茅台提价，真的就这么难吗？

最近一段时间，A股“喝酒吃药”走了一波漂亮反弹。但吃药行情已经戛然而止，掉头向下，而喝酒行情继续嗨。今日，白酒指数一度大涨近3%，贵州茅台一度大涨逾4%，舍得酒业一度想要冲击涨停，但后有回落。

（白酒行情表现，来源：Wind）

茅台从8月底反弹以来，涨幅已经高达20%。而迎驾贡酒大涨95%，今世缘、泸州老窖均大涨逾40%，古井贡酒、口子窖、金种子酒均上涨逾20%。

（白酒行业区间涨幅统计，来源：Wind）

以茅台为首的白酒接下来还会有大行情吗？这成为不少股民、基民关注的问题。

01 YY提价

11月20日，证券市场红周刊刊发文章《新帅丁雄军的“进击”，茅台酒涨价进入“倒计时”》，引发投资热议。文中写到“多重信号显示，茅台酒涨价已经进入倒计时”，并引用某基金董事长王文的观点：

接下来的每一天，茅台酒都可能涨价。因为不提价就相当于每天都有大量的钱从茅台体系里流出去了，只肥了少数人，这完全跟共同富裕背道而驰。早一天提价，贵州省的税收、全体股东的利益就早一天得到保证。

或受此影响，市场开始YY茅台即将进入涨价周期，甚至一些投资群里传言涨价20%以上。不过，市场憧憬茅台涨价，亦或是传言涨价在今年已经演绎过很多次了。

9月24日，茅台正式召开2021年第一次临时股东大会，新董事长丁雄军发表了重磅讲话。对于市场非常关心的价格问题，直接了当：

从政策角度看，我们国家坚持稳中求进工作总基调，提出要扎实做好“六稳”“六保”，茅台作为白酒头部企业，坚决拥护国家相关政策，始终致力于维护茅台酒市场秩序稳定。

从市场角度看，茅台酒终归是商品，价格形成遵循市场规律，受供求关系等多重因素影响，脱离价值规律本身是不科学的，茅台会遵循市场规律，呼应市场信号，反映合理价值。

丁雄军并没有直接说提价，但与今年5月份高卫东“明确表示不提价”的态度有了明显不同。9月27日，茅台盘中一度罕见冲击涨停盘。从行情表现来看，市场已经开始YY提价的预期了。

再往前追溯，9月13日，据媒体报道，一则《贵州茅台专家交流纪要》在市场广泛流传，其中有几个重点被提出，引起轩然大波。但后被茅台公司辟谣，直言假消息。

（专家交流纪要要点，来源：机构）

茅台上一次涨价还是2018年1月，把出厂价从819元提高至969元，提价幅度为18.32%。时至今日，茅台出厂价一分未提。而高端竞品的五粮液、泸州老窖均有不小提价动作。五粮液在2018年8月提价之后，于2019年年中将新品第八代出厂价提高至889元，终端供货价为959元，建议零售价为1199元，之后又上调至1399元。泸州老窖旗下国窖1573于2017年经历3波涨价，于2019年经历2波涨价。到2020年，国窖1573出厂价再度提到890元左右，建议零售价提高至1399元。

（茅五泸高端酒出厂价与零售价，来源：西部证券）

当前，茅台散瓶批价、整箱批价分别为2630元、3460元，较出厂价溢价率分别为170%、257%。如果按照平均2900元市场零售价，相较于出厂价969元，溢价率高达200%，相较于过往提价周期的溢价率都要高很多。

看过往提价周期，除了2010—2011年密集提价外，其余提价幅度基本都在15%以上，多数在20%以上。最高的一次是2012年1月，提价幅度高达32.31%。

（茅台历年提价与零售价格，来源：机构）

如果按照过往提价20%来计算，出厂价将从969元提升至1169元（提价200元），最高可能与直营供货价一致，即1399元，提价幅度为44.4%，为历史之最。

这会给茅台带来多大的利润增长呢？

2016-2017年，茅台产能分别为3.93万吨、4.28万吨，按照85%的比例测算，对应2021-2022年，销售分别为3.34万吨、3.64万吨。相当于明年茅台销量同比增长8.98%。

一顿酒大概可产2160万吨，2022年理论上销售7862.4万吨。每提价100元，理论上增加税前利润78.624亿元，扣掉增值税和所得税（分别15%、25%），利润增厚47.17亿元。

如果提价至1169元，给40倍平均估值，茅台股价理论上涨至2063元；如果提价至1399元，同样给40倍，股价理论上上涨至2409元。

提价将直接利好茅台基本面，股价相较于当前的1850元还有不小的上涨空间。但关键是茅台能顺利在年底或明年提价吗？

02 提价魔咒

从市场角度看，茅台早应该提价了。但从政策角度看，丁雄军也说了，茅台始终致力于维护茅台酒市场秩序稳定。如果茅台短时间提价出厂价（尤其是提价幅度很高，比如44%），必定会带动终端批价走高。另外，茅台提价会有白酒示范效应，将带动一大批白酒企业开启涨价狂潮。这可能就违背了市场秩序稳定。

并且，在8月20日，监管层约谈白酒企业的座谈会（大致要求保障供应、稳定流通、维持价格）才刚刚过去2个来月。这样的监管座谈会在过去有两次，一次是2011年9月，一次是2017年1月。两次会议的核心内容均是，白酒骨干企业要维护白酒市场价格作用，维护市场价格秩序。通俗讲，就是不能乱涨价。

还有一个大的宏观环境，让茅台涨价备感压力。10月，中国CPI为1.5%，结束4个月的下滑势头，较9月环比提升0.8个百分点。另值得注意的是，PPI当月同比上涨高达13.5%，环比上涨2.5%。PPI与CPI通常有6个月的滞后性，意味着明年上半年国内面临一些通胀压力。

（国内CPI走势图，来源：国家统计局）

9月底，海天味业宣布涨价之后，国内一大批食品公司纷纷宣布上涨，主要逻辑是原材料上涨过大。而在CPI中，食品烟酒大致的权重约为30%。这个时候提价，茅台面临提价魔咒。

（消费品涨价公司梳理，来源：国金）

当然，茅台即便不提价，明年业绩增长同样能维持10%的增长。其中，价格方面，可以通过发展直销业务来实现间接提价。

2018年以来，茅台推动渠道改革，对部分经销商进行了清理和淘汰，并加大与淘宝、京东、苏宁等成熟电商平台合作。此外，茅台还跟大型商超，包括华润万家、大润发、物美超市、Costco等。

（茅台国内经销商数量，来源：西部证券）

2020年，茅台直销销售占比6.14%，收入占比为14%。按照券商预测，茅台直销收入的比例每提升1%，营收将增加0.5-0.9%，若对应 50%的净利率，将为公司增厚0.25%-0.45%的利润。

（直销与批发销售收入及占比，来源：机构）

如果茅台不能顺利直接提价，会让茅粉大失所望。

03 尾声

当前，茅台最新PE为46.46倍。如果明年不提价预计增长10%，对应PE略超40倍。这样的估值水平，相较于过往年份仍然处于估值上限区间。投资茅台，至多享受业绩基本面带来的增长。

（茅台PE走势图，来源：机构）

从9月份开始，市场开始预期茅台涨价，股价也进行了部分定价。如果接下来一直没有官宣提价，那么茅台股价将大概率维持震荡走势，回报率较差。如果接下来提价有惊喜，证伪没有真正的提价权逻辑，茅台值得期待。但期待惊喜，难度较大，有些时候只是市场投资者的一厢情愿。