瑞泰新材冲刺创业板IPO，去年营收18亿元，研发投入低于行业均值

根据深交所披露，分拆至上市公司江苏国泰（002091.SZ）的江苏瑞泰新能源材料股份有限公司（以下简称“瑞泰新材”）将于11月25日创业板首发上会，中信证券为独家保荐人。

IPO前，江苏国泰为其控股股东，直接持股90.91%，并通过控股企业国泰投资间接持股 3.64%，合计控制瑞泰新材94.55%的股权。国际贸易公司通过控制江苏国泰，成为瑞泰新材的实际控制人。

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研发投入低于行业均值

瑞泰新材主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。主要产品包含锂离子电池电解液、超电产品、硅烷偶联剂等。

按2020年出货量计，瑞泰新材的锂离子电池电解液产品居国内行业第三，市场份额约为13%。锂离子电池电解液下游为锂离子电池，下游应用领域包括动力电池、 消费电池以及储能电池等多种方向，公司下游客户包括宁德时代、LG化学、亿纬锂能等行业巨头。

聚焦锂离子电池材料市场来看，近年来，受下游新能源汽车行业迅速发展，带动动力电池需求上升；可穿戴设备、无人机等新兴产品兴起为消费电子带来更广阔的应用场景；以及电动汽车光储式充电站等储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池电解液市场出货量增速较快，且有望持续。预计国内锂离子电池电解液出货量将从2019年近20万吨增长至2025年约100万吨。

受益于市场红利，驱动主要产品销售收入增长，瑞泰新能业绩取得稳健增长。2018年至2021年上半年，实现营收分别为12.95亿元、16.57亿元、18.15亿元、17.78亿元；同期录得净利润分别为1.22亿元、2.30亿元、2.98亿元、1.94亿元。但是与同行业可比公司相比，瑞泰新材营收和净利润规模处于低位，公司资金实力相对较弱。

另值得一提的是，由于锂离子电池材料技术路径迭代较快，且为了进一步提升电池的能量密度、充放电性能等指标，新型电池技术的研发一直在持续开展中，瑞泰新材面临技术持续升级的压力。虽然2018年至2020年，公司研发费用呈波动上升趋势，从5198万元增加至5736万元，但是其研发投入占总营收比重为3%左右，低于行业平均值5%，且投入比重还逐年下滑，截至2021年上半年仅为2.59%，随着红海市场显现，未来如果瑞泰新材未能及时推出新产品，其市场竞争力或将下降，进而使市场竞争地位发生不利变化。

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前五大客户集中度较高

锂离子电池电解液是瑞泰新材主要收入来源，报告期内，其成本占公司营业成本比重较大，超过80%，且2021年上半年进一步增加至91.69%，公司也面临生产成本持续上涨导致利润空间缩窄的隐忧。

其中2021年以来，主营业务的主要原材料六氟磷酸锂由于产能扩张速度不及下游需求增速，价格呈上升趋势。市场数据显示，截至上周国内六氟磷酸锂市场报价已达18-22万元/吨，较年初的11.25万元/吨上涨95%，瑞泰新材面临主要原材料价格上涨压力。不过由于公司上调了产品销售单价，一定程度上缓冲了原材料价格上涨带来毛利率波动风险，报告期内，其毛利率较为稳定，截至2021年上半年，保持20%以上。

令人关注的是，由于政府施行“两高”政策，加强环境保护，要求供应商减少能源耗用，同时要求地区对所辖区域内企业采取阶段性能源限制措施。由此可见，瑞泰新材或因原材料供应短缺，致使公司业务经营陷入停滞。

另一方面，从下游销售端来看，由于瑞泰新材向前五大客户销售收入占到了总营收比重七成以上，且还有波动上升的趋势，从2018年的74.63%增加至2021年上半年的84.39%，客户集中较高。未来如果下游主要客户缩减订单量，瑞泰新材适时未能开拓出新客户，公司或因产品销售下滑，对经营业绩产生不利影响。

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小结

综合来看，得益于碳达峰、碳中和政策实施，新能源赛道持续高景气，带动锂电板块也在持续走强。身处锂电行业的瑞泰新材，本次上市受到市场投资者广泛关注。但需要指出的是，由于其营收和净利润规模在同行业中处于低位，加上主要原材料供应存短缺风险，瑞泰新材未来盈利具有不确定性。