TCL电子（01070.HK）估值最平 最坏情况已过

来源：香港经济日报

撰文：余少文

国企指数连续四日守8400点，周线图出现“陀螺”，下周二节气“大雪”有望反弹。而TCL电子（01070.HK）昨日逆市下跌，但估值却是海内外彩电股中最平，最坏情况或已过去，明年盈利可以恢复增长。

TCL电子上半年收入按年升1倍至349.3亿元，综合毛利率下跌4.7个百分点至15.9%，盈利升1.2倍至10.4亿元，每股盈利0.433元，但扣非（扣除非经常性损益）后盈利则跌46%至2.4亿元，当中出售晶晨部分权益而出现7.4亿元的一次性收益。而每股资产净值（NAV）约6.96元，以昨日收市价4.18元计算，市帐率（PB）只有0.6倍。

TCL去年出售原厂委托代工（ODM）业务后，今年增加智能移动、连接设备及服务业务，令上半年收入增加70.9亿元，占收入比20%，但智屏（彩电）依然是主要收入来源，按年升57%230.8亿元，占收入比66%，而公司寄予厚望的互联网业务则增长38%至7.2亿元。至于智屏主要外销，故海外市场收入达166.6亿元，占智屏业务收入比重72%，又或占总收入比重48%。

公司智屏上半年销售量同比升12%至1,127万台，全球TV出货量份额升至11.6%，维持出货量全球前三，4K智屏销售占比53%，高端的量子点智展销量比重亦升至5%，但到第三季的季度销量按年下跌20%至579万台，相信是去年销量基数偏高，以及缺芯、产品价格上升等影响，但如按季度计算，则较第二季和第一季分别升4%和2%。要留意是MiniLED销量按年增长1.1倍，集团又推出8KMiniLED，高端产品仍然会是未来收益增长点。

业绩卖点：预测PE低板块四成

彭博综合证券商预测，TCL今明两年赚13.6亿和15.7亿元，即下半年只赚3.2亿元，按年下跌九成，因为去年下半年出售资产而令期内基数高达偏高，安信国际估算TCL今年扣非后盈利为6.1亿元，按年下跌42%而已。要留意是彭博预期TCL明年盈利可以恢复增长15%，今明两年预测PE分别为7.6倍和6.6倍，在内地或海外彩电的对手估值中则是最平，平均值也13倍和11倍，如今年估值升至板块水平，股价可升至7.15元，即使平均值打八折，股价也可上见5.7元，潜在升幅分别为71%和36%。

事实上，芯片和面板等原材料供应短缺而令包括TCL等家电股成本上升，尤其面板价格由去年下半年开始上升，但券商指出面板价格已回稳，有助改善下半年成本压力。此外，国内互联网用户增长稳定，上半年月活用户数和ARPU分别升14%和31%，可以乐观预测下半年保持增长势头；至于海外互联网基数虽然低，但跟Google、Netflix、Roku等加强合作，也有望为公司贡献更多回报。

政策亮点：明年1月实施RCEP

海外业务是TCL的主要收入和盈利来源，新兴市场的智屏销售量按年升27%，在菲律宾、澳洲、泰国等亚太地区国家亦在前列位置，中国去年11月与东盟以及日、韩、澳、纽，签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），90%以上货物可以逐步实现零关税，商务部官员早前便透露RCEP协定已达到生效门槛，将于2022年1月1日正式生效实施，商务部适时会出台《关于高质量实施RCEP的指导意见》，或可以提升包括TCL在内的彩企的未来出货量，故明年业绩或有惊喜。

其实，TCL股价由今年高位7.95元跌至低位3.59元，跌幅腰斩有多，笔者相信已反映今年业绩下跌因素，股价下半年在3.6元至4.72元区间上落，又持续守住250天线（现处于3.75元），如股价放量升破长方形顶部，量度目标可达5.84元，模拟组合有两个策略，一是等股价放量破位追入6,000股，又或等股价回至4元楼下吸纳，跌穿长方形底部止蚀。

另外，组合过去一周按策略先后买入越秀交通（01052）、复星医药（02196）和东岳集团（00189），黑气仍然缠身，东岳即日打靶，复药则急跌，如复药跌穿36元也要止蚀，越秀交通则睇住250天线（现处于4.62元）！至于笔者表示要回补的光大环境（00257）和北控水务（00371），前者始终未有跌穿5元，如股价放量升破50天线（现处于5.58元）会追入4,000股，又或股价回至20天线（现处于5.27元）会回补；而北水则睇住50天线（现处于3元），放量破位可追入1万股作短线。