医思健康：中期业绩亮眼彰显实力 内生外延双轮驱动打开长期增长空间

后疫情时代，居民对健康的重视程度明显增强，加之经济稳健复苏、消费升级、老龄化以及国内大循环战略等多重因素推动，国内医疗消费需求正在加速释放，行业有望长期维持高景气度。面对快速发展的广阔市场空间，拥有强大收并购和资源整合能力的公司往往更易于抓住市场机遇，赢得更多成长空间。

香港最大的非医院医疗服务供应商医思健康（2138.HK）近几年明显加快了纵深发展的步伐，公司围绕市场需求，大举开展收购整合，持续拓宽服务的覆盖领域，业务已经涵盖一站式医学美容解决方案以及多元化多维度的医学服务，构筑了宽阔的护城河，也收获了市场更广泛的关注。

业绩逆势稳健增长，经营效率持续提升

2021年11月29日，医思健康发布了截止2021年9月30日止中期业绩。期内，公司实现收入约14.44亿元（港币，下同），同比增长约81.1%；实现纯利约1.96亿元，同比增长约267.8%。公司的收入现大幅增长，在刨除2020/21年度中期业绩的低基数原因后，增长动能依然明显，纯利已经十分接近2019/20财年同期水平，整体呈现稳健发展态势，经营质量向好。

随着防疫工作日常化以及疫苗接种的有序推进，新冠疫情对香港消费市场的负面影响逐步减弱，香港特区政府更于今年首次推行消费券计划，进一步推动了消费复苏，香港市场的医疗消费需求明显回暖。内地市场方面，以庞大的人口基数以及稳步提升的居民收入水平为基础，叠加政策密鼓励消费升级，长期发展机遇亦毋庸置疑。可见，公司发展面临的外部环境趋势向好。

具体业务来看，2021/22上半财年，公司来自医疗服务、美学医疗服务、美容及养生服务、护肤、保健及美容产品的收入分别约为7.58亿元、4.0亿元、2.19亿元、0.39亿元，较去年同期分别增长约109.9%、60.8%、61.1%、76.5%。进一步拆解医疗服务业务可以发现，期内专科、健康管理/化验两大业务收入的同比增速分别高达约179%及271%，均远高于整体收入的同比增速，成为业绩增长的强劲驱动力。另一方面，按内生外延区分，期内公司来自收并购业务的收入约达2.92亿元，同比飙升近10倍。

值得留意的是，公司目前主要聚焦大湾区发展业务，其中来自香港市场的收入占到总收入的90%以上。而众所周知，受新冠疫情影响，内地与香港已经暂停通关多时，内地游客于香港的消费也下降得非常明显。数据显示，公司封关前来自医疗旅客的收入贡献约4亿元左右，料想封关应该使其业绩明显承压。但事实是，2021/22上半财年，公司实现总销售额约15.32亿元，同比增长约61.8%，彰显出十足韧性。近期内地与香港通关有积极消息传出，若是内地与香港能够恢复正常通关，相信医思健康大概率能够迎来业绩增长的新的发展阶段。

积极把握收并购机会，助力规模扩张和生态完善

在巩固原有“医美”业务的基础之上，医思健康运用自身强大的资源整合能力，通过收并购方式吸纳了大量专科诊所，不断拓展服务边界，助力整体规模扩张。与此同时，公司已经建立起一套完善、高效、标准化的运营体系，拥有较强的诊所复制扩张能力，为其持续扩大市场份额奠定坚实基础。平均估算，公司大概每33天新增一间诊所。

截至2021年9月30日，公司已覆盖23个专科领域，涉及脊科、牙科、骨科、儿科、心脏专科等；共经营91家诊所/服务中心，所占楼面面积合共同比增长约41%至约44.9万平方尺，聘用的全职注册医生达176人，相较去年同期增长了27%，拥有1400余位网络医生。凭借高效且可复制运营模式及强大执行力，公司未来有望开启高速规模化增长模式。

今年以来，公司进一步加大收并购进程，于6月向张兽医及陈兽医收购亨润、溢丰、香港兽医影像中心及锋冠51%股权，切入市场潜力可观的宠物市场赛道；于8月又收购了一家香港连锁兽医医院，持续为后续增长注入新动能；随后于11月上旬发布公告称，拟收购进汇医务中心70%已发行股本，进一步扩充医疗服务业务。11月29日，公司发布公告称，以总代价1.29亿元收购一家香港牙科诊所，进一步扩充现有牙科业务。公开资料显示，该牙科诊所成立于1958年，拥有悠久历史，现有32位牙科医生。从另一个维度来看，能够吸引经验丰富的牙医信赖并且加入公司，也是医思健康品牌力的彰显。

根据卫生统计年鉴测算，中国牙科市场规模接近千亿人民币，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%的普及率相比提升空间较大，其间蕴含的价值不言而喻。在巨大的市场潜力面前，资本市场已经用脚投票，牙科赛道水涨船高，从今年牙科公司的上市势头便可见一斑，其中牙齿矫正这一细分领域的热度更是居高不下。公司深耕经济实力居于前列的粤港澳大湾区市场多年，相信亦将持续受益于牙科市场巨大的增量空间。

综合来看，公司审时度势，以市场为导向展开收并购，在提升收入规模的同时也进一步丰富了整体的业务生态，切实在践行着“打造以客户为中心的大健康生态闭环”这一发展战略。未来，随着公司内部经营管理的持续优化，业务板块之间的协同效应将不断提升，实现内生外延双轮驱动扩张。据公司管理层透露，除大湾区发展外，还会寻求包括新加坡、东南亚等地在内的地方发展，亦希望希望继续在港扩张，公司2025年财年目标营收达60亿元。笔者认为，若公司能够继续保持优质扩张，不断推动各业务生态的良性循环，则其未来达成之一目标将指日可待。

二级市场方面，公司近日股价于12.5元附近窄幅震荡，股价重心相较10月已见明显提升。2021/22上半财年，公司建议派发中期股息每股10.2仙；关注到，公司自2016财年起坚持每年派息，根据阿斯达克财经的数据，2019财年、2020财年、2021财年派息比率分别高达95%、79%、85%；坚持高派息比率，积极回馈股东，利于提升其长期投资价值，增添一层吸引力。公司2022上半年财年经营稳健、业绩高增；长期来看，其外部发展环境趋好，且拥有雄厚扩张和整合的实力，高质高速扩张可期，公司价值尚有进一步提升的空间。