鉅泉光电三度冲刺A股，年入3.7亿元，客户集中度高

根据上交所披露，钜泉光电科技（上海）股份有限公司（以下简称“钜泉光电”）科创板IPO近日已获受理，国金证券为保荐人。

值得一提的是，这并非公司首次IPO，早于2011年，其就向沪市主板发起IPO冲刺，但是在2013年1月被终止审查。2016年5月，公司正式挂牌新三板，证券代码为835933.OC，并于当年再度向沪市主板递交招股书，最终在2017年其迎来了上会机会，但是又因关联销售、股权结构分散等，结果还是被否。2018年钜泉光电从新三板摘牌。

钜泉光电是一家外商独资企业，成立于2005年，至今已有16年的发展历史。但是从股权架构来看，自从间接第一大股东、公司实控人黄志坚2013年病逝后，公司进入了无实控人状态。IPO前，从单一股东持股比例来看，钜泉香港是公司第一大股东，持股22.24%。其次是东陞投资，持股13.73%。由于公司股权结构较为分散，且上市后也或将继续处于无实控人状态，随着业务深入发展，钜泉光电重大经营和投资等决策面临难以统一的低效率风险。

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毛利率波动上升

钜泉光电是一家智能电表芯片研发设计企业，主营业务是智能电网终端设备芯片的研发、设计和销售，主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等。

智能电表终端客户通常采用统一招标方式采购，每年对智能电表的招标次数均为 2 次，招标数量变化与市场需求变化保持一致。

智能电表是智能电网建设的关键终端产品之一。随着我国智能电网建设持续推进，智能电表的招标数量快速增长，并在 2014 年达到招标最高点，至9395万只；之后随着渗透率快速提升并基本达成了全覆盖，2016年至2017年出现一定幅度下降。

2018年至2019年，因电网智能化建设的持续推进，以及 2009 年开始铺设的电能表检定周期逐步到期，招标规模又出现新一轮增长。2020年受疫情影响，电能表铺设进度放缓，导致招标总量有所下滑，至5207万只。但是长远来看，在老旧智能电能表硬性替代需求、泛在电力物联网的新增需求，以及“一带一路”出口需求拉动下，预计我国智能电能表行业将进入持续增长阶段。

2018年至2020年，钜泉光电业绩取得一定增长，实现营收分别为1.71亿元、3亿元、3.79亿元；净利润分别为774万元、3810万元、6211万元。与此同时，公司毛利率分别为38.22%、36.40%、38.24%，也呈现波动上升态势。其中，2019年毛利率下滑，主要系其主营业务毛利率下滑导致。

按产品类型划分，近三年，电能计量芯片是其产品和主要收入来源，营收占比超过50%。紧随其后是智能电表 MCU 芯片，营收占比从24.50%升至34.52%；载波通信及相关芯片是公司第三大业务，营收占比15%左右。

2019年，钜泉光电为抢占市场份额，下调了电能计量芯片中单相计量芯片产品销售单价，以及另一主营业务智能电表 MCU 芯片销售价格，导致上述两大业务毛利率分别从2018年的39.11%、24.11%降至2019年的37.40%、20.54%。

载波芯片业务是公司营收占比相对较小的业务，但其毛利率最高，超过60%。但是受细分产品毛利率较低的PA 芯片收入占比提升所致，从2018年的14万元升至2020年的近600万元，导致其同期毛利率从65.09%降至61.88%。

综上来看，随着红海竞争显现，未来若公司不持续提升产品核心竞争力，使其产品定价在市场竞争中更具有话语权，钜泉光电或因产品竞争力不足，导致产品销售价格再次出现不利变化，进而使其毛利率波动。

报告期内，公司在加大研发费用投入，从2018年的5049万元增加至2020年的5952万元。但是从研发费用占营收比例来看，逐年下降，近三年分别为29.46%，17.47%、15.70%，且自2019年开始低于行业平均值。2021年上半年，其研发费用率提升至19.32%，与行业差距在缩小。

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客户和供应商集中度高

钜泉光电采用Fabless 模式经营方式，仅从事芯片的研发设计和销售，将晶圆制造、芯片封装、芯片测试等生产环节委托外包加工。因此，公司采购费用包括原材料和加工费用。

需要指出的是，原材料的晶圆因占到了公司各生产环节采购额的比重在 60%左右，2018年以来，其采购单价逐年上升，从2018年的3891万元增加至2021年上半年的4367万元，并预计未来还将继续上涨，钜泉光电或面临原材料上涨，导致利润空间缩窄的压力。

与此同时，从上游供应商来看，受经营模式影响，报告期内，公司采购比例始终超过91%，钜泉光电供应商集中较高。其中，其向第一大供应商和舰科技采购比例保持57%以上，公司业务开展依赖该供应商的原材料供应及产品加工。未来若公司不能继续维持与主要供应商良好合作关系，导致双方合作中止，钜泉光电业务经营或将停滞。

另一方面，钜泉光电主要采取买断式的经销商销售模式，销售收入占比超过86%。受此影响，其下游客户主要为经销商。

虽然其前五大客户集中度从2018年的92.71%波动下降至2021年上半年的76.62%，但因其集中度超过50%，钜泉光电客户集中较高。其中，昊辉电子常年位居其第一大客户，贡献的销售占比保持在40%左右，钜泉光电对昊辉电子形成一定的依赖。未来若上述公司因市场变化等因素，导致市场占率降低，减少了对钜泉光电的采购规模，钜泉光电营收或将下滑。

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小结

钜泉光电是国内较早进入电能计量芯片行业的企业，在市场竞争中，具有先发优势。加上，钜泉光电相比同行业公司拥有更健全的产品线，并具有多产品线优势，随着国家产业扶持，在红利市场推动下，公司业务发展具有较大潜力。但是，公司仍然面临研发投入力度弱于同行，且前五大供应商和客户高度集中等问题亟需解决。