然没有太大起色：地产投资依然处于加速下滑区间，基建投资依然尚待发力，与此同时结构性就业问题依旧严峻。国内基本面短期仍处于下行惯性区间，宽信用政策有待发力。结合经济工作会议的政策定调，明年国内稳增长诉求强烈，针对传统内需的信用托底政策将逐步释放。虽然当前内生信贷需求仍处于萎缩趋势之中，但信用企稳已是定局，政府债券的放量也显示了财政跨周期调节发力的决心。随着信用企稳，内需下行的预期有望得到一定程度的修复。
本周海外市场紧缩预期升温，警惕海外流动预期阶段性冲击。联储12月FOMC上加速taper的鹰派表态尚属于市场预期之中，而英国央行宣布加息及欧央行的缩减购债计划的落地使得海外市场紧缩预期加速升温，风险资产遭到调整，估值较高的科技股首当其冲。而欧美发达经济体紧缩预期的升温将必将带来全球风险资产特别是新兴市场风险资产的资金流出，这背后一方面是外紧内松带来的汇率贬值压力，另一方面，短期基本面相对优势下发达市场资产更具安全边际。因此，短期来看，海外紧缩预期升温必将带来短期市场外资波动。11月以来人民币汇率的超预期走强也带来了北上资金的持续大规模净流入，而外汇存款准备金率的上调一定程度上也减缓了单边升值的预期，近两日以来北上资金流入趋势也有所放缓。往后看，海外紧缩预期的升温和国内以稳为主的货币政策导向下，风险资产调整及外资净流出或带来A股波动。
短期市场波动或有增加，逢低布局成长主线正当时。临近岁末，稳增长政策落地及海外紧缩预期仍将会成为影响市场的主要因素，预计未来一段时间流动性预期的波动将会成为市场关注的焦点。一方面，市场前期对于稳信用预期已有阶段性计价，明年传统内需的政策定调更多为托而不举，当前来看信用扩张难有超预期表现，在此基础上当前市场对于流动性宽松的预期有所升温；另一方面，海外加息预期发酵初期，大概率会带来市场资金层面的波动，市场短期风险偏好或面临冲击，这样的环境下，安全边际的低估值板块或呈现阶段性优势。我们认为，明年上半年，联储大概率处于加速TAPER到加息之间的过渡阶段，这一阶段内只要国内货币政策不出现超预期紧缩，市场将会处于内松外紧的流动性环境之中；而随着跨周期调节政策逐步发力，内需虽然偏弱但难以出现大幅超预期下行。内需弱而有底，流动性内松外紧的环境是成长风格走强的绝佳环境，因此短期调整将成为明年成长主线行情布局的有利时点。