硬核环旭电子，绑定苹果、高通大客户，海外产能爬坡完毕下半年静待业绩放量

环旭电子8月24日发布2019年中报，营业收入146.0亿元，同比增长14.1%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下降35.0%；实现归母净利润3.9亿元，同比下降0.67%。

中金电子胡誉镜认为1H19尤其是2Q业绩表现欠佳，主要是受到苹果watch及iPhone进入传统淡季、墨西哥工厂良率爬坡、管理费用上升、5G研发支出提升等影响。公司近2月营收恢复双位数增长，2019Q3有望迎来强劲回升。

中金电子认为展望未来，公司SiP业务将受益于大客户WiFi模块份额提升、UWB新品的导入以及AppleWatch的强势增长，同时与高通合作的QSiP模块有望迎来放量。公司EMS业务深耕多年，随着未来产能扩张与客户持续导入，也有望迎来良好成长性。下半年公司有望控制费用，全年看费用率有望维持合理水平。

一、费用情况：管理费用增长较快，全年看有望维持去年水平

公司2019H1管理费用同比增77.7%，主要是由于公司上半年计提绩效奖金、墨西哥/中国台湾地区/波兰等地产线扩充、新租赁准则增加折旧费用、升级与购买系统软件、以及增加了专案相关劳务费用。

研发费用同比增加主要由于上半年公司增加SiP、工业类等新产品研发投资。上半年公司费用增长较多，下半年公司将控制费用增长的节奏，全年费用率有望维持在去年水平

二、通讯Sip份额稳步提升

通讯WiFiSip份额稳步提升。得益于优秀的成本控制能力，今年以来环旭在苹果通讯Sip模块份额逐步提升，从40%提升至一半以上，反超日系对手成为第一大供应商。在新款iPhone公司份额将有更好表现，有机会达到60%左右，UWB等新增料号也带来ASP20%左右提升，中金电子乐观看待环旭在该轮iPhonecycle的表现。

三、受益5G终端模块化趋势

5G终端的模块化设计为大势所趋，环旭在苹果及安卓阵营（高通QSip、MTK）均有不错布局。明年苹果大年，环旭有望受益于5G版iPhone出货的提升及设计的变化，一方面5G核心部件有机会模块化，另一方面元器件增加、空间设计难度提升也可能带来更多Sip的机会。

四、新款Watch备货提前，但需要关注明年份额变化

2H19新款Applewatch于6月底开始备货，较往年有所提前，有可能反映苹果对新款Watch的信心，新款Applewatch创新较小，可能难以复制去年Applewatch4的强劲表现，但新款发售以及老款降价仍能带动一定买气。

同时需要关注的是，明年下半年环旭在Applewatch的独家份额有可能会面临一定挑战。

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