华秦科技冲刺科创板，去年营收4亿元，六成依靠单一客户

根据上交所披露，陕西华秦科技实业有限公司（以下简称“华秦科技”）将于11月24日科创板首发上会，中信建投为独家保荐人。

华秦科技前身华秦有限系由华秦公司在 2012 年 7 月由集体企业改制设立，华秦公司成立于1992年12月，是挂靠在陕西省科技咨询服务中心名下的集体企业。

IPO前，折生阳为华秦科技控股股东和实际控制人，通过直接持股和间接控制华秦万生，合计控制公司40.75%的股权。

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未来盈利存波动风险

华秦科技主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

2018年至2021年上半年，公司实现营业分别为4756万元、1.17亿元、4.14亿元、1.97亿元；同期实现归母净利润分别为1025万元、-1.06亿元、1.55亿元、8884万元。华秦科技营业收入实现快速增长，主要是由于其核心军工产品通过状态鉴定，进入了批量生产阶段。而公司2019年净利润为负值，主要是当期进行股权激励，产生股份支付金额约 1.68亿元计入当期管理费用所致。

华秦科技收入的最终主要来源于国家的国防装备支出。近年来，随着国民经济快速增长，以及根据十九大报告提出，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，我国国防装备预算支出比例持续扩大，其中2017年突破一万亿元大关，并于2021年进一步增至近1.4万亿元。未来受益于采购需求增长，我国国防装备军工行业将迎来进一步发展。

值得注意的是，由于军品采用“按需采购”模式，华秦科技采用“以销定产”的生产模式。其中，军品采购因具有严格的质量管理要求及较强的计划性，军品价格批复周期一般比较长。针对尚未审价确定的产品，公司收入按合同签署的暂定价格确认，待审价完成后，根据最终审定价格与暂定价差额调整批价当期收入。

报告期各期，其按照暂定价结算的军品收入占到了主营收入的八成以上，合计达6.34亿元。截至招股书签署日，按照暂定价销售结算的产品均未完成审价，由此可见，未来如果华秦科技产品暂定价格与最终审复价格存在较大差异，其盈利或出现波动。具体来看，倘若军品价格上涨5%，华秦科技营收和利润将增加3168万元；反之军品价格下调5%，公司未来营收和利润随之减少3168万元。

同时，由于军工行业技术壁垒较高，且国外对我国封锁技术，华秦科技也面临技术突破和持续升级压力。虽然报告期内，公司研发投入占营收比重保持在10%以上，截至2021年上半年提升至14.16%，高于同行业均值7.80%，但是由于其整体经营规模偏小，且产品研发周期长，未来如果公司产品的研发不及预期，华秦科技或因产品竞争力不足，使业绩发生不利变化。

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依赖单一供应商和客户

华秦科技特种功能材料产品的主要原材料是靶材。报告期内，由于其向前五大供应商采购比重保持在93%以上，公司存在主要原材料供应商集中度较高问题。其中，2021年上半年，华秦科技向北京普瑞新材科技有限公司（以下简称“普瑞新料”）采购比重超过59%，采购比例相对较高，公司对单一供应商形成依赖。

另一方面，从产业链下游来看，公司产品主要应用于国防军事领域，最终客户主要为我国军方。虽然报告期内，华秦科技向最大客户A集团销售比重有所下降，从2018年的99.42%波动下滑至2021年上半年的95%，但是因其营收有九成依然来自A集团，公司对A集团的依赖度也较高。

未来如果普瑞新材的产品供应无法满足华秦科技的业务发展需求，且华秦科技未能开拓新供应商替代，其生产经营活动或将停滞。与此同时，如果华秦科技研发的产品不及预期，或者主要客户A集团的产品结构出现调整，更换供应商等，降低对公司的采购需求，华秦科技营收或将出现下滑。

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小结

随着2035年国防和军工现代化目标提出，国防军工行业迎来了重大发展机遇。受益行业风口，华秦科技未来业务开展具有一定的想象空间。但是，由于公司大部分产品并未完成审价，加上对单一供应商和客户依赖较高，华秦科技未来盈利具有不确定性。