西南证券：首次覆盖建发国际集团，给予买入评级，目标价20.14港元

来源：西南证券

投资要点：

推荐逻辑：1）建发国际集团（1908.HK）合同销售高速增长，区域销售均衡提升，核心城市贡献突出。2）稳健投资扩储，公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场，积极抢占三四线城市的市场份额。3）三道红线维持绿档，以中长期债务为主，融资成本持续下降，平均融资成本为4.48%，发展动能强劲。

经营业绩持续增长，财务稳健具备长期优势。2021H1公司实现营业收入84亿元，同比增长195%；归母净利润3亿元，同比增长101%。预收账款约为1,168亿元，较上年末增长超77%，结算资源充足，未来业绩增长确定性强。公司引入长线股东，持续积累资本实力，2021年上半年末公司净资产约为508亿元；公司剔除预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比分别为69.8%、85.1%、3.12，均优于监管水平，属于绿档房企。从债务结构看，公司以中长期债务为主，债务久期结构较为稳健。2021H1公司平均融资成本为4.48%，较2020年末下降50pp，远低于同行业平均水平，公司业务拓展资金充足，发展动能强劲。

合同销售高速增长，区域销售均衡提升，核心城市贡献突出。2021年1-9月，公司实现权益销售金额约1015亿元，同比增长148%；权益销售总建筑面积约517万平方米，同比增长140%。从区域分布看，上半年海西区域业绩贡献最大，占比35%；华东区域和东南区域合约销售占比分别为32%和20%，较上年同期分别上升9pp和4pp，区域销售更加均衡。从城市分布看，2021H1销售布局41城，其中一、二线城市销售占比82%，城市深耕效果显著。

稳健投资扩储，下沉市场寻找机会。截至2021上半年末，公司拥有总土地储备面积1809万平方米，总货值3133亿，均较2020年末增长47%。其中，华东、东南、海西区域的土储货值较为丰富，占比分别为33%、24%、23%，区域布局日趋均衡。2021H1公司新增项目69个；权益可售面积746万平方米；权益可售货值1391亿元，其中一、二线城市占比80%，公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场，积极抢占三四线城市的市场份额。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为2.38/3.50/5.31元，考虑到销售增长强劲、城市更新带来优质土储且多元化业务逐渐开花，我们给予2022年业绩4.7倍PE，目标价20.14港元，首次覆盖，给予“买入”评级。