被葛兰赵蓓相中，这家医药公司凭什么？

最近一段时间，九洲药业股价连续上涨，有望再创新高，而作为医药一哥的恒瑞医药股价却已经腰斩，可谓是冰火两重天。

另外从三季度披露的数据可以看出，医药女神葛兰管理的两只中欧基金，和赵蓓管理的工银瑞信基金都进入九洲药业的前十大流通股东。

那么，九洲药业究竟有何神奇的魔力能够同时收获葛兰和赵蓓的认可，又为什么能够一路上涨呢？

01 CDMO佼佼者

先来简单介绍一下，九洲药业最初主要从事特色原料药的研发、生产和销售，于2008年成立浙江瑞博逐渐转型为创新药提供CDMO服务，目前拥有两大事业部即CDMO事业部和API事业部，今年上半年CDMO业务营收已经占比超过50%。

公司2021年前三季度实现营业收入30.04亿元，同比增长72.1%、净利润4.73亿元，同比增长97.65%%，公司营业收入和盈利能力呈现双升趋势。

近年来公司持续深耕小分子CDMO市场，2019年并购苏州诺华工厂深度绑定诺华大客户，2020年定增10亿元建设苏州、杭州研发中心，浙江CDMO产能等等，多举措强化公司CDMO业务核心竞争力。

九洲药业：CDMO业务供需模型

资料来源：华泰研究

就在昨日，九洲药业公告与Teva签署《股权转让协议》，拟以自筹资金收购泰华杭州（Teva集团在中国投资的一家原料药生产的工厂)100%的股权，交易价格约为3400万美元（约合人民币2.17亿元）。同时，双方也就《委托制造协议》达成了一致，1年内九洲药业将通过泰华杭州向Teva集团供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品（适应症主要为高血压治疗、心血管治疗）。

此次收购对九洲药业来说影响几何？股价还能涨吗？

02 CDMO 产能提速

首先，九洲药业与国际大药企Teva达成深度合作，有望后续持续承接来自Teva的订单转移。Teva集团已成立120年，是非专利药和专科药物领域的全球领袖，提供包括几乎所有治疗领域在内的3500多种产品，去年营业收入近167亿美元，公司此次与Teva签订的三个产品或许仅仅是一个开始。

当下，公司不仅深度绑定诺华还与国际制药巨头Roche、GSK、第一三共等，包括国内知名创新药企贝达药业、和记黄埔、艾力斯、绿叶制药、华领医药等形成深度嵌入式合作关系，项目储备逐年增多。公司目前承接的CDMO项目中，已上市项目18个(年初16个)，处于III期临床的项目41个(年初40个)，处于I期和II期临床试验的有471个(年初438个)，丰富的早期项目储备为后续获得大品种订单提供更多的空间。

公司创新药CDMO项目数量及所处阶段(单位:个)

公司创新药 CDMO 项目数量及所处阶段(单位:个)

其次，产能是创新药CDMO订单增量的关键因素。此次收购后，公司可以利用泰华杭州的优质产线，加速CDMO业务的布局。泰华杭州2020年度营业收入为0.88亿元，净利润为-0.31亿元，净资产为2.92亿元。公司完成收购后，有望通过CDMO业务的增量整体提升泰华杭州的产能利用率。

九洲药业:潜在化学原料药产能提升规划

资料来源：华泰研究

最后从行业角度来看，小分子CDMO市场竞争格局相对分散，对具有成本优势和工程师红利的中国CDMO企业具有重大利好。当前全球最大的小分子CDMO公司收入规模在10~12亿美元，其中技术和细节领域布局最完善的是Lonza、另外制剂领域业务比较突出的是Catalent。从市场竞争格局来看，市场参与者相对分散，国内最大的小分子CDMO企业2020年实现收入52.8亿元（8.095亿美元），占全球市场仅为0.98%，尚具有巨大的提升空间。

小分子CDMO行业分梯队分布情况

资料来源：公司官网和公告，华西证券研究所

03 尾声

在经济全球化的今天，中国医药业已被推入全球发展的重要舞台，面对国际产业转移、国内医改和行业整合的新机遇和新挑战，企业需要抓住机遇，投资者也要有耐心和信心，“万里关山从头越，乘风破浪正当时”。

根据兴业医药最新预测，九洲药业2021-2023年EPS分别为0.78元、1.02元和1.32元，对应2021年11月24日收盘价的市盈率分别为72X、55X 和42X,相比其它一线CXO公司还是便宜一些。最后提醒一下，葛兰和赵蓓也有犯错的时候，盲目抄作业也是有风险的。